乡镇渠道加速布局，中期分红凸显价值

2024H1公司营收39.08亿元，同比增长19.77%；归母净利润2.44亿元，同比下降15.43%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长7.47%。Q2营收24.25亿元，同比增长12.74%；归母净利润1.56亿元，同比下降27.34%；扣非归母净利润1.54亿元，同比下降3.72%。中期分红比率为95.43%，股息率3.04%。

核心观点与业务表现

1. 板材业务高增：剔除裕丰汉唐后，公司2024H1收入增长约26%，主要来自下沉渠道布局的推进。装饰材料收入32.82亿元，同比增长29.01%，其中板材收入21.46亿元，同比增长41.45%，系加速布局乡镇市场、扩大与地方家具厂合作所致。定制家居收入5.94亿元，同比下降11.41%，但全屋定制收入3亿元，同比增长22.04%。裕丰汉唐收入1.34亿元，同比下降48.63%，公司主动控规模降风险，聚焦央企国企客户。
2. 渠道及产品调整影响利润率：2024H1毛利率17.47%，同比下降2.89pct，主要因乡镇渠道产品毛利率较低。期间费用率6.95%，同比下降2.81pct，管理费用下降0.37亿元（股权激励费用减少）。资产及信用减值损失率2.03%，同比增加1.37pct，叠加结构调整，归母净利率降至6.25%。经营现金流2.78亿元，同比下降44.16%。

战略举措

• 下沉市场拓展：2024H1乡镇店完成招商742家、建设421家，计划全年1000家；截至H1末，乡镇店占比提升至1168家。产品端调整乡镇及家具厂产品体系，主打性价比产品，提升地板木门配套率以优化利润。

投资建议与风险提示

• 预测2024-2026年归母净利润分别为6.59/8.01/9.38亿元，同比增速-4.46%/+21.57%/+17.12%，EPS分别为0.79/0.96/1.13元，对应PE为11.62x/9.56x/8.16x，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。