资源整合初见成果，全年派息比率同比应有增长

昆仑能源(135 HK)上半年盈利温和增长2.6%至33亿元，主要得益于加气站资源整合拉动LNG分部盈利增长。工商用气同比增长16.8%，抵销了加气站气量同比降35%的影响，天然气销售量同比仍增长10.2%。LNG分部加工厂扭亏为盈，税前利润0.35亿元；接收站装车量同比大升54%，平均利用率达85.4%。公司销售及管理费率下降至1.3%，并首次宣派中期股息每股0.164元，派息比率43%。

LNG/LPG分部短期增长明确：预计2024年下半年零售气量同比增长约7%，全年同比增长8%；零售气毛差预计2025年小幅下行；LNG加工量预计同比增长16%；LPG分部吨毛利率预计同比上升1.1个百分点至9.0%，税前利润同比上升57%。上游业务税前利润占比仅2.4%，LNG/LPG分部经营效率提升下全年盈利仍保持增长趋势。

全年派息比率同比上升3个百分点，目标2024/25年分别为43%/45%，股息率预计为4.7%/5.4%。上调2024/25年每股盈利1.0%/0.2%，预计2023-26年盈利复合增长率为10%。估值维持10倍市盈率，目标价上调至9.35港元，维持买入评级。