博瑞医药2024年中报点评：稳健增长，BGM0504有望迎来催化

买入（维持） 股价（2024年08月27日）27.44元 稳健增长，BGM0504有望迎来催化 ——博瑞医药2024年中报点评 公司研究|中报点评博瑞医药688166.SH 目标价格29.12元 52周最高价/最低价46.75/17.76元 总股本/流通A股（万股）42,247/42,247 A股市值（百万元）11,592 营收稳健增长，利润端开始改善。公司公布2024年中报，实现营收6.58亿元 （+11.95%），归母净利润1.06亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05亿元 （+0.25%）。其中，24Q2实现营收3.18亿元（+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41亿元（+16.34%）。24H1公司营收保持稳定增长，利润端同比略降，但从Q2单季度情况看，利润端已开始改善。毛利率维持稳定，24H1公司实现毛利率55.30%，较上年同期略降0.73pct。 原料药业务稳定，制剂维持高增速。24H1公司实现产品销售收入6.14亿元（同比 +16.65%），原料药产品收入5.04亿元（同比+14.04%），其中：抗病毒类产品受流感趋势变化导致奥司他韦原料药需求及价格波动，收入较去年同期减少28.02%。抗真菌类产品收入同比增长66.82%，免疫抑制类产品收入同比增长71.01%；制剂产品收入1.10亿元（同比+30.38%），主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。 加大研发投入，BGM0504进展顺利，下半年有望迎来催化。24H1公司研发费用为1.43亿元（同比+38.09%），研发费用率为21.71%，较去年同期提升4.11pct。 公司持续推进BGM0504注射液等创新药及吸入制剂的研发，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.04%（同比+105.25%）。BGM0504注射液2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中糖尿病适应症所有受试者和减重适应症5mg/10mg剂量组受试者均已出组，24H2有望读出II期数据。 根据公司24年中报，我们上调公司销售费用和研发费用，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.52/0.58/0.71元（原预测24-26年每股收益为0.68/0.79/0.91 元）。根据可比公司，我们给予公司2024年56倍市盈率，对应目标价为29.12 元，维持“买入”评级。 风险提示 新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.66 -6.89 -25.23 51.27 相对表现% 6.48 -3.84 -16.14 62.16 沪深300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 收入稳健增长，研发力度持续加大2024-04-30 业绩恢复稳健增长，研发推进下长期向好2023-04-26 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,017 1,180 1,343 1,525 1,730 同比增长(%) -3.3% 15.9% 13.9% 13.5% 13.5% 营业利润(百万元) 242 190 217 247 303 同比增长(%) -6.5% -21.4% 14.1% 13.8% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 240 202 219 246 299 同比增长(%) -1.8% -15.5% 8.0% 12.7% 21.5% 每股收益（元） 0.57 0.48 0.52 0.58 0.71 毛利率(%) 63.0% 55.8% 55.2% 54.4% 53.7% 净利率(%) 23.6% 17.2% 16.3% 16.2% 17.3% 净资产收益率(%) 12.4% 8.9% 8.8% 9.1% 10.0% 市盈率 48.4 57.3 53.0 47.1 38.7 市净率 5.3 4.9 4.5 4.1 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值（截止2024.8.27） 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,180 998 870 624 443 营业收入 1,017 1,180 1,343 1,525 1,730 应收票据、账款及款项融资 307 309 279 319 366 营业成本 376 521 602 696 801 预付账款 44 52 54 62 73 销售费用 70 64 85 101 111 存货 280 345 363 425 524 管理费用 115 116 120 123 125 其他 126 136 112 129 133 研发费用 207 249 301 353 391 流动资产合计 1,938 1,840 1,680 1,559 1,540 财务费用 10 24 10 10 10 长期股权投资 35 43 39 41 40 资产、信用减值损失 13 24 19 3 5 固定资产 402 718 878 1,016 1,147 公允价值变动收益 (3) (1) (1) (2) (1) 在建工程 1,666 1,736 1,967 2,190 2,390 投资净收益 4 (15) 9 9 9 无形资产 82 94 112 130 147 其他 16 25 4 1 8 其他 537 601 539 546 540 营业利润 242 190 217 247 303 非流动资产合计 2,723 3,192 3,535 3,923 4,264 营业外收入 1 0 0 1 0 资产总计 4,661 5,032 5,215 5,482 5,803 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 124 157 157 157 157 利润总额 242 189 216 246 302 应付票据及应付账款 252 228 241 278 320 所得税 31 15 17 22 30 其他 435 537 538 542 546 净利润 211 173 199 224 272 流动负债合计 812 922 936 977 1,023 少数股东损益 (28) (29) (20) (22) (27) 长期借款 1,170 1,185 1,135 1,135 1,135 归属于母公司净利润 240 202 219 246 299 应付债券 406 430 465 465 465 每股收益（元） 0.57 0.48 0.52 0.58 0.71 其他 32 77 54 56 59 非流动负债合计 1,608 1,692 1,654 1,656 1,659 主要财务比率 负债合计 2,420 2,614 2,590 2,633 2,682 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 49 29 7 (21) 成长能力 实收资本（或股本） 422 422 422 422 422 营业收入 -3.3% 15.9% 13.9% 13.5% 13.5% 资本公积 1,008 1,057 1,057 1,057 1,057 营业利润 -6.5% -21.4% 14.1% 13.8% 22.9% 留存收益 743 898 1,116 1,363 1,662 归属于母公司净利润 -1.8% -15.5% 8.0% 12.7% 21.5% 其他 18 (9) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,242 2,418 2,625 2,849 3,121 毛利率 63.0% 55.8% 55.2% 54.4% 53.7% 负债和股东权益总计 4,661 5,032 5,215 5,482 5,803 净利率 23.6% 17.2% 16.3% 16.2% 17.3% ROE 12.4% 8.9% 8.8% 9.1% 10.0% 现金流量表 ROIC 6.4% 4.4% 4.4% 4.8% 5.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 211 173 199 224 272 资产负债率 51.9% 52.0% 49.7% 48.0% 46.2% 折旧摊销 50 73 109 139 168 净负债率 37.3% 49.1% 49.6% 54.3% 55.3% 财务费用 10 24 10 10 10 流动比率 2.39 1.99 1.79 1.60 1.50 投资损失 (4) 15 (9) (9) (9) 速动比率 2.02 1.62 1.39 1.14 0.97 营运资金变动 15 (87) 12 (76) (122) 营运能力 其它 29 (4) 97 (6) 13 应收账款周转率 3.0 4.0 4.9 5.3 5.3 经营活动现金流 311 195 418 282 332 存货周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.6 资本支出 (737) (460) (507) (507) (507) 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 长期投资 17 (71) 46 (9) (8) 每股指标（元） 其他 (152) 90 (46) (4) 10 每股收益 0.57 0.48 0.52 0.58 0.71 投资活动现金流 (872) (440) (507) (520) (506) 每股经营现金流 0.74 0.46 0.99 0.67 0.79 债权融资 1,246 159 (29) 2 3 每股净资产 5.19 5.61 6.14 6.73 7.44 股权融资 282 49 0 0 0 估值比率 其他 (163) (146) (10) (10) (10) 市盈率 48.4 57.3 53.0 47.1 38.7 筹资活动现金流 1,365 62 (39) (8) (7) 市净率 5.3 4.9 4.5 4.1 3.7 汇率变动影响 14 3 -0 -0 -0 EV/EBITDA 41.8 43.8 37.5 31.8 26.2 现金净增加额 819 (181) (128) (246) (181) EV/EBIT 50.0 58.8 55.5 49.1 40.2 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市