受益猪周期上行，主业经营向好

证券研究报告 非金融公司|公司点评|温氏股份（300498） 受益猪周期上行，主业经营向好 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司销售肉猪1437.42万头，同比增长21.96%，猪价上升叠加肉猪销量增长，实现肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。2024H1销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%。养殖业务利润同比增长显著，肉猪类毛利率同比增长19.49%，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 温氏股份(300498) 受益猪周期上行，主业经营向好 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,652.92/5,438.2 4 流通A股市值(百万元)90,709.88 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 58.95 一年内最高/最低(元) 22.50/16.38 股价相对走势 温氏股份 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《温氏股份（300498）：成本下移出栏增长有望受益猪周期反转》2024.05.11 2、《温氏股份（300498）：养殖业绩改善Q3 扭亏为盈》2023.10.26 扫码查看更多 事件： 2024年上半年，公司实现营业收入467.39亿元，同比增长13.48%；实现归母净 利润13.27亿元，同比增长128.31%，其中第二季度实现归母净利润25.63亿元。 主营业务持续向好，毛利率同比大增 1）2024H1公司销售肉猪1437.42万头，同比增长21.96%，猪价上升叠加肉猪销量增长，公司肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。2024H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%养殖业务利润同比增长显著。肉猪类毛利率同比增长19.49%，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。根据最新公开披露数据，公司能繁 母猪约157万头，今年年底预计增加5-10万头,产能充裕预计能够完成出栏目标。 养殖成绩稳定提升，资产负债率进一步下降 1）公司养猪业务生产成绩提升。5月份，肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤左右，窝均健仔数已提升至11.3，产保死淘率约7%，PSY约23，上市率约92%。叠加饲料原料价格下降，5月份猪苗生产成本降至330元/头左右，较上年末下降60元/头。肉鸡生产成绩持续保持高水平稳定。5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右。2）公司资产负债率进一步降低，研发投入增加。截6月末，公司资产负债率降至58.95%，比上年末下降2.46pcts。公司高度重视科技研发投入，上半年新增2个黄羽肉鸡配套系通过国家畜禽新品种审定。2024H1研发投入3.01亿元，同比增长15.34%。 盈利预测、估值与评级 由于猪价超市场预期，我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元,同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，受益猪周期上行，给予“买入”评级。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83708 89902 109395 121337 128693 增长率（%） 28.87% 7.40% 21.68% 10.92% 6.06% EBITDA（百万元） 12464 -314 19512 21190 19481 归母净利润（百万元） 5289 -6390 10335 12366 11224 增长率（%） 139.46% -220.81% 261.74% 19.65% -9.23% EPS（元/股） 0.79 -0.96 1.55 1.86 1.69 市盈率（P/E） 21.0 -17.4 10.7 9.0 9.9 市净率（P/B） 2.9 3.4 2.7 2.1 1.8 EV/EBITDA 12.2 -493.3 6.6 5.2 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1.出栏不及预期：公司母猪产能因规划等原因造成出栏量下调；或公司在生猪养殖过程中因发生疾病传播会给行业及公司带来直接导致生猪产量的降低。 2.生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 3.原材料价格波动风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4266 4266 10939 14177 25061 营业收入 83708 89902 109395 121337 128693 应收账款+票据 554 573 708 785 833 营业成本 70697 89147 88809 98070 106492 预付账款 1194 863 1351 1499 1590 营业税金及附加 132 143 176 196 207 存货 20388 20336 21578 23828 25874 营业费用 812 907 1178 1307 1386 其他 10192 7273 10687 11356 11768 管理费用 4905 5005 7177 7961 8443 流动资产合计 36594 33310 45264 51645 65126 财务费用 1816 1213 1117 622 51 长期股权投资 934 1359 1424 1489 1554 资产减值损失 -277 -245 -1451 -1610 -1708 固定资产 48717 47167 40270 33281 26200 公允价值变动收益 -774 -512 0 0 0 在建工程 3834 3501 2917 2334 1750 投资净收益 1473 857 1041 1041 1041 无形资产 1648 1512 1260 1008 756 其他 350 273 304 299 296 其他非流动资产 6360 6046 5977 5907 5897 营业利润 6118 -6137 10831 12912 11742 非流动资产合计 61494 59585 51848 44019 36158 营业外净收益 -303 -234 -239 -239 -239 资产总计 98087 92895 97113 95664 101284 利润总额 5815 -6371 10592 12674 11503 短期借款 1089 2475 7552 0 0 所得税 174 18 0 0 0 应付账款+票据 7555 11027 9675 10683 11601 净利润 5641 -6389 10592 12674 11503 其他 16307 17637 17600 19433 21068 少数股东损益 352 1 257 308 280 流动负债合计 24951 31138 34826 30117 32669 归属于母公司净利润 5289 -6390 10335 12366 11224 长期带息负债 28463 23651 14507 6194 -1244 长期应付款 477 1164 1164 1164 1164 财务比率 其他 1281 1094 1094 1094 1094 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 30221 25910 16766 8453 1015 成长能力 负债合计 55172 57048 51592 38569 33684 营业收入 1.78% 7.40% 21.68% 10.92% 6.06% 少数股东权益 3212 2786 3044 3352 3631 EBIT 163.70% -167.59% 327.02% 13.55% -13.10% 股本 6554 6652 6653 6653 6653 EBITDA 281.38% -102.52%6,319.95% 8.60% -8.07% 资本公积 8312 9824 9823 9823 9823 归属于母公司净利润 139.46% -220.81% 261.74% 19.65% -9.23% 留存收益 24837 16584 26001 37267 47493 获利能力 股东权益合计 42915 35847 45521 57095 67600 毛利率 15.54% 0.84% 18.82% 19.18% 17.25% 负债和股东权益总计 98087 92895 97113 95664 101284 净利率 6.74% -7.11% 9.68% 10.44% 8.94% ROE 13.32% -19.33% 24.33% 23.01% 17.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.43% -7.01% 21.78% 22.39% 21.79% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5641 -6389 10592 12674 11503 资产负债率 56.25% 61.41% 53.13% 40.32% 33.26% 折旧摊销 4833 4844 7803 7894 7926 流动比率 1.5 1.1 1.3 1.7 2.0 财务费用 1816 1213 1117 622 51 速动比率 0.4 0.3 0.5 0.7 1.0 存货减少（增加为“-”） -5445 53 -1242 -2250 -2046 营运能力 营运资金变动 -2976 4384 -6328 -301 -44 应收账款周转率 151.2 157.0 154.6 154.6 154.6 其它 6630 2898 106 1117 912 存货周转率 3.5 4.4 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 10500 7003 12048 19756 18302 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.3 1.3 资本支出 -9476 -9274 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 457 2351 0 0 0 每股收益 0.8 -1.0 1.6 1.9 1.7 其他 3256 3608 728 1068 1069 每股经营现金流 1.6 1.1 1.8 3.0 2.8 投资活动现金流