业绩继续超预期，大单品+品牌矩阵引领高质增长

公司8月27日公告2Q24营收/归母净利润/扣非净利润28.2/3.99/3.87亿元、同比+40.6%/+36.8%/+37.8%，收入增速仍环比提升、利润保持快增。1H24经营性净现金流同比-44%，主要系618活动周期提前致货款+销售费用支付提前。 经营质量保持优异，流量成本上升、行业竞争加剧下Q2收入快速增长的同时盈利能力稳定。2Q24毛利率69.6%、同比 -1.3PCT、环比-0.5PCT，主要系618折扣力度加大、达播占比提升；销售费用同比+2.9PCT至46.7%（系达播占比提升且坑位费上升+抖音投入产出比略下降）、环比-0.1%；管理费用率同比-2PCT至2.8%（系股权激励费用减少）；归母净 人民币(元)成交金额(百万元) 利率14.1%、同比-0.4PCT、环比+0.3PCT。 主品牌珀莱雅/彩棠/OR延续靓丽增长，悦芙媞增长稳健。1H24珀莱雅营收39.8亿、同比+38%，大单品矩阵势能持续释放，套组+大单品连带拉动客单价进一步提升，红宝石/源 力系列延续高增，双抗系列同比个位数下降、期待升级后恢复亮眼增长；彩棠营收5.82亿元、同比+41%，核心单品（修容盘、高光盘等）均稳居各类目TOP排名；OR营收1.38亿元、同比+42%，持续强化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心 智；悦芙媞营收1.6亿元、同比+22%。线上直营继续靓丽、 分销提速，线下平稳增长。1H24线上直营/分销营收37/9.6 亿元、同比+40%/+43%，线下营收3.1亿元、同比+9%。 大单品打造和把握能力领先，看好现有大单品矩阵+新品持续发力、拉动公司收入再上一台阶。珀莱雅聚焦抗衰、焕 亮、修护三大功效，源力+红宝石+能量+双抗系列保持良好更新升级节奏、光学系列上新；彩棠重兵底妆赛道（粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等8月上新），望拉高品牌成长天花板；期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。 125.00 113.00 101.00 89.00 77.00 230828 成交金额珀莱雅 沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，考虑Q2业绩超预期，上调盈利预测，预计24-26年归母净利润15.6/19.2/23.1亿元，同比+31%/+23%/+21%，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，管理层变动风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,633 6,385 8,905 11,674 14,391 17,296 货币资金 2,391 3,161 4,011 4,941 6,179 7,693 增长率 23.5% 37.8% 39.5% 31.1% 23.3% 20.2% 应收款项 208 176 434 438 532 640 主营业务成本 -1,554 -1,935 -2,677 -3,535 -4,345 -5,210 存货 448 669 797 969 1,167 1,356 %销售收入 33.5% 30.3% 30.1% 30.3% 30.2% 30.1% 其他流动资产 112 141 303 209 246 284 毛利 3,079 4,451 6,227 8,139 10,047 12,086 流动资产 3,159 4,147 5,545 6,557 8,124 9,973 %销售收入 66.5% 69.7% 69.9% 69.7% 69.8% 69.9% %总资产 68.2% 71.8% 75.7% 78.1% 80.9% 83.4% 营业税金及附加 -41 -56 -91 -117 -144 -173 长期投资 297 354 287 261 261 261 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 668 778 879 936 987 1,034 销售费用 -1,992 -2,786 -3,972 -5,475 -6,778 -8,146 %总资产 14.4% 13.5% 12.0% 11.2% 9.8% 8.6% %销售收入 43.0% 43.6% 44.6% 46.9% 47.1% 47.1% 无形资产 427 439 472 497 525 554 管理费用 -237 -327 -455 -409 -489 -579 非流动资产 1,474 1,631 1,778 1,833 1,912 1,987 %销售收入 5.1% 5.1% 5.1% 3.5% 3.4% 3.4% %总资产 31.8% 28.2% 24.3% 21.9% 19.1% 16.6% 研发费用 -77 -128 -174 -222 -273 -337 资产总计 4,633 5,778 7,323 8,390 10,036 11,960 %销售收入 1.7% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 2.0% 短期借款 200 203 204 205 205 205 息税前利润（EBIT） 733 1,153 1,535 1,917 2,362 2,850 应付款项 545 761 1,211 1,371 1,686 2,022 %销售收入 15.8% 18.1% 17.2% 16.4% 16.4% 16.5% 其他流动负债 279 464 705 658 805 966 财务费用 7 41 59 45 68 96 流动负债 1,025 1,428 2,120 2,233 2,696 3,193 %销售收入 -0.2% -0.6% -0.7% -0.4% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -78 -170 -118 -26 0 0 其他长期负债 721 813 803 790 794 798 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,746 2,241 2,923 3,024 3,489 3,991 投资收益 -7 -6 -17 -18 -16 -10 普通股股东权益 2,877 3,524 4,350 5,286 6,436 7,824 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 201 284 397 397 397 397 营业利润 671 1,058 1,503 1,988 2,433 2,936 未分配利润 1,697 2,300 3,040 3,976 5,126 6,514 营业利润率 14.5% 16.6% 16.9% 17.0% 16.9% 17.0% 少数股东权益 10 13 51 81 111 146 营业外收支 -4 -3 -7 0 0 0 负债股东权益合计 4,633 5,778 7,323 8,390 10,036 11,960 税前利润 668 1,054 1,495 1,988 2,433 2,936 利润率 14.4% 16.5% 16.8% 17.0% 16.9% 17.0% 比率分析 所得税 -111 -223 -265 -398 -487 -587 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.6% 21.1% 17.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 557 831 1,231 1,590 1,947 2,349 每股收益 2.866 2.883 3.009 3.932 4.830 5.832 少数股东损益 -19 14 37 30 30 35 每股净资产 14.313 12.431 10.963 13.322 16.220 19.720 归属于母公司的净利润 576 817 1,194 1,560 1,917 2,314 每股经营现金净流 4.128 3.919 3.702 4.554 5.683 6.762 净利率12.4%12.8% 13.4% 13.4% 13.3% 13.4% 每股股利 0.860 0.870 1.290 1.573 1.932 2.333 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.03% 23.19% 27.45% 29.52% 29.78% 29.57% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.43% 14.15% 16.30% 18.60% 19.10% 19.35% 净利润 557 831 1,231 1,590 1,947 2,349 投入资本收益率 16.13% 20.28% 23.59% 24.25% 25.18% 25.54% 少数股东损益 -19 14 37 30 30 35 增长率 非现金支出 174 259 215 130 106 110 主营业务收入增长率 23.47% 37.82% 39.45% 31.11% 23.27% 20.18% 非经营收益 23 2 -42 66 64 57 EBIT增长率 26.78% 57.26% 33.15% 24.86% 23.20% 20.67% 营运资金变动 75 19 65 21 139 167 净利润增长率 21.03% 41.88% 46.06% 30.69% 22.84% 20.73% 经营活动现金净流 830 1,111 1,469 1,807 2,255 2,683 总资产增长率 27.39% 24.71% 26.74% 14.57% 19.61% 19.18% 资本开支 -194 -167 -179 -185 -185 -185 资产管理能力 投资 -70 -131 -10 0 0 0 应收账款周转天数 16.7 6.9 9.2 9.2 9.0 9.0 其他 -78 0 -286 -18 -16 -10 存货周转天数 107.6 105.4 99.9 100.0 98.0 95.0 投资活动现金净流 -342 -298 -476 -203 -201 -195 应付账款周转天数 108.0 83.0 101.8 120.0 120.0 120.0 股权募资 1 166 0 0 0 0 固定资产周转天数 44.0 32.6 33.9 25.6 20.4 16.6 债权募资 648 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -159 -231 -460 -672 -814 -973 净负债/股东权益 -51.79% -63.15% -69.40% -74.22% -79.75% -84.50% 筹资活动现金净流 490 -65 -460 -671 -814 -973 EBIT利息保障倍数 -98.0 -28.1 -26.0 -42.6 -34.9 -29.6 现金净流量 976 747 534 933 1,240 1,515 资产负债率 37.69% 38.78% 39.91% 36.04% 34.77% 33.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 13 33 50 130 增持 0 3 7 11 1 中性 0 0 0 1 1 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.19 1.18 1.21 1.02 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 147.00 1 202