奶酪主业环比持续改善，降本增效切实提振利润

证券研究报告 非金融公司|公司点评|妙可蓝多（600882） 奶酪主业环比持续改善，降本增效切实提振利润 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现收入19.23亿元，同比-6.93%，实现归母净利润0.77亿元，同比+168.77%2024Q2实现收入9.73亿元，同比-6.74%，实现归母净利润0.35亿元，同比+712.89%。 |分析师及联系人 刘景瑜 SAC：S0590524030005 陆冀为 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 妙可蓝多(600882) 奶酪主业环比持续改善，降本增效切实提振利润 行业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级：增持（维持） 当前价格：11.91元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 512.05/512.05 流通A股市值(百万元) 6,098.56 股价相对走势 妙可蓝多 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《妙可蓝多（600882）：营收有所下滑，费用投放影响净利率》2023.08.29 扫码查看更多 事件 公司2024H1实现收入19.23亿元，同比-6.93%，实现归母净利润0.77亿元，同比+168.77%。2024Q2实现收入9.73亿元，同比-6.74%，实现归母净利润0.35亿元，同比+712.89%。 收入端：奶酪主业环比持续改善 受益于公司紧密关注市场变化情况，把握市场机遇，积极调整经营策略，稳扎稳打部署推动一系列经营举措。根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步由约33%提升至35%，稳居行业第一。分产品看，2024H1公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入16.31/1.39/1.49亿元，分别同比减少0.85%/44.86%/8.68%，产品毛利率分别为39.39%/3.01%/9.86%，分别同比- 每股净资产(元)资产负债率(%) 8.55 39.50 1.18%/+4.43%/+1.39%。2024Q2公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入8.46/0.56/0.68亿元，分别同比+1.52%/-54.28%/-16.92%；其中奶酪主业连续两个季度环比向好。分项目看，2024H1公司即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业 一年内最高/最低(元) 19.98/11.00 系列分别实现收入10.08/1.72/4.50亿元，分别同比-6.17%/-1.23%/+13.77%，各项目毛利率分别为49.72%/27.53%/20.80%。 利润端：降本增效切实提振利润 2024H1公司毛利率34.57%，同比+1.56pct；净利率3.99%，同比+1.82pct；费用率30.60%，同比-2.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，分别同比-2.94/-0.15/-0.11/+1.01pct。 2024Q2公司毛利率36.01%，同比+2.70pct，主要由于公司原材料采购成本下降等因素；净利率3.65%，同比+2.63pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降，加上去年同期存在少数股东权益；费用率31.53%，同比-3.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.00%/5.73%/0.98%/1.82%，分别同比-4.02/+0.03/-0.22/+1.19pct，主要由于公司同步推进各项降本增效措施。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.76/45.86/49.81亿元，同比分别 +0.66%/+12.51%/+8.62%；归母净利润分别为1.50/2.16/2.63亿元，同比增速分别为136.72%/43.51%/21.99%。EPS分别为0.29/0.42/0.51元/股。考虑到公司目前主业尚在恢复阶段，收入短期承压，我们维持“增持”评级。 风险提示：奶酪主业恢复不及预期，行业需求疲弱，食品安全问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4830 4049 4076 4586 4981 增长率（%） 7.84% -16.16% 0.66% 12.51% 8.62% EBITDA（百万元） 341 268 724 828 777 归母净利润（百万元） 135 63 150 216 263 增长率（%） -12.32% -53.15% 136.72% 43.51% 21.99% EPS（元/股） 0.26 0.12 0.29 0.42 0.51 市盈率（P/E） 47.6 101.6 42.9 29.9 24.5 市净率（P/B） 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 EV/EBITDA 45.7 28.2 6.9 5.3 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 （1）奶酪主业恢复不及预期：奶酪是公司收入贡献主要产品，如果后续产品销售修复不及预期，则公司报表或持续承压。 （2）行业需求疲弱：如果消费需求持续偏弱，可能经营压力会持续较大。 （3）食品安全问题：食品安全是行业底线问题，历史上行业内发生过类似事件，对所涉及公司及行业造成负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1358 2396 2974 3463 3930 营业收入 4830 4049 4076 4586 4981 应收账款+票据 123 108 100 112 122 营业成本 3180 2865 2771 3071 3307 预付账款 257 340 225 253 275 营业税金及附加 26 27 22 25 27 存货 702 533 550 610 657 营业费用 1219 939 876 963 1034 其他 1939 332 330 346 359 管理费用 295 194 191 215 233 流动资产合计 4379 3708 4180 4785 5343 财务费用 -20 25 47 33 22 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -7 -6 -7 -7 固定资产 1441 1733 1498 1257 1009 公允价值变动收益 5 -27 0 0 0 在建工程 452 263 219 175 131 投资净收益 59 52 39 39 39 无形资产 144 135 113 90 68 其他 33 66 46 46 46 其他非流动资产 1020 993 868 743 743 营业利润 226 84 248 358 437 非流动资产合计 3058 3124 2698 2266 1951 营业外净收益 9 0 4 4 4 资产总计 7437 6833 6878 7050 7294 利润总额 236 84 252 362 441 短期借款 1356 995 995 995 995 所得税 65 4 63 90 110 应付账款+票据 292 415 355 393 423 净利润 171 80 189 271 331 其他 555 383 505 561 605 少数股东损益 36 16 39 56 68 流动负债合计 2202 1793 1854 1948 2022 归属于母公司净利润 135 63 150 216 263 长期带息负债 296 697 492 299 138 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 358 737 532 339 178 成长能力 负债合计 2560 2530 2387 2288 2200 营业收入 7.84% -16.16% 0.66% 12.51% 8.62% 少数股东权益 430 0 39 94 162 EBIT 6.84% -49.37% 173.55% 32.26% 17.13% 股本 516 514 514 514 514 EBITDA 20.68% -21.46% 170.22% 14.24% -6.08% 资本公积 4959 4709 4709 4709 4709 归属于母公司净利润 -12.32% -53.15% 136.72% 43.51% 21.99% 留存收益 -1029 -920 -770 -554 -291 获利能力 股东权益合计 4877 4303 4492 4763 5094 毛利率 34.15% 29.24% 32.01% 33.04% 33.62% 负债和股东权益总计 7437 6833 6878 7050 7294 净利率 3.54% 1.97% 4.64% 5.91% 6.64% ROE 3.05% 1.47% 3.37% 4.62% 5.33% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.22% 3.60% 6.14% 9.75% 12.99% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 171 80 189 271 331 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 126 159 426 433 315 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -20 25 47 33 22 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -179 169 -17 -59 -47 营运能力 营运资金变动 -532 64 169 -22 -17 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 204 -248 0 42 30 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -231 249 813 698 633 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -496 -316 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1244 1593 0 0 0 每股收益 0.3 0.1 0.3 0.4 0.5 其他 138 91 17 17 17 每股经营现金流 -0.5 0.5 1.6 1.4 1.2 投资活动现金流 -1602 1368 17 17 17 每股净资产 8.7 8.4 8.7 9.1 9.6 债权融资 995 40 -205 -193 -162 估值比率 股权融资 0 -2 0 0 0 市盈率 47.6 101.6 42.9 29.9 24.5 其他 -297 -629 -47 -33 -22 市净率 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 筹资活动现金流 699 -591 -252 -226 -183 EV/EBITDA 45.7 28.2 6.9 5.3 5.0 现金净增加额 -1127 1024 579 489 467 EV/EBIT 72.4 69.2 16.7 11.2 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日