爱奇艺：付费会员环比提振，降本增效成效斐然

降本增效成效斐然，单季度扭亏为盈：爱奇艺披露一季报，Q1收入同比-8.7%至72.8亿元，略超市场预期。内容成本同比-18.5%至44亿元，占收比同比收窄7.3pcts至60.5%，驱动Q1毛利率同比+7.3pcts至18.0%。Q1调整后经营利润达3.3亿元，同比扭亏为盈，主要得益于内容成本的有效管控以及经营杠杆的驱动，季度内调整后净利润为1.6亿元，远好于市场预期。分板块来看，季度内会员/在线广告/内容分发/其他收入分别同比+3.7%/-30.2%/-19.6%/-12.4%，占整体收入比重分别为61.4%/18.4%/8.6%/11.6%。 优质内容驱动付费会员环比回暖：Q1会员收入同比+3.7%至44.7亿元，日均会员数达1.01亿，环比/同比+4.5%/-3.8%，环比增长主要得益于优质内容的上线，季度内上新内容包括《人世间》《猎罪图鉴》《心居》，受提价效应所驱动，季度内ARM同比+7.8%至14.7元，进入Q2，已上线优质剧集包括《亲爱的小孩》《祝卿好》《暗夜行者》等，有望为Q2会员收入增长注入动力。 在线广告同比承压，极速版用户势头良好：Q1广告收入同比-30.2%至13.4亿元，要由于宏观逆风影响广告主投放意愿以及疫情影响综艺制作进度，进入Q2，在宏观疲软和国内严格的疫情管控情况下，我们预计在线广告板块仍将承受较大的同比压力。主要面向下沉市场的极速版Q1的DAU已达500万（VS截至2Q21末周均DAU达100万+），3月极速版跟主站的DAU重叠度仅有4%，极速版跟主站用户在整体调性以及消费习惯上都形成了区隔化的特征，未来极速版在商业模式上或更为依赖广告变现。 投资建议：维持增持-A评级及12个月目标价6美元，基于1x 2022E市销率。我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现，同时我们认为公司正积极对内容运营进行优化，上新策略或更加关注ROI以提升内容效率。 我们预计公司2022/2023年收入增速为-3%/+5%，经调整净利润为2亿/13亿元。 风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本控制不及预期；3）经营杠杆效应不及预期；4）中概股退市风险。 表1：爱奇艺–1Q22业绩快览 表2：爱奇艺–收入利润表 表3：爱奇艺–现金流量表 表4：爱奇艺–资产负债表