近期光模块的不变与变不变1宏观AI叙事节奏依旧

•不变1（宏观）：AI叙事节奏依旧：科技产业的完整叙事通常按照“技术突破-爆款应用诞生 -需求上扬-产业景气度高涨”的顺序进行，目前AI叙事正处于海外科技巨头算力军备竞赛、国内积极追赶阶段，AI爆款应用尚未诞生。 我们认为，AI叙事对投资范式的影响可以体现在持仓比例上，当AI叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶【近期光模块的不变与变】 •不变1（宏观）：AI叙事节奏依旧：科技产业的完整叙事通常按照“技术突破-爆款应用诞生 -需求上扬-产业景气度高涨”的顺序进行，目前AI叙事正处于海外科技巨头算力军备竞赛、国内积极追赶阶段，AI爆款应用尚未诞生。 我们认为，AI叙事对投资范式的影响可以体现在持仓比例上，当AI叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶段，短期来看，持仓比例的暂时性下降（或转向红利金进行防御）也属正常，而长期视角下，只要AI叙事不停滞、产业发展会按照规律持续进行，由此带来的光模块景气度终将回归。 •不变2（中观）：国内厂商份额竞争优势始终保持：LightCounting公布的2023年全球光模块Top10榜单中，中国厂商7家上榜，分别为中际旭创（第1）、华为海思（第3） 、光迅（第5）、海信宽带（第6）、新易盛（第7）、华工（第8）、索尔思（第9，现已被万通收购）。 国外厂商前十只有Coherent（原Finisar，第2）、思科（Acacia，第4）和Marvell（第10）。Mellanox、Fabrinet等甚至并未上榜，前者是英伟达在2019年收购以色列光模块 公司，主要负责设计光模块，后者是全球光模块代工制造商龙头，主要负责代工业务。 •不变3（微观）：GB系列推迟不影响光模块整体需求：光模块行业受到英伟达GB系列延迟事件 的影响较小，其根本原因在于供需缺口较大，光模块的交付相对紧张，特别是上游光芯片的持续紧缺，导致供应链难以快速匹配采购节奏，叠加光模块可以提前采购或囤货以应对需求的释放，因此光模块行业整体受芯片延迟影响有限。 据Lightcounting在最新报告中表示目前4x100G和8x100G光模块的需求量超 过供应量的100%，许多客户需要等到2025年才能交货，我们也看到2024年6月光模块出海数据仍维持在高位。 •变：海内外对光模块公司的估值出现分化：根据wind一致预期，中际旭创2025年预计实现归母净利润75亿元，同比增长45%，对应PE为18倍；新易盛2025年预计实现归母净利润23亿元，同比增长47%，对应PE为31倍；根据Nasdaq统计，英伟达自然年2025年预计 实现归母净利润790亿美元，同比增长26%，对应PE为40倍。 我们认为，导致估值分歧的原因，主要是目前A股市场风险偏好降低，投资者更倾向于投资稳健的价值股，本质上并非公司基本面和业绩成长性出现变化，光模块公司的盈利质量和持续性依旧良好。 【在变与不变中，应该关注什么】 我们认为，市场信息冗杂，投资决策中考虑因素也较为复杂，但究其本质，离不开公司自身业绩的逐步落地和未来业绩的可预见性。 恰逢中报期，光模块公司将逐步发布报告，部分核心公司已经率先发布业绩公告，中际旭创预计实现净利润21.5-25亿元，同比增长250%-307%，新易盛预计实现净利润8.1-9.5亿元 ，同比增长181%-229%，光模块“预期-业绩-验证-迭代-业绩上修-估值上修”的逻辑正 在逐步落地，业绩进入兑现期，投资逻辑形成闭环，在众多的变与不变中，需重视“合纵连横”，参考市场整体风格和海外映射进行投资判断，更需“一以贯之”，在噪音中坚持关注光模块供需结构、公司发展竞争力等核心要素，核心要素的发展趋势不变情况下，终将迎来估值回归。 建议关注：算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技 、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。