种子销售收入保持增长，转基因品种有望助力后期发展！

2024年08月27日 荃银高科（300087）证券研究报告 种子销售收入保持增长，转基因品种有望助力后期发展！ 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入14.11亿元，同比 +30.62%；归母净利润-0.22亿元，同比-156.41%。其中，2024Q2实现营业收入7.38亿元，同比+59.50%，环比+9.61%；归母净利润-0.40亿元，同比-593.43%，环比-325.33%。 1、出口推动种业增长，多品种布局持续完善 公司2024H1实现各类农作物种子销售收入6.36亿元，同比增长10.36%，主要得益于水稻种子出口增加；细分种子业务看， 水稻种子：实现收入3.81亿元，同比+14.09%，毛利率31.19%。上半年内，通过自主/合作选育方式新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至2024H1拥有水稻品种510个（国审307个）。 投资评级 行业农林牧渔/种植业 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.08元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)947.33 流通A股股本(百万股)895.91 A股总市值(百万元)5,759.78 流通A股市值(百万元)5,447.10 每股净资产(元)1.92 资产负债率(%)62.84 一年内最高/最低(元)10.94/5.83 玉米种子：实现收入1.19亿元，同比-9.93%，毛利率30.68%。上半年新 增玉米省审品种12个，截至2024H1拥有玉米品种124个（国审31个）。 小麦种子：实现销售收入0.60亿元，同比-69.36%，毛利率7.96%。上半年新增小麦省审品种5个，截至2024H1拥有小麦品种24个。 2、核心种业有效协同，订单农业培育显效 2024H1实现非种子业务收入7.74亿元，同比增长53.79%；其中，订单粮食业务收入4.80亿元，同比大幅增长111.96%。随着土地规模化种植推进，公司在做强核心种业的基础上，探索创新“品种+品牌+资本”模式，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作，发展专用小麦、优质水稻、青贮玉米等订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育新增长曲线。 3、保持高研发投入，转基因玉米品种获批 公司2024H1研发投入0.38亿元，同比+19.47%，研发费用率2.71%。在生物育种领域，荃银高科作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与合作，储备有关资源；2024年3月，荃银高科与葫芦岛市农业新品种科技开发有限公司选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种获得农业农村部初审通过公示。我们认为，公司品种、区域拓展路径明确，注重研发，转基因玉米品种的布局有望为公司玉米种业的发展增添助力。 投资建议：公司种业拓展顺利、订单农业高增，且24H1合同负债8.11亿元，同比增加2.92亿元，为后续业绩释放提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元；公司深耕种子行业，转基因布局有望助力后期快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。 作者 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 林毓鑫分析师 SAC执业证书编号：S1110524080004 linyuxin@tfzq.com 股价走势 荃银高科创业板指 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《荃银高科-年报点评报告:种子规模增长快速，转基因玉米布局有望助力未来发展！》2024-03-25 2《荃银高科-半年报点评:上半年业绩保持增长，玉米、棉花品种表现优良！》 2023-08-29 3《荃银高科-季报点评:一季报业绩靓丽，玉米种子业务布局再拓展！》2023-05-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,490.54 4,102.90 4,800.48 5,874.76 6,759.75 增长率(%) 38.47 17.54 17.00 22.38 15.06 EBITDA(百万元) 572.16 627.52 609.07 694.07 805.30 归属母公司净利润(百万元) 233.34 273.86 306.94 347.01 439.64 增长率(%) 38.03 17.37 12.08 13.05 26.69 EPS(元/股) 0.25 0.29 0.32 0.37 0.46 市盈率(P/E) 24.85 21.17 18.89 16.71 13.19 市净率(P/B) 3.38 2.97 2.69 2.39 2.08 市销率(P/S) 1.66 1.41 1.21 0.99 0.86 EV/EBITDA 18.06 12.08 9.92 7.04 6.59 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,355.41 1,530.83 720.07 1,924.22 1,569.34 营业收入 3,490.54 4,102.90 4,800.48 5,874.76 6,759.75 应收票据及应收账款 474.23 555.94 324.14 752.89 486.39 营业成本 2,553.81 2,998.87 3,525.59 4,283.73 4,886.21 预付账款 115.94 302.88 146.90 162.48 108.98 营业税金及附加 7.85 9.09 12.00 23.50 33.80 存货 1,564.97 2,358.19 3,321.92 2,627.70 4,158.70 销售费用 291.51 361.93 398.44 487.60 554.30 其他 184.50 277.24 190.59 194.79 230.00 管理费用 205.89 226.09 254.43 352.49 405.58 流动资产合计 3,695.04 5,025.09 4,703.63 5,662.09 6,553.41 研发费用 96.55 126.12 144.01 182.12 216.31 长期股权投资 27.85 30.37 30.37 30.37 30.37 财务费用 17.88 29.21 19.73 30.20 34.44 固定资产 392.66 502.14 440.96 379.77 318.59 资产/信用减值损失 (81.02) (49.76) (56.03) (62.27) (56.02) 在建工程 39.90 42.56 42.56 42.56 42.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 228.04 310.12 263.22 216.32 169.42 投资净收益 11.14 5.73 8.76 8.55 7.68 其他 694.60 799.52 357.33 351.47 346.27 其他 67.37 40.64 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,383.06 1,684.71 1,134.44 1,020.49 907.21 营业利润 319.56 354.96 399.02 461.40 580.76 资产总计 5,078.11 6,709.80 5,838.07 6,682.58 7,460.62 营业外收入 3.96 17.86 9.73 10.52 12.70 短期借款 557.62 723.86 197.74 200.00 200.00 营业外支出 16.07 10.86 8.93 13.95 13.24 应付票据及应付账款 579.28 1,270.31 489.66 700.26 657.02 利润总额 307.44 361.96 399.83 457.96 580.22 其他 791.10 918.85 2,107.03 2,420.62 2,826.18 所得税 0.08 (1.79) 1.20 1.37 1.74 流动负债合计 1,928.00 2,913.01 2,794.44 3,320.88 3,683.21 净利润 307.37 363.75 398.63 456.59 578.48 长期借款 149.15 364.04 100.00 50.00 0.00 少数股东损益 74.03 89.88 91.68 109.58 138.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 233.34 273.86 306.94 347.01 439.64 其他 397.67 401.50 56.00 58.80 61.74 每股收益（元） 0.25 0.29 0.32 0.37 0.46 非流动负债合计 546.82 765.54 156.00 108.80 61.74 负债合计 2,885.03 4,127.29 2,950.44 3,429.68 3,744.95 少数股东权益 477.67 633.35 735.61 823.28 934.35 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 676.67 947.33 947.33 947.33 947.33 成长能力 资本公积 386.38 139.27 127.27 127.27 127.27 营业收入 38.47% 17.54% 17.00% 22.38% 15.06% 留存收益 625.62 831.86 1,077.41 1,355.02 1,706.73 营业利润 41.12% 11.08% 12.41% 15.63% 25.87% 其他 26.74 30.69 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 38.03% 17.37% 12.08% 13.05% 26.69% 股东权益合计 2,193.07 2,582.51 2,887.63 3,252.90 3,715.68 获利能力 负债和股东权益总计 5,078.11 6,709.80 5,838.07 6,682.58 7,460.62 毛利率 26.84% 26.91% 26.56% 27.08% 27.72% 净利率 6.68% 6.67% 6.39% 5.91% 6.50% ROE 13.60% 14.05% 14.26% 14.28% 15.81% ROIC 44.99% 33.43% 26.24% 20.46% 40.49% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 307.37 363.75 306.94 347.01 439.64 资产负债率 56.81% 61.51% 50.54% 51.32% 50.20% 折旧摊销 92.24 107.40 108.08 108.08 108.08 净负债率 -19.66% -13.18% -11.08% -48.32% -34.10% 财务费用 27.51 40.92 19.73 30.20 34.44 流动比率 1.58 1.49 1.68 1.70 1.78 投资损失 (11.14) (5.