22年玉米种子销售收入保持增长，看好公司品种竞争力

事件1、公司发布2022年年报，2022年营业收入13.26亿元，同比增长20.45%； 归母净利润2.53亿元，同比增长8.77%。其中，公司22Q4收入达7.62亿元，同比增长29.53%，归母净利润达1.41亿元，同比增长21.44%。 事件2、公司发布2023一季报，23Q1公司营业收入2.63亿元，同比减少21.51%； 归母净利润4471.81万元，同比减少57.12%。 1、公司玉米种子销售收入同比增长20%，制种成本提升压制盈利水平，看好今年景气度 收入方面，2022年公司玉米种子销售收入达11.75亿，同比增长20%。成本方面，2022年公司制种成本（原材料、田间种植成本）上涨30%以上。在此背景下，公司玉米种子营业成本同比增长29.58%，毛利率为33.24%，较2021年下降4.81pct； 23Q1毛利率为32.35%，相比22Q1下降5.5pct。公司全面推进自控生产基地建设和承包经营，我们预计，2023年公司玉米种子生产成本有望下降。费用方面，公司三费控制能力持续提升，销售费用率、管理费用率较2021年下降2.24pct、1.76pct，财务费用利息收入远超利息支出，正向贡献利润2851万元。 在加强优质品种销售、严格管理库销比等措施下，公司子公司经营好转，2022年子公司登海先锋净利润达5336万元，同比2021年（1665万元）增长220%；昌吉登海实现利润1205万元，张掖登海实现利润1176万元。公司玉米种子竞争力强，子公司经营持续改善，公司销售有望持续量价齐升的景气行情。 2、农业执法加强、实质性派生品种制度推行，公司品种竞争力强有望受益！ 截至2022年底，全国市县两级农业综合行政执法机构组建完成，2023年4月农业部启动部署2023年全国农业综合行政执法“稳粮保供”专项行动，围绕品种权保护等重点领域加大执法力度。4月，国家育种联合攻关小麦、玉米、大豆攻关组启动实施实质性派生品种(EDV)制度试点，推动激励育种原始创新、从源头上解决种子同质化的问题。公司玉米种子产品力强，在全国杰出贡献玉米自交系中，公司占比达15%。2022年8月,公司成功入选国家农作物种业阵型企业中补短板阵型玉米企业。我们认为，公司凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。 3、转基因玉米种子持续推进，公司储备领先 2022年1月，农业部提出转基因玉米产业化试点进展比较好，转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95%，转基因玉米籽粒中霉菌毒素的含量低。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，品种储备较为丰富，公司有望在转基因玉米时代获得先发优势。 盈利预测：考虑制种成本提升带来的压力等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入有望达16.99/20.51/22.47亿元，同比增长28%/21%/10%；归母净利润达2.80/3.76/4.83亿元，同比增长11%/34%/29%（前值为2023/24收入25.77/34.44亿元，归母净利润4.58/5.89亿元）。考虑到种子竞争有序、公司品种实力强劲和领先的转基因玉米种子布局，维持“买入”评级。 风险提示 ： 1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期 财务数据和估值