新客户导入加速，盈利质量改善显著

永艺股份（603600.SH） 新客户导入加速，盈利质量改善显著 公司发布2024半年报：2024H1实现收入20.52亿元（同比+33.6%），归母净利 润实现1.26亿元（同比-11.0%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+2.0%），剔 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 买入（维持） 股票信息 除汇兑收益后归母、扣非同比分别+10.1%、31.5%；单Q2实现收入11.95亿元 （同比+42.4%），归母净利润实现0.84亿元（同比-7.3%），扣非归母净利润0.83亿元（同比-5.8%），剔除汇兑收益&其他财务费用后归母、扣非同比分别+40.1%、44.5%。Q2预计新客户加速导入，盈利能力受益于规模优势&降本增效、改善显著，业绩符合预期。 新项目导入加速，代工稳健增长。公司持续推进在手新客户、新渠道、新项目落地，预计Costco、Sam’s等重要渠道和大客户订单快速爬坡、贡献较大业务增量，预计外销代工稳健增长。公司2018年行业内率先出海建立生产基地，海外产能在 规模、本土化供应链、人员素质、技术工艺等方面优势显著。目前公司大部分美国订单已实现越南出货，且越南三期&罗马尼亚基地扩建可期，未来海外产能充沛，关税影响可控。 内销渠道优化、产品推新，业绩有望高增。围绕“撑腰”价值锚点，贯彻“旗舰爆款”营销策略，预计公司内销加速新品迭代且持续优化销售渠道，业绩表现靓丽。 公司推出年度旗舰新品FLOW360，实现上市即上量目标。在渠道端，公司线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，提高精细化运营水平，收入及品牌知名度双提升；线下加快自主渠道建设，依托重点城市办事处，工程客户和直营客户数量持续增长。此外，线下零售渠道加速落地，成功拓展大型商超渠道，布局线下零售旗舰店。 行业家居用品 前次评级买入 08月26日收盘价（元）8.95 总市值（百万元）2,964.36 总股本（百万股）331.21 其中自由流通股（%）90.82 30日日均成交量（百万股2.51 股价走势 永艺股份沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-082023-122024-042024-08 费用管控优化，盈利质量稳步改善。2024Q2公司毛利率为23.4%（同比-0.3pct， 环比+1.3pct），归母净利率为7.0%（同比-3.8pct，环比+2.0pct）。盈利能力逐季改善主要系海外产能爬坡，且公司降本增效成果显现。Q2期间费用率为14.0% （同比+4.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.0%/4.8%/-0.8%（同比+0.5/-0.8/-0.01/+4.5pct）。受益于公司费用管控以及规模优势，费用率已呈现环比改善趋势（销售费用率23Q4/24Q1分别为10.5%/7.3%；管理费用率分别为7.7%/5.9%），H2旺季费用率有望进一步优化；财务费用波动主要系23年同期汇兑收益较高（24H1为315万，23H1为3427万元）。 现金流短暂承压，营运能力稳定。2024Q2净经营现金流为0.54亿元（同比-0.84亿元），表现承压主要系应收&存货增加；营运能力方面，截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为55.42/77.61/54.08天（同比+4.90/+3.94/-5.13天）。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.1、5.0亿元，对应 PE为9.1X、7.3X、6.0X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期，全球经济复苏不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,055 3,538 4,758 5,791 6,991 增长率yoy（%） -13.0 -12.7 34.5 21.7 20.7 归母净利润（百万元） 335 298 326 407 497 增长率yoy（%） 84.9 -11.1 9.5 24.8 21.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 0.90 0.98 1.23 1.50 净资产收益率（%） 19.0 13.8 13.4 14.7 15.6 P/E（倍） 8.8 10.0 9.1 7.3 6.0 P/B（倍） 1.7 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《永艺股份（603600.SH）：经营稳健，成长矩阵多元》2024-04-25 2、《永艺股份（603600.SH）：外销ODM延续改善，内销品牌快速放量》2023-10-28 3、《永艺股份（603600.SH）：经营环比改善，盈利表现靓丽》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1648 1852 1986 2429 3026 营业收入 4055 3538 4758 5791 6991 现金 688 664 625 822 988 营业成本 3271 2729 3659 4440 5341 应收票据及应收账款 409 582 623 765 996 营业税金及附加 18 18 22 28 34 其他应收款 9 82 45 67 103 营业费用 147 263 335 405 489 预付账款 20 26 28 35 45 管理费用 176 208 238 284 343 存货 407 396 548 621 774 研发费用 161 123 155 185 231 其他流动资产 115 100 116 120 120 财务费用 -14 -40 -26 -19 -16 非流动资产 1339 1525 1670 1780 1907 资产减值损失 -14 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 30 0 0 0 固定资产 1051 998 1091 1161 1187 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 209 370 434 512 613 投资净收益 -3 -8 0 0 0 其他非流动资产 79 157 145 107 107 资产处置收益 90 91 0 0 0 资产总计 2987 3377 3656 4209 4933 营业利润 388 335 375 466 570 流动负债 1131 1168 1162 1368 1670 营业外收入 6 5 0 0 0 短期借款 328 252 182 152 142 营业外支出 4 1 0 0 0 应付票据及应付账款 623 658 784 956 1194 利润总额 390 339 375 466 570 其他流动负债 180 259 196 260 335 所得税 52 37 46 54 67 非流动负债 83 39 46 46 46 净利润 337 303 330 413 503 长期借款 50 0 0 0 0 少数股东损益 2 5 4 5 6 其他非流动负债 33 39 46 46 46 归属母公司净利润 335 298 326 407 497 负债合计 1213 1207 1208 1414 1716 EBITDA 392 322 447 537 647 少数股东权益 14 17 20 26 32 EPS（元/股） 1.01 0.90 0.98 1.23 1.50 股本 303 333 333 333 333 资本公积 564 724 716 716 716 主要财务比率 留存收益 935 1128 1411 1752 2168 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1760 2154 2428 2769 3185 成长能力 负债和股东权益 2987 3377 3656 4209 4933 营业收入(%) -13.0 -12.7 34.5 21.7 20.7 营业利润(%) 103.4 -13.5 11.9 24.2 22.2 归属母公司净利润(%) 84.9 -11.1 9.5 24.8 21.9 获利能力毛利率(%) 19.3 22.9 23.1 23.3 23.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.3 8.4 6.9 7.0 7.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.0 13.8 13.4 14.7 15.6 经营活动现金流 739 324 367 491 477 ROIC(%) 11.5 7.7 11.6 13.4 14.5 净利润 337 303 330 413 503 偿债能力 折旧摊销 106 109 98 89 93 资产负债率(%) 40.6 35.7 33.0 33.6 34.8 财务费用 -9 -17 0 0 0 净负债比率(%) -17.0 -16.5 -17.9 -23.8 -26.2 投资损失 3 8 0 0 0 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 370 1 -58 -11 -119 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 -68 -80 -3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -30 -336 -241 -198 -220 总资产周转率 1.3 1.1 1.4 1.5 1.5 资本支出 -64 -329 -218 -192 -211 应收账款周转率 8.2 7.2 7.9 8.4 8.0 长期投资 1 -6 -7 -7 -9 应付账款周转率 5.1 5.0 5.6 5.8 5.6 其他投资现金流 33 -2 -17 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -456 -3 -174 -96 -91 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.90 0.98 1.23 1.50 短期借款 -396 -76 -70 -30 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 0.98 1.11 1.48 1.44 长期借款 30 -50 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.31 6.50 7.33 8.36 9.62 普通股增加 0 30 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 160 -8 0 0 P/E 8.8 10.0 9.1 7.3 6.0 其他筹资现金流 -108 -68 -96 -66 -81 P/B 1.7 1.4 1.2 1.1 0.9 现金净增加额 280 6 -39 196 166 EV/EBITDA 6.8 10.3 5.6 4.3 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司