2024年半年报点评：煤价回调盈利承压，煤电新能源布局形成

盘江股份（600395.SH）2024年半年报点评 煤价回调盈利承压，煤电新能源布局形成2024年08月27日 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入40.46亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降93.98%。 24Q2业绩环比下降。24Q2公司实现归母净利润0.16亿元，同比下降 94.07%，环比下降25.21%。 上半年煤炭产销同比下滑，成本大幅抬升。2024年上半年，公司实现商品煤产量447.1万吨，同比下降30.14%，销售商品煤407.36万吨，同比下降39.59%。吨煤售价为835.43元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644.07元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191.35元/吨，同比下降15.27%。上半年煤炭业务总毛利为7.79亿元，同比下降48.81%。电力业务方面，上半年公司完成发电量14.86亿度，同比大增6689.91%，完成上网电量14.08亿度，同比增长6334.19%，平均上网电价为0.3677元/度，同比下降3.03%。 24Q2煤炭产销环比回升，售价环比下滑。24Q2公司实现商品煤产量 243.37万吨，同比下降24.65%，环比增长19.46%；销售商品煤217.29万吨，同比下降33.03%，环比增长14.32%。吨煤售价为783.83元/吨，同比增长7.7%，环比下降12.36%；吨煤成本为625.23元/吨，同比增长24.1%，环比下降6.07%；吨煤毛利为158.6元/吨，同比下降29.19%，环比下降30.68%。二季度公司煤炭业务实现毛利润3.45亿元，同比下降52.58%，环比下降20.76%。电力业务方面，24Q2完成发电量9.23亿度，同比增长4923.17%，环比增长64.09%，完成上网电量8.8亿度，同比增长4686.26%，环比增长66.5%，平均上网电价为0.3664元/度，同比下降5.39%，环比下降0.95%。 煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于今年上半年实现全部并网发电，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为1.78/2.09/3.16亿元，对应EPS分别为0.08/0.10/0.15元/股，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为64/55/36倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,403 8,780 9,265 10,225 增长率（%） -20.6 -6.6 5.5 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 732 178 209 316 增长率（%） -66.6 -75.8 17.7 51.0 每股收益（元） 0.34 0.08 0.10 0.15 PE 16 64 55 36 PB 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：5.31元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.盘江股份（600395.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：23年业绩承压，逐步形成煤电新能源一体化格局-2024/04/23 2.盘江股份（600395.SH）2023年三季报点评：煤价下跌压缩利润，产能有望持续扩张-2023/10/29 3.盘江股份（600395.SH）2023年半年报点评：售价下滑致业绩受损，在建项目进展顺利 -2023/08/27 4.盘江股份（600395.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：量价齐升助力业绩增长，一体化布局赋能未来成长-2023/04/20 5.盘江股份（600395.SH）首次覆盖报告：业绩大幅增长，产能扩张叠加煤电联营成长可期 -2023/02/02 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,403 8,780 9,265 10,225 成长能力（%） 营业成本 6,654 6,914 7,232 7,842 营业收入增长率-20.60 -6.63 5.52 10.35 营业税金及附加 473 439 435 481 EBIT增长率-59.30 -71.23 34.93 42.77 销售费用 23 22 23 26 净利润增长率-66.62 -75.76 17.71 51.05 管理费用 1,110 1,054 1,112 1,227 盈利能力（%） 研发费用 217 202 213 235 毛利率29.23 21.25 21.95 23.30 EBIT 1,095 315 425 607 净利润率7.79 2.02 2.26 3.09 财务费用 170 224 302 365 总资产收益率ROA2.08 0.46 0.49 0.67 资产减值损失 -176 -25 -26 -28 净资产收益率ROE6.42 1.62 1.89 2.82 投资收益 172 158 167 184 偿债能力 营业利润 924 226 265 400 流动比率0.60 0.43 0.44 0.48 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率0.40 0.25 0.28 0.33 利润总额 923 224 263 398 现金比率0.25 0.13 0.16 0.21 所得税 175 43 50 76 资产负债率（%）64.51 68.75 71.53 73.94 净利润 747 181 213 322 经营效率 归属于母公司净利润 732 178 209 316 应收账款周转天数14.15 16.23 15.89 15.55 EBITDA 1,694 1,057 1,424 1,817 存货周转天数16.79 12.22 11.44 11.24 总资产周转率0.29 0.24 0.23 0.23 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,373 1,498 1,974 2,826 每股收益0.34 0.08 0.10 0.15 应收账款及票据 1,302 1,276 1,347 1,486 每股净资产5.32 5.11 5.14 5.21 预付款项 19 21 22 24 每股经营现金流0.67 0.55 0.73 0.95 存货 245 225 235 255 每股股利0.28 0.07 0.08 0.12 其他流动资产 1,823 1,853 1,810 1,821 估值分析 流动资产合计 5,761 4,873 5,387 6,412 PE16 64 55 36 长期股权投资 772 772 772 772 PB1.0 1.0 1.0 1.0 固定资产 8,935 16,106 21,721 26,630 EV/EBITDA14.57 23.34 17.34 13.59 无形资产 5,230 5,230 5,230 5,230 股息收益率（%）5.27 1.28 1.50 2.27 非流动资产合计 29,498 33,799 37,299 40,798 资产合计 35,259 38,673 42,686 47,210 短期借款 1,815 3,284 4,084 4,584 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,975 4,149 4,339 4,705 净利润747 181 213 322 其他流动负债 3,751 3,986 3,941 3,948 折旧和摊销599 742 998 1,209 流动负债合计 9,540 11,418 12,364 13,238 营运资金变动-102 168 189 282 长期借款 7,739 9,849 12,849 16,349 经营活动现金流1,446 1,177 1,573 2,038 其他长期负债 5,465 5,320 5,320 5,320 资本开支-7,877 -5,241 -4,497 -4,707 非流动负债合计 13,204 15,169 18,169 21,669 投资1,080 174 0 0 负债合计 22,744 26,588 30,533 34,907 投资活动现金流-6,742 -4,884 -4,330 -4,523 股本 2,147 2,147 2,147 2,147 股权募资58 0 0 0 少数股东权益 1,101 1,105 1,109 1,116 债务募资5,092 3,670 3,700 3,900 股东权益合计 12,515 12,085 12,152 12,303 筹资活动现金流4,159 2,833 3,232 3,338 负债和股东权益合计 35,259 38,673 42,686 47,210 现金净流量-1,138 -874 475 852 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何