2024年半年报点评：充分受益价格上行，新龙矿业恢复生产

湖南黄金（002155.SZ）2024年半年报点评 充分受益价格上行，新龙矿业恢复生产2024年08月27日 事件：公司发布2024年半年报。2024年H1实现营收151.35亿元，同比 +16.61%，归母净利润4.38亿元，同比+56.71%，扣非归母净利4.39亿元，同比+56.68%；单季度看，2024Q2公司实现营收73.16亿元，同比+0.12%，环比-6.42%，归母净利润2.76亿元，同比+59.25%，环比+69.75%，扣非归母净 利2.80亿元，同比+29.56%，环比+76.23%。 分析：金锑价格上涨是公司上半年业绩增幅的主要来源。量：金板块，2024H1公司生产黄金27.07吨，同比减少2.89%，其中自产金1.96吨，同比减少13.49%，2024年黄金计划总产量49.7吨；锑板块，2024上半年锑品产量15147吨（其中锑锭3644吨，氧化锑7293吨，含量锑2903吨，乙二醇锑1168吨，氧化锑母粒139吨），其中自产锑8173吨，同比减少7.65%，2024年计划产量36000吨；钨板块，2024上半年钨品产量490标吨，同比减少21.3%，自产钨精矿410标吨，同比增加67.18%。金锑产量减少系新龙矿业2024年3月末停产，钨产量增加系湘安钨业2023年末恢复生产；价：黄金：2024年6月底，伦敦现货黄金定盘价为2331美元/盎司，较年初上涨12.34%，较去年同期上涨14.05%；锑：2024H1锑锭（99.65%）平均价104799-107340元/吨，同比上升29.2%，三氧化二锑（99.5%）平均价为92319-94861元/吨同比上升29.3%；钨：2024年H1国内市场仲钨酸铵（APT）平均价格19.78万元/吨，同比上涨10.69%；利：公司2024年上半年黄金/锑品/钨品板块实现毛利5.32/4.54/0.07亿元，同比+15.76%/+33.37%/-41.31%，对应毛利率3.83%/40.27%/11.91%，同比-0.01/+1.27/-0.48pct。 新龙矿业恢复再产，盈利影响可控。截至2024上半年公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。2024年7月17日子公司新龙矿业因安全事故再次停产，后于同年8月21日恢复生产，预计影响当期净利4100万元。 聚焦探矿增储，持续提高资源保障能力。2023年末公司保有资源储量矿石量6800万吨，其中锑金属量307324吨，金金属量141756千克。截至2024上半年公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个，目前加大现有矿山基地深边部探矿增储，加快推进找矿行动实施，谋划部署新一轮三年找矿行动（2024-2026年）。 盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于价格中枢上行，随着公司推动省内黄金资源整合扩张，甘肃加鑫项目不断推进，黄金产量有望增长，预计公司2024-2026年归母净利润为9.09/10.67/14.26亿元，根据8月26日股价对应PE21/18/13倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,303 29,667 30,993 32,733 增长率（%） 10.8 27.3 4.5 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 489 909 1,067 1,426 增长率（%） 11.2 85.9 17.4 33.6 每股收益（元） 0.41 0.76 0.89 1.19 PE 39 21 18 13 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 风险提示：产品价格波动风险、矿山停复产风险，项目进展不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.91元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 相关研究 1.湖南黄金（002155.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩受矿山停产影响，Q4有望逐步恢复-2023/10/28 2.湖南黄金（002155.SZ）2023年中报点评自产矿下降明显，金价支持业绩平稳增长-2023/08/22 3.湖南黄金（002155.SZ）2022年年报点评金锑价格助推业绩增长，“十四五”目标稳步推进-2023/03/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,303 29,667 30,993 32,733 成长能力（%） 营业成本 21,644 27,552 28,615 29,780 营业收入增长率10.75 27.31 4.47 5.62 营业税金及附加 99 107 124 137 EBIT增长率17.13 69.78 16.03 33.42 销售费用 23 12 15 16 净利润增长率11.20 85.92 17.38 33.64 管理费用 587 653 682 786 盈利能力（%） 研发费用 346 297 341 393 毛利率7.12 7.13 7.67 9.02 EBIT 617 1,047 1,215 1,621 净利润率2.12 3.13 3.50 4.42 财务费用 1 -2 -5 -11 总资产收益率ROA6.45 10.54 11.05 12.93 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE7.87 13.06 13.53 15.51 投资收益 -13 -6 -5 -3 偿债能力 营业利润 597 1,076 1,254 1,672 流动比率1.56 2.07 2.63 3.44 营业外收支 -10 -9 -8 -7 速动比率1.12 1.61 2.23 3.04 利润总额 587 1,067 1,246 1,665 现金比率0.75 1.06 1.74 2.57 所得税 92 139 162 216 资产负债率（%）17.06 18.16 17.12 15.43 净利润 494 928 1,084 1,448 经营效率 归属于母公司净利润 489 909 1,067 1,426 应收账款周转天数1.22 3.00 2.50 2.00 EBITDA 981 1,458 1,653 2,084 存货周转天数5.76 7.00 6.00 6.00 总资产周转率3.07 3.44 3.21 2.97 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 817 1,440 2,523 3,853 每股收益0.41 0.76 0.89 1.19 应收账款及票据 78 244 212 179 每股净资产5.17 5.79 6.56 7.65 预付款项 119 83 86 89 每股经营现金流0.83 0.91 1.42 1.62 存货 341 528 470 490 每股股利0.13 0.13 0.13 0.13 其他流动资产 351 528 525 557 估值分析 流动资产合计 1,706 2,823 3,816 5,168 PE39 21 18 13 长期股权投资 14 14 14 14 PB3.1 2.7 2.4 2.1 固定资产 3,732 3,636 3,642 3,622 EV/EBITDA18.74 12.21 10.12 7.39 无形资产 754 791 834 888 股息收益率（%）0.82 0.82 0.82 0.82 非流动资产合计 5,879 5,802 5,840 5,865 资产合计 7,585 8,625 9,656 11,033 短期借款 84 124 124 124 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 243 226 235 245 净利润494 928 1,084 1,448 其他流动负债 766 1,014 1,093 1,132 折旧和摊销365 411 438 463 流动负债合计 1,092 1,364 1,452 1,500 营运资金变动96 -262 177 26 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流997 1,092 1,711 1,949 其他长期负债 202 202 202 202 资本开支-445 -340 -479 -492 非流动负债合计 202 202 202 202 投资-21 0 0 0 负债合计 1,294 1,566 1,654 1,702 投资活动现金流-466 -346 -484 -495 股本 1,202 1,202 1,202 1,202 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 80 99 115 137 债务募资-235 40 0 0 股东权益合计 6,291 7,059 8,003 9,331 筹资活动现金流-361 -123 -144 -124 负债和股东权益合计 7,585 8,625 9,656 11,033 现金净流量171 623 1,083 1,330 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资