储能出货高速增长，海外市场稳步推进

2024年08月27日 公司研究●证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 公司快报 储能出货高速增长，海外市场稳步推进投资要点 事件：公司8月22日发布中报，2024年中期实现营业总收入216.59亿元，同比 -5.7%，归母净利润21.37亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润14.99亿元、同比 +19.3%；其中，2024Q2实现营业总收入123.42亿元、同比+4.7%、环比+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%、环比+0.5%，扣非归母净利润7.98亿元、同比+23.8%、环比+13.8%。 产能利用率稳定，综合毛利率略有下滑。报告期内，产能利用率83.6%。综合毛利率16.45%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。销售费用率1.47%，同比+0.3pct、环比 -0.3pct，管理费用率2.38%，同比+0.4pct、环比-0.2pct，研发费用率6.57%，同比+1.3pct、环比-1.2pct，财务费用率0.76%，同比+0.6pct、环比-0.1pct。截止二季度末，财务费用1.65亿元，同比+411.53%，主要系汇兑损益增加；经营活动产生的现金流量净额3.12亿元，同比-90.55%，主要系报告期内收到客户以票据支付的货款。 储能电池出货量大幅增长，市占率进一步提升。2024H1动力电池、储能电池营收分别为89.94、77.74亿元，分别占总营收41.52%、35.89%。储能电池方面，出货量20.95GWh，同比增长133.18%。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。动力电池方面，出货量13.54GWh，同比增长7.03%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据显示，2024年1-6月，公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。消费电池业务稳健增长。2024H1消费电池营收48.49亿元、占比22.39%，毛利率28.31%、同比+7pcts。公司消费电池产能得到充分释放，电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只，实现满产满销。报告期内，公司发布了全极耳1865030PL产品，满足全球头部电动工具客户对高性能电池的需求。研发持续投入，拓展产品布局。报告期内研发投入14.68亿元，同比+16.42%。在动力电池领域，Omnicell全能电池实现了6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到6.6倍国标；在储能领域，通过浸没式液冷、高效的3T热管理和智能化电池管理等技术，成功解决了储能安全可靠性的行业难题；在eVTOL飞行器领域，已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力。此外，公司在锂金属二次电池、固态电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。重视海外市场，推出全球CLS业务模式。2024H1海外营收54.43亿元，占比25.13%。报告期内马来西亚工厂储能项目成功启动建设，支持海外全球交付。此外，公司针对海外市场推出新的商业模式，即CLS全球合作经营模式，以满足客户多样化需求。CLS分别指代“Co-development”合作研发、“License”技术授 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-08-27)31.97元交易数据总市值（百万元）65,401.72流通市值（百万元）59,510.07总股本（百万股）2,045.72 流通股本（百万股）1,861.43 12个月价格区间50.25/33.08 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.01-5.25-22.45绝对收益-19.06-13.48-33.33 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告亿纬锂能：出货量高速增长，应用场景不断拓展-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：亿纬锂能2023年年报和2024年一季报点评2024.4.25亿纬锂能：盈利能力改善，加速全球扩张-亿纬锂能三季报点评2023.10.29亿纬锂能：动力+储能双高速增长，46系大圆柱商业化进程可期-亿纬锂能中报点评2023.8.30 权和“Service”服务支持。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司（AmplifyCellTechnologiesLLC）在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。 投资建议：公司消费电池产能充分释放，储能电池出货量高速增长，同时持续扩张海外市场。考虑24年行业竞争剧烈，另外，马来西亚小圆柱电池将于2024年底投产，且投产即出货，25年开始有望带来新的增长点，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.01亿元、57.90亿元和70.91亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元），对应的PE分别是13.9、11.3、9.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,304 48,784 52,613 66,934 82,691 YoY(%) 114.8 34.4 7.9 27.2 23.5 归母净利润(百万元) 3,509 4,050 4,701 5,790 7,091 YoY(%) 20.8 15.4 16.1 23.2 22.5 毛利率(%) 16.4 17.0 16.6 16.9 17.1 EPS(摊薄/元) 1.72 1.98 2.30 2.83 3.47 ROE(%) 11.1 11.9 11.9 13.1 13.9 P/E(倍) 18.6 16.1 13.9 11.3 9.2 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 9.7 8.3 8.9 8.7 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 36857 36786 35586 51218 54833 营业收入 36304 48784 52613 66934 82691 现金 8979 10506 4311 12262 9627 营业成本 30338 40473 43858 55649 68584 应收票据及应收账款 10841 14195 12806 21545 20893 营业税金及附加 112 158 192 226 276 预付账款 2040 233 2219 900 2953 营业费用 513 649 694 837 1009 存货 8588 6316 9834 10658 14597 管理费用 1447 1568 1584 1727 1910 其他流动资产 6409 5536 6415 5852 6763 研发费用 2153 2732 2936 3447 4035 非流动资产 46781 57569 59268 63445 65967 财务费用 147 199 258 340 421 长期投资 11505 14411 15540 16752 17848 资产减值损失 -324 -544 -463 -388 -397 固定资产 10857 21748 24017 27272 29429 公允价值变动收益 -13 12 3 3 1 无形资产 1417 1997 2165 2359 2590 投资净收益 1242 609 1111 1180 1035 其他非流动资产 23002 19414 17546 17062 16100 营业利润 3512 4846 5376 6717 8218 资产总计 83638 94355 94854 114663 120801 营业外收入 6 12 6 7 8 流动负债 32185 37892 37658 54000 56195 营业外支出 20 29 29 33 28 短期借款 1294 1121 1121 1121 1121 利润总额 3498 4829 5353 6691 8198 应付票据及应付账款 25286 30186 29925 46346 47652 所得税 -174 309 347 454 572 其他流动负债 5605 6585 6612 6533 7421 税后利润 3672 4520 5005 6237 7626 非流动负债 18293 18458 15208 12870 9714 少数股东损益 163 470 304 447 535 长期借款 16245 16458 13345 10938 7817 归属母公司净利润 3509 4050 4701 5790 7091 其他非流动负债 2048 2000 1864 1932 1898 EBITDA 5565 7326 7540 9105 10804 负债合计 50478 56350 52866 66870 65909 少数股东权益 2747 3272 3577 4023 4559 主要财务比率 股本 2042 2046 2046 2046 2046 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 17882 18562 18562 18562 18562 成长能力 留存收益 10875 14612 19018 24367 30834 营业收入(%) 114.8 34.4 7.9 27.2 23.5 归属母公司股东权益 30413 34733 38411 43769 50333 营业利润(%) 13.6 38.0 10.9 25.0 22.4 负债和股东权益 83638 94355 94854 114663 120801 归属于母公司净利润(%) 20.8 15.4 16.1 23.2 22.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.4 17.0 16.6 16.9 17.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.7 8.3 8.9 8.7 8.6 经营活动现金流2860 8676 1480 16018 5400 ROE(%) 11.1 11.9 11.9 13.1 13.9 净利润3672 4520 5005 6237 7626 ROIC(%) 8.8 9.2 9.3 10.6 11.9 折旧摊销1186 1658 1850 2194 2557 偿债能力 财务费用147 199 258 340 421 资产负债率(%) 60.4 59.7 55.7 58.3 54.6 投资损失-1242 -609 -1111 -1180 -1035 流动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 1.0 营运资金变动-1578 1940 -4520 8429 -4168 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.6 其他经