利润率持续提升，持续拓宽应用和终端领域

其他军工Ⅲ 国博电子（688375.SH） 增持-A(维持) 利润率持续提升，持续拓宽应用和终端领域 2024年8月27日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月26日 收盘价（元）：38.32 年内最高/最低（元）：90.09/37.16流通A股/总股本（亿股）：2.65/5.96流通A股市值（亿元）：101.73 总市值（亿元）：228.39 基本每股收益(元)： 0.41 摊薄每股收益(元)： 0.41 每股净资产(元)： 15.62 净资产收益率(%)： 3.91 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 国博电子公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为13.03亿元，同比减少32.21%；归母净利润为2.45亿元，同比减少20.77%；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比减少16.75%；负债合计18.23亿元，同比减少38.00%；货币资金27.87亿元，同比增长17.07%；应收账款26.28亿元，同比减少2.46%；存货3.83亿元，同比减少58.05%。 事件点评 利润率持续提升。2024年上半年公司T/R组件和射频模块业务实现营收 11.69亿元，同比减少36.50%，射频芯片业务实现营收0.88亿元，同比增长35.68%。公司持续推进资源优化、流程优化，提高管理效率和经营效率，2024年上半年公司毛利率同比提升3.58个百分点达到35.14%，净利率同比提升 2.71个百分点达到18.77%，盈利能力持续提升。 持续拓宽应用和终端领域。公司深耕射频电子专业技术领域，形成了从芯片到模块、组件的产业链布局。在有源相控阵T/R组件方面，除了应用于有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已开始交付客户。芯片和模块方面，公司立足于国内移动通信市场，形成了系列化的射频集成电路产品，积极开拓终端领域，多款终端用射频芯片产品已经开始向业内知名终端厂商批量供货。投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.24\1.65，对应公司8月26日收盘价38.32元，2024-2026年PE分别为41.7\30.9\23.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,461 3,567 3,175 3,964 5,015 YoY(%) 37.9 3.1 -11.0 24.9 26.5 净利润(百万元) 521 606 548 739 985 YoY(%)41.4 16.5 -9.6 34.8 33.2 毛利率(%) 30.7 32.3 33.6 33.9 34.1 EPS(摊薄/元) 0.87 1.02 0.92 1.24 1.65 ROE(%) 9.2 10.1 8.4 10.1 11.9 P/E(倍) 43.9 37.7 41.7 30.9 23.2 P/B(倍) 4.1 3.8 3.5 3.1 2.8 新型装备列装不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期。财务数据与估值： 净利率(%)15.017.017.318.619.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6642 6501 6564 9020 9164 营业收入 3461 3567 3175 3964 5015 现金 2338 2331 3591 3739 5306 营业成本 2399 2415 2108 2621 3303 应收票据及应收账款 2779 3073 1967 3863 2608 营业税金及附加 19 22 17 23 29 预付账款 11 6 9 9 14 营业费用 10 10 9 10 12 存货 955 617 523 933 761 管理费用 82 128 106 132 163 其他流动资产 559 475 475 475 475 研发费用 345 352 314 390 486 非流动资产 1683 1970 1652 1561 1419 财务费用 -3 -22 -36 -54 -83 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -83 -72 -102 -86 -87 固定资产 650 1354 1091 1142 1174 公允价值变动收益 3 3 1 2 2 无形资产 58 104 124 151 172 投资净收益 1 6 1 2 2 其他非流动资产 975 512 437 267 73 营业利润 558 654 586 792 1056 资产总计 8325 8471 8216 10581 10582 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2520 2343 1540 3166 2182 营业外支出 3 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 555 654 586 792 1056 应付票据及应付账款 2360 2140 1373 2995 2010 所得税 34 47 37 52 71 其他流动负债 160 203 167 171 172 税后利润 521 606 548 739 985 非流动负债 169 130 130 130 130 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 521 606 548 739 985 其他非流动负债 169 130 130 130 130 EBITDA 576 755 683 886 1160 负债合计 2690 2473 1670 3296 2312 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 400 400 596 596 596 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4326 4328 4132 4132 4132 成长能力 留存收益 903 1259 1808 2547 3532 营业收入(%) 37.9 3.1 -11.0 24.9 26.5 归属母公司股东权益 5636 5998 6546 7286 8270 营业利润(%) 42.9 17.3 -10.5 35.1 33.4 负债和股东权益 8325 8471 8216 10581 10582 归属于母公司净利润(%) 41.4 16.5 -9.6 34.8 33.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.7 32.3 33.6 33.9 34.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.0 17.0 17.3 18.6 19.6 经营活动现金流 -184 839 1125 204 1576 ROE(%) 9.2 10.1 8.4 10.1 11.9 净利润 521 606 548 739 985 ROIC(%) 7.8 8.8 7.0 8.6 10.2 折旧摊销 91 171 186 205 240 偿债能力 财务费用 -3 -22 -36 -54 -83 资产负债率(%) 32.3 29.2 20.3 31.1 21.8 投资损失 -1 -6 -1 -2 -2 流动比率 2.6 2.8 4.3 2.8 4.2 营运资金变动 -925 -38 430 -682 439 速动比率 2.2 2.5 3.9 2.5 3.8 其他经营现金流 133 128 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1005 -548 135 -110 -93 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 2502 -298 0 54 83 应收账款周转率 1.5 1.2 1.3 1.4 1.6 应付账款周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.02 0.92 1.24 1.65 P/E 43.9 37.7 41.7 30.9 23.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 1.41 1.89 0.34 2.64 P/B 4.1 3.8 3.5 3.1 2.8 每股净资产(最新摊薄) 9.46 10.06 10.98 12.22 13.88 EV/EBITDA 35.1 26.9 27.8 21.2 14.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署