24H1产品增收恢复超预期，创新产品渐入佳境

信立泰（002294.SZ） 公司点评 24H1产品增收恢复超预期，创新产品渐入佳境 2024-8-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）29.34 近12个月最高/最低（元）33.52/23.01 总股本（百万股）1114.8 流通股本（百万股）1114.6 流通股比例（%）99.98% 总市值（亿元）327 流通市值（亿元）327 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% 信立泰沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】信立泰（002294）首次覆盖报告：心血管代谢专科龙头，创新转型进入加速期2023-04-20 2.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：年底医保谈判将近，着眼长期创新稳步推进2023-10-31 3.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：23FY符合预期Q4恢复明显，创新转型出海进程兑现2024- 4-1 2024年8月27日，信立泰发布2024年中报业绩，公司实现营业 收入20.43亿元，同比+21.28%；归母净利润3.44亿元，同比 +1.92%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+8.46%。单季度来看， 公司2024Q2收入为9.52亿元，同比+19.44%；归母净利润为1.44 亿元，同比+13.54%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+17.69%，二季度扣非净利润恢复显著。 点评 集采影响接近完全消退，营收率先恢复高增长 报告期内，公司整体毛利率为71.13%，同比+2.19个百分点；期间费用率51.69%，同比+5.83个百分点；其中销售费用率36.27%，同比+5.77个百分点；管理费用率6.54%，同比-1.26个百分点；财务费用率-1.02%，同比+1.16个百分点；研发费用率9.90%，同比 +0.15个百分点；经营性现金流净额为5.33亿元，同比+50.81%。公司在过去两年内经历了主要产品集采，造成营收利润大幅下滑，随着加大创新药的布局投入，产品数量增多、销售增长的叠加效应带动营收率先恢复。 多个产品推进至注册阶段，高速增长后驱新动力 报告期内，复立坦®（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀®（苯甲酸福格列汀片）获批上市。申报上市的产品或新适应症众多——创新药S086（高血压适应症）、SAL0108，以及恩那度司他片（血液透析、腹膜透析CKD患者的贫血适应症）、生物药SAL056（长效特立帕肽），目前正在CDE审评阶段；其中S086（高血压适应症）已经向CDE提交发补资料，获批在即。 临床后期阶段的创新药中，公司继续推进S086（慢性心衰适应症）III期临床试验的患者入组；SAL003（重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液）已完成III期临床试验的患者入组，正在随访中，进展顺利；S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（130项目）完成联合给药III期入组，正在进行数据清理阶段，完成后则计划递交上市申请。以上产品围绕心血管、代谢领域，加大公司对该疾病领域的深耕，布局新靶点、迭代新制剂，未来几年有望迎来高速增长。 JK07国际多中心进展顺利，出海矩阵逐渐形成 公司中美双报的创新生物药JK07正在美国、中国、加拿大开展国际多中心II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），进展顺利。广谱抗肿瘤创新生物药JK06向EMA提出CTA（欧洲临床试验申请）后，已获批可在欧洲部分国家开展I期临床，将于24Q3正式启动患者入组。此外，公司在继续探索SAL0120的新适应症，目前慢性肾脏病（CKD）已获批开展临床试验，高血压II期临床试验已经启动。 公司继续在心血管领域发挥自身优势，积极推动产品出海，随着多个产品的进展顺利，出海产品矩阵逐渐形成。 投资建议 因公司新产品上市集中，我们调整部分产品销售预测及费用预测，故对整体收入及利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.4/47.3/54.0亿元（前值为40.5/47.1/53.1亿元），分别同比增长19.9%/17.1%/14.3%，2024~2026年归母净利润分别为6.7/7.9/8.9亿元（前值为7.0/8.3/9.4亿元），分别同比增长 15.7%/18.0%/12.7%，对应估值为46X/39X/35X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管领域的多年耕耘，老产品医保及集采降价即将触底，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3365 4035 4726 5401 收入同比（%） -3.4% 19.9% 17.1% 14.3% 归属母公司净利润 580 671 792 892 净利润同比（%） -9.0% 15.7% 18.0% 12.7% 毛利率（%） 68.6% 71.2% 71.8% 72.6% ROE（%） 7.2% 8.2% 9.5% 10.5% 每股收益（元） 0.52 0.60 0.71 0.80 P/E 62.81 46.22 39.17 34.76 P/B 4.54 3.80 3.73 3.66 EV/EBITDA 34.86 27.69 24.14 21.88 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3313 3322 3661 4085 营业收入 3365 4035 4726 5401 现金 1322 1626 2122 2610 营业成本 1058 1162 1333 1481 应收账款 467 447 415 386 营业税金及附加 44 53 68 82 其他应收款 21 0 0 0 销售费用 1016 1285 1508 1765 预付账款 26 0 0 0 管理费用 287 285 369 408 存货 491 505 379 345 财务费用 -54 -38 -47 -62 其他流动资产 986 745 745 745 资产减值损失 -59 -14 -3 -5 非流动资产 6083 6256 6048 5836 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 291 270 260 248 投资净收益 12 59 49 55 固定资产 1402 1397 1356 1319 营业利润 656 761 900 1010 无形资产 1318 1217 1113 1002 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3072 3372 3318 3267 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 9397 9578 9709 9921 利润总额 642 761 900 1010 流动负债 815 829 811 857 所得税 61 90 108 118 短期借款 40 40 40 40 净利润 581 671 792 892 应付账款 156 137 44 17 少数股东损益 1 0 0 0 其他流动负债 619 652 728 800 归属母公司净利润 580 671 792 892 非流动负债 526 549 549 549 EBITDA 1008 1064 1199 1301 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.52 0.60 0.71 0.80 其他非流动负债 526 549 549 549 负债合计 1341 1378 1361 1406 主要财务比率 少数股东权益 36 36 36 36 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1115 1115 1115 1115 成长能力 资本公积 1900 1914 1914 1914 营业收入 -3.4% 19.9% 17.1% 14.3% 留存收益 5004 5134 5282 5449 营业利润 -9.8% 16.0% 18.2% 12.3% 归属母公司股东 8019 8164 8312 8478 归属于母公司净利 -9.0% 15.7% 18.0% 12.7% 负债和股东权益 9397 9578 9709 9921 获利能力毛利率（%） 68.6% 71.2% 71.8% 72.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.2% 16.6% 16.8% 16.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.2% 8.2% 9.5% 10.5% 经营活动现金流 839 1098 1242 1313 ROIC（%） 7.1% 7.7% 8.9% 9.8% 净利润 581 671 792 892 偿债能力 折旧摊销 375 341 347 353 资产负债率（%） 14.3% 14.4% 14.0% 14.2% 财务费用 17 2 2 2 净负债比率（%） 16.7% 16.8% 16.3% 16.5% 投资损失 -12 -59 -49 -55 流动比率 4.06 4.01 4.51 4.77 营运资金变动 -164 152 150 119 速动比率 2.55 2.73 3.36 3.71 其他经营现金流 787 510 642 776 营运能力 投资活动现金流 -1371 -282 -100 -98 总资产周转率 0.35 0.43 0.49 0.55 资本支出 -670 -397 -146 -154 应收账款周转率 6.96 8.82 10.96 13.48 长期投资 -731 9 -3 1 应付账款周转率 6.18 7.94 14.79 48.97 其他投资现金流 30 106 49 55 每股指标（元） 筹资活动现金流 -706 -515 -646 -727 每股收益 0.52 0.60 0.71 0.80 短期借款 -137 0 0 0 每股经营现金流 0.75 0.99 1.11 1.18 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.19 7.32 7.46 7.61 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 35 14 0 0 P/E 62.81 46.22 39.17 34.76 其他筹资现金流 -603 -529 -646 -727 P/B 4.54 3.80 3.73 3.66 现金净增加额 -1233 304 496 488 EV/EBITDA 34.86 27.69 24.14 21.88 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不