车路云建设带来新机遇，AItoB将开拓更多垂类场景

2024年08月27日 大华股份（002236）证券研究报告 车路云建设带来新机遇，AItoB将开拓更多垂类场景 事件：公司2024年半年度实现营业收入148.7亿元，同比增长1.59%；实现归母净利润18.1亿元，同比下降8.42%；实现扣非归母净利润17.62亿元，同比增长0.43%。 点评：创新业务持续提升，公司重配研发1）2024年Q2单季度实现营 业收入86.86亿，同比增长0.79%，环比增长40.52%；扣非净利润12.61 亿元，同比减少7.06%，环比增长151.54%，但相比2022年同比增长38.57%，因去年同期汇率变动较大，从期初的6.89贬值到期末的7.15，故我们认为扣非净利润降低的核心原因或系去年同期汇盈较高，导致基数较高；2）2024半年度研发费用19.01亿，同比增长4.78%；公司半年度毛利率达41.27%，同比减少1.57pct；3）分业务来看，创新业务提升较快，创新业务营业收入24.61亿元，同比增长8.95%，包括机器视觉，移动机器人等为公司提高增长业务规模，ToG业务下降较为明显，ToG营业收入17.68亿元，同比减少15.07% 星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉 为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准 确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态 投资评级 行业计算机/计算机设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.06元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)3,292.35 流通A股股本(百万股)2,101.01 A股总市值(百万元)42,998.05流通A股市值(百万元)27,439.17每股净资产(元)10.75 资产负债率(%)27.11 一年内最高/最低(元)23.33/12.95 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告 自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车路云一体化进入快车道，成为公司增长新机遇。大华持续深耕智慧交通 领域，持续将AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一 体化建设。公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。8月9日，星云互联与大华股份签署战略合作协议。基于在智能网联产业的深厚积累，双方将在产品研发、技术创新以及商业化场景开发上协同合 股价走势 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% 大华股份沪深300 作，加快推进车路云一体化全域级规模落地。五部委联合公布“车路云一体化首批试点城市”名单，包括北京、上海、武汉、广州等共20个城市 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 入选，进行应用场景试点和商业模式探索。据《车路云一体化智能网联汽 车产业产值增量预测》报告显示，到2030年，"车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 投资建议：我们认为AITOB将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务 竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预 测24-26年归属母公司净利润分别为33.88亿元，38.08亿元，41.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,565.37 32,218.32 35,440.15 40,756.17 49,722.53 增长率(%) (6.91) 5.41 10.00 15.00 22.00 EBITDA(百万元) 6,020.35 11,870.04 4,699.90 5,098.14 5,413.57 归属母公司净利润(百万元) 2,324.36 7,361.89 3,388.35 3,808.15 4,127.17 增长率(%) (31.20) 216.73 (53.97) 12.39 8.38 EPS(元/股) 0.71 2.24 1.03 1.16 1.25 市盈率(P/E) 18.50 5.84 12.69 11.29 10.42 市净率(P/B) 1.66 1.24 1.15 1.07 1.00 市销率(P/S) 1.41 1.33 1.21 1.06 0.86 EV/EBITDA 4.16 3.62 4.53 4.38 3.68 资料来源：wind，天风证券研究所 预期风险。 相关报告 1《大华股份-年报点评报告:公司Q1业绩持续改善，大模型落地有望打开更多垂类场景》2024-04-16 2《大华股份-公司点评:出售零跑净利润大幅提升，大模型赋能大华AI赛道》2024-01-13 3《大华股份-季报点评:Q3归母净利大幅增长，看好大模型N场景应用＋中国移动赋能》2023-10-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,029.88 15,971.01 20,314.94 19,597.77 21,730.36 营业收入 30,565.37 32,218.32 35,440.15 40,756.17 49,722.53 应收票据及应收账款 16,284.21 17,089.84 17,713.66 21,560.80 26,354.04 营业成本 18,989.80 18,674.97 20,909.69 23,516.31 28,441.29 预付账款 121.69 189.39 149.96 228.66 235.76 营业税金及附加 187.70 275.79 239.33 291.46 372.33 存货 7,315.37 5,332.61 8,651.11 7,730.97 11,448.11 销售费用 5,115.16 5,292.57 5,780.29 6,520.99 7,631.41 其他 2,912.04 2,392.54 3,240.03 2,662.46 3,334.76 管理费用 1,143.97 1,257.43 1,290.02 1,434.62 1,574.71 流动资产合计 34,663.19 40,975.38 50,069.70 51,780.66 63,103.02 研发费用 3,883.01 3,967.25 4,393.16 5,461.33 7,160.04 长期股权投资 1,461.10 727.45 1,182.25 1,182.25 1,182.25 财务费用 (510.98) (409.31) (426.64) (493.20) (513.58) 固定资产 4,643.62 4,937.18 4,354.96 3,772.74 3,190.52 资产/信用减值损失 (703.16) 237.94 (578.01) (622.71) (595.90) 在建工程 423.54 1,008.61 1,008.61 1,008.61 1,008.61 公允价值变动收益 (46.02) (127.63) 18.84 (2.08) (2.40) 无形资产 557.18 594.68 548.51 502.34 456.17 投资净收益 280.75 4,495.97 1,056.00 790.31 80.31 其他 4,397.93 4,551.90 4,297.69 4,218.04 4,281.49 其他 (54.95) (9,587.69) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 11,483.37 11,819.83 11,392.03 10,683.99 10,119.05 营业利润 2,280.09 8,141.03 3,751.13 4,190.19 4,538.33 资产总计 46,252.89 52,881.93 61,461.72 62,464.65 73,222.07 营业外收入 17.92 13.53 14.50 14.50 14.50 短期借款 257.94 957.43 257.90 257.90 257.90 营业外支出 10.84 32.85 9.71 17.80 20.12 应付票据及应付账款 11,704.38 9,111.42 14,758.28 12,631.00 19,800.50 利润总额 2,287.18 8,121.71 3,755.92 4,186.89 4,532.71 其他 5,664.81 5,046.83 6,609.34 7,114.03 7,765.72 所得税 25.33 646.44 324.89 330.76 353.55 流动负债合计 17,627.13 15,115.67 21,625.51 20,002.94 27,824.12 净利润 2,261.85 7,475.27 3,431.03 3,856.12 4,179.16 长期借款 453.83 0.00 450.00 450.00 450.00 少数股东损益 (62.51) 113.38 42.68 47.97 51.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,324.36 7,361.89 3,388.35 3,808.15 4,127.17 其他 734.02 687.63 780.83 734.16 734.20 每股收益（元） 0.71 2.24 1.03 1.16 1.25 非流动负债合计 1,187.85 687.63 1,230.83 1,184.16 1,184.20 负债合计 20,034.52 16,997.83 22,856.34 21,187.10 29,008.33 少数股东权益 381.57 1,164.92 1,196.36 1,230.78 1,267.33 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,033.16 3,294.47 3,292.35 3,292.35 3,292.35 成长能力 资本公积 3,950.21 7,124.13 7,124.13 7,124.13 7,124.13 营业收入 -6.91% 5.41% 10.00% 15.00% 22.00% 留存收益 19,426.35 24,981.29 27,477.47 30,209.81 33,111.65 营业利润 -34.33% 257.05% -53.92% 11.70% 8.31% 其他 (572.92) (680.71) (484.93) (579.52) (581.72) 归属于母公司净利润 -31.20% 216.73% -53.97% 12.39% 8.38% 股东权益合计 26,218.37 35,884.09 38,605.38 41,277.55 44,213.74 获利能力 负债和股东权益总计 46,252.89 52,881.93 61,461.72 62,46