公司Q1业绩持续改善，大模型落地有望打开更多垂类场景

2024年04月16日 大华股份（002236）证券研究报告 公司Q1业绩持续改善，大模型落地有望打开更多垂类场景 事件：公司发布了2023年报和2024一季报，2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%。点评：下游需求复苏启动，利润端成长明显。我们持续看好公司长期发展。2023年公司整体毛利率42.04%，同比增长4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善；营业成本186.74亿元，同比下降1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流45.99亿元，同比增长336.49%；现金红利及股份回购累计26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，公司持续重配研发，拥抱AI时代。创新业务成长明显，海外业务持续拓展。23年营业收入322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入266.45亿元，同比增长5.79%；软件业务营业收入17.97亿元，同比增长21.59%；创新业务营业收入49.07亿元，同比增长19.20%。分地区，境内营业收入168.91亿元，同比增长6.91%，其中，ToG营业收入43.33亿元，同比增长0.18%，ToB营业收入90.87亿元，同比增长9.92%，其他营业收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外营业收入153.27亿元，同比增长3.80%。 星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升， 投资评级 行业计算机/计算机设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.58元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)3,294.47 流通A股股本(百万股)2,082.06 A股总市值(百万元)57,916.76流通A股市值(百万元)36,602.64每股净资产(元)10.72 资产负债率(%)26.94 一年内最高/最低(元)27.47/15.03 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 股价走势 提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片大华股份沪深300 化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市 场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间；然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至354.40/407.56亿元，将24/25年的归母净利润由 38.40/50.76亿元下调至33.88/38.08亿元，同时预测26年营业收入以及归母净利润分别为497.23亿元和41.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《大华股份-公司点评:出售零跑净利润大幅提升，大模型赋能大华AI赛道》2024-01-13 2《大华股份-季报点评:Q3归母净利大幅增长，看好大模型N场景应用＋中国移动赋能》2023-10-21 3《大华股份-半年报点评:业绩回暖明显，看好大模型切换AI估值+海外新兴市场》2023-08-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,565.37 32,218.32 35,440.15 40,756.17 49,722.53 增长率(%) (6.91) 5.41 10.00 15.00 22.00 EBITDA(百万元) 6,020.35 12,125.30 4,699.90 5,098.14 5,413.57 归属母公司净利润(百万元) 2,324.36 7,361.89 3,388.38 3,808.21 4,127.23 增长率(%) (31.20) 216.73 (53.97) 12.39 8.38 EPS(元/股) 0.71 2.23 21.10 23.71 25.70 市盈率(P/E) 26.38 8.33 0.88 0.78 0.72 市净率(P/B) 2.37 1.77 1.64 1.53 1.43 市销率(P/S) 2.01 1.90 1.73 1.50 1.23 EV/EBITDA 4.16 3.55 8.42 7.97 7.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,029.88 15,971.01 20,317.08 19,599.95 21,732.58 营业收入 30,565.37 32,218.32 35,440.15 40,756.17 49,722.53 应收票据及应收账款 16,284.21 17,089.84 17,713.66 21,560.80 26,354.04 营业成本 18,989.80 18,674.97 20,909.69 23,516.31 28,441.29 预付账款 121.69 189.39 149.96 228.66 235.76 营业税金及附加 187.70 275.79 239.33 291.46 372.33 存货 7,315.37 5,332.61 8,651.11 7,730.97 11,448.11 销售费用 5,115.16 5,292.57 5,780.29 6,520.99 7,631.41 其他 2,912.04 2,392.54 3,240.03 2,662.46 3,334.76 管理费用 1,143.97 1,257.43 1,290.02 1,434.62 1,574.71 流动资产合计 34,663.19 40,975.38 50,071.84 51,782.84 63,105.24 研发费用 3,883.01 3,967.25 4,393.16 5,461.33 7,160.04 长期股权投资 1,461.10 727.45 1,182.25 1,182.25 1,182.25 财务费用 (510.98) (409.31) (426.67) (493.27) (513.64) 固定资产 4,643.62 4,937.18 4,354.96 3,772.74 3,190.52 资产/信用减值损失 (703.16) (586.97) (578.01) (622.71) (595.90) 在建工程 423.54 1,008.61 1,008.61 1,008.61 1,008.61 公允价值变动收益 (46.02) 127.63 18.84 (2.08) (2.40) 无形资产 557.18 594.68 548.51 502.34 456.17 投资净收益 280.75 4,495.97 1,056.00 790.31 80.31 其他 4,397.93 4,551.90 4,297.69 4,218.04 4,281.49 其他 (54.95) (9,018.04) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 11,483.37 11,819.83 11,392.03 10,683.99 10,119.05 营业利润 2,280.09 8,141.03 3,751.16 4,190.25 4,538.40 资产总计 46,252.89 52,881.93 61,463.87 62,466.83 73,224.29 营业外收入 17.92 13.53 14.50 14.50 14.50 短期借款 257.94 957.43 257.90 257.90 257.90 营业外支出 10.84 32.85 9.71 17.80 20.12 应付票据及应付账款 11,704.38 9,111.42 14,758.28 12,631.00 19,800.50 利润总额 2,287.18 8,121.71 3,755.95 4,186.95 4,532.78 其他 5,664.81 5,046.83 6,609.34 7,114.03 7,765.72 所得税 25.33 646.44 324.89 330.77 353.56 流动负债合计 17,627.13 15,115.67 21,625.51 20,002.94 27,824.12 净利润 2,261.85 7,475.27 3,431.06 3,856.18 4,179.22 长期借款 453.83 0.00 450.00 450.00 450.00 少数股东损益 (62.51) 113.38 42.68 47.97 51.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,324.36 7,361.89 3,388.38 3,808.21 4,127.23 其他 734.02 687.63 780.83 734.16 734.20 每股收益（元） 0.71 2.23 21.10 23.71 25.70 非流动负债合计 1,187.85 687.63 1,230.83 1,184.16 1,184.20 负债合计 20,034.52 16,997.83 22,856.34 21,187.10 29,008.33 少数股东权益 381.57 1,164.92 1,196.36 1,230.78 1,267.34 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,033.16 3,294.47 3,294.47 3,294.47 3,294.47 成长能力 资本公积 3,950.21 7,124.13 7,124.13 7,124.13 7,124.13 营业收入 -6.91% 5.41% 10.00% 15.00% 22.00% 留存收益 19,426.35 24,981.29 27,477.49 30,209.88 33,111.75 营业利润 -34.33% 257.05% -53.92% 11.71% 8.31% 其他 (572.92) (680.71) (484.93) (579.52) (581.72) 归属于母公司净利润 -31.20% 216.73% -53.97% 12.39% 8.38% 股东权益合计 26,218.37 35,884.09 38,607.53 41,279.74 44,215.96 获利能力 负债和股东权益总计 46,252.89 52,881.93 61,463.87 62,466.83 73,224.29 毛利率 37.87% 42.04% 41.00% 42.30% 4