从运营资产角度看煤炭公司盈利确定性

煤炭行业高景气度有望持续，核心在于供给偏紧和定价机制稳定。供给侧改革后，煤炭产能增量释放空间有限，山西等主产区产量下降，供需格局偏紧，煤价波动性下降趋稳。电煤长协定价机制作为官方指导价格，有效支撑市场价格和煤炭企业生产节奏，基准价格持续上涨保障行业高盈利水平。

煤价驱动弱化，个股估值分化明显。市场对盈利确定性支付溢价，个股因资源禀赋和业务模式差异导致估值分化。头部企业（中国神华、陕西煤业、中煤能源）自产煤销量持续增长，长协销售占比高，业绩韧性强。煤电一体化公司（中国神华、新集能源）经营更稳健，业绩韧性较强。炼焦煤企业受宏观经济影响大，盈利与价格波动性呈正相关。

行业高盈利源于优质经营资产。上游资源品行业资产收益率高于中游制造行业，供给侧改革后煤炭价格稳步上涨。上市公司背靠股东集团获取优质资产，稳健运营保证高盈利，资本性支出下降趋势下有能力维持高分红比例。

投资策略：关注长协占比高、业绩韧性强的央国企龙头（中煤能源、陕西煤业），上下游一体化经营、业绩稳定的煤电一体化公司（中国神华、恒源煤电），以及在建项目稳步推进、未来产能逐步释放的公司（新集能源、甘肃能化、淮北矿业、广汇能源）。

风险提示：煤价剧烈波动、下游需求不及预期、测算假设条件偏差、环保安监政策趋严。