业绩稳健增长，海外拓展力度加大

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月27日 业绩稳健增长，海外拓展力度加大 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 首次覆盖 16.01 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600761 28.5/15.29 142.60 142.60 890.69 安徽合力 沪深300 42% 30% 17% 4% -9% -21% 2023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 安徽合力(600761) 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收90.1亿元，同比+4.6%，实现 归母净利润8.0亿元，同比+22.1%。单2季度来看，公司实现 营收47.0亿元，同比+5.5%，环比+9.3%；实现归母净利润 4.1亿元，同比+4.6%，环比+6.0%。 ►海外收入快速增长，毛利率继续提升 相对股价% 2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司持续加强省级营销公司渠道能力建设，深入推进国际化战略，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，持续增强国际运营能力，上半年海外收入34.9亿元，同比+20.5%。受益于原材料价格下降与海外占比提升，公司毛利率继续提升，2024H1综合毛利率为21.6%，同比 +1.8pp；Q2单季度毛利率为22.5%，同比+1.4pp，环比 +1.8pp。 ►期间费用率上扬；净利率同比小幅提升 2024年上半年，公司期间费用率为11.7%，同比+1.5pp；单 2季度，公司期间费用率为12.5%，同比+2.9pp，环比 +1.6pp；公司期间费用率提升，主要系加大海外市场布局及研发投入。上半年公司净利率为9.6%，同比+1.1pp；Q2单季度净利率为9.6%，同比-0.4pp，环比持平。 ►电动化+国际化逻辑持续演绎 2024年上半年，国内1类车销量同比增长19.0%，2类车同比增长22.6%，3类车同比增长25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到66.2万台，同比增长13.1%，其中国内市场销量同比增长9.9%，出口销量同比增长19.6%，国产叉车通过性价比优势+锂电叉车新名片，持续提升海外市场市占率。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.9、197.3和219.0亿元，同比+4%、+9%和+11%；2024-2026年归母净利润分别为15.0、16.6和18.3亿元，同比+17%、+11%和 +10%；2024-2026年EPS分别为1.68、1.87和2.06元， 2024/8/26股价16.01元对应PE为10、9和8倍。公司是国内叉车龙头，大力拓展海外市场。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,774 17,471 18,093 19,732 21,896 YoY（%） 2.3% 10.8% 3.6% 9.1% 11.0% 归母净利润(百万元) 907 1,278 1,498 1,664 1,833 YoY（%） 43.1% 40.9% 17.2% 11.1% 10.1% 毛利率（%） 17.1% 20.6% 22.0% 22.1% 21.9% 每股收益（元） 1.23 1.73 1.68 1.87 2.06 ROE 13.3% 16.5% 14.2% 14.3% 14.4% 市盈率 13.02 9.25 9.52 8.57 7.78 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.安徽合力：中国叉车龙头 公司是国内叉车龙头。安徽合力始创于1958年，至今已有60余年的发展历程， 作为中国工业车辆龙头，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。公司主营业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块。1）工业车辆整机：覆盖电动、内燃系列叉车、港机设备、特种车辆等产品；2）零部件：主要包括变速箱、驱动桥、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具、制动器、消声器以及电机、电控、电池、充电机、智能终端等；3）后市场：主要包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等业务；4）智能物流：主要为客户提供智能物流设备和智能物流系统解决方案。公司始终坚持以市场为导向，以用户为中心，遍布全国的27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络以及由欧洲、东南亚、北 美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系，能够为用户提供全方位、全生命周期的综合增值服务。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）叉车产品：国内周期底部向上，加大力度拓展海外市场，假设2024-2026年收入分别同比+5%、+10%和+12%，假设毛利率2024-2026年分别为21.65%、21.70%、21.50%。 2）其他业务：假设2024-2026年收入分别同比+50%、+10%和+10%，毛利率稳定在50%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.9、197.3和219.0亿元，同比 +4%、+9%和+11%；2024-2026年归母净利润分别为15.0、16.6和18.3亿元，同比+17%、+11%和+10%；2024-2026年EPS分别为1.68、1.87和2.06元， 2024/8/26股价16.01元对应PE为10、9和8倍。公司是国内叉车龙头，大力拓展海外市场。首次覆盖，给予“增持”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车产品 收入（百万元） 15647.54 17306.18 17846.90 19460.61 21598.15 yoy 2% 11% 5% 10% 12% 毛利率 16.82% 20.36% 21.65% 21.70% 21.50% 其他业务 收入（百万元） 125.69 164.33 246.50 271.15 298.26 yoy -41% 31% 50% 10% 10% 毛利率 52.44% 47.37% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入（百万元） 15773.23 17470.51 18093.40 19731.75 21896.41 yoy 2% 11% 4% 9% 11% 毛利率 30.73% 31.75% 22.04% 22.09% 21.89% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603298.SH 杭叉集团 212.58 16.23 20.20 23.23 26.79 11 9 8 603611.SH 诺力股份 38.61 14.99 5.22 6.07 7.18 7 6 5 平均 9 8 7 600761.SH 安徽合力 142.60 16.01 14.98 16.64 18.33 10 9 8 资料来源：Wind(2024年8月26日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,471 18,093 19,732 21,896 净利润 1,416 1,623 1,803 1,986 YoY(%) 10.8% 3.6% 9.1% 11.0% 折旧和摊销 290 283 257 257 营业成本 13,869 14,106 15,373 17,104 营运资金变动 -140 -456 -156 -278 营业税金及附加 111 109 118 131 经营活动现金流 1,458 1,383 1,805 1,851 销售费用 707 814 868 942 资本开支 -669 -591 -91 -41 管理费用 453 489 513 547 投资 -1,321 0 0 0 财务费用 8 -47 -48 -65 投资活动现金流 -1,820 -433 129 189 研发费用 892 1,086 1,184 1,314 股权募资 0 2,138 0 0 资产减值损失 -22 -20 -20 -20 债务募资 260 -17 -200 -200 投资收益 97 210 220 230 筹资活动现金流 -146 1,138 -917 -974 营业利润 1,622 1,859 2,055 2,265 现金净流量 -514 2,118 1,017 1,066 营业外收支 10 17 17 17 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,632 1,876 2,072 2,282 成长能力 所得税 217 253 269 297 营业收入增长率 10.8% 3.6% 9.1% 11.0% 净利润 1,416 1,623 1,803 1,986 净利润增长率 40.9% 17.2% 11.1% 10.1% 归属于母公司净利润 1,278 1,498 1,664 1,833 盈利能力 YoY(%) 40.9% 17.2% 11.1% 10.1% 毛利率 20.6% 22.0% 22.1% 21.9% 每股收益 1.73 1.68 1.87 2.06 净利润率 7.3% 8.3% 8.4% 8.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.6% 7.5% 7.9% 8.2% 货币资金 2,833 4,951 5,968 7,035 净资产收益率ROE 16.5% 14.2% 14.3% 14.4% 预付款项 85 85 92 103 偿债能力 存货 2,285 2,723 2,864 3,171 流动比率 2.57 2.64 2.80 2.91 其他流动资产 7,178 7,248 7,341 7,604 速动比率 2.05 2.12 2.27 2.36 流动资产合计 12,381 15,007 16,266 17,911 现金比率 0.59 0.87 1.03 1.14 长期股权投资 453 453 453 453 资产负债率 51.1% 43.8% 41.1% 39.1% 固定资产 2,077 2,758 2,787 2,703 经营效率 无形资产 482 483 484 485 总资产周转率 1.10 0.98 0.96 1.01 非流动资产合计 4,517 4,907 4,760 4,563 每股指标（元） 资产合计 16,898 19,914 21,026 22,474 每股收益 1.73 1.68 1.87 2.06 短期借款 530 530 530 530 每股净资产 10.48 11.86 13.03 14.33 应付账款及票据 3,016 3,096 3,160 3,421 每股经营现金流 1.97 1.55 2.03 2.08 其他流动负债 1,267 2,062 2,123 2,204 每股股利 0.60 0.62 0