中报预告业绩低于预期，加强与美团合作吸引多元客群

买入（维持） 中报预告业绩低于预期，加强与美团合作吸引多元客群 公司研究|动态跟踪九毛九09922.HK 股价（2024年08月26日）2.49港元 52周最高价/最低价13.57/2.31港元 目标价格2.61港元 总股本/流通H股（万股）141,055/141,055 H股市值（百万港币）3,512 核心观点 公司发布中报预告，业绩低于预期。2024H1收入30.64亿元/+6.4%，归母净利不低于0.67亿元/-69.8%，主要原因为1）去年同期基数较高，2）消费者习惯受外部 环境变化影响而改变，导致人均消费及翻台率下滑，进而导致单店收入下滑，3）成本控制措施对餐厅开业及运营各项成本费用的降低滞后于餐厅单店收入的下跌，出现负经营杠杆，4）物业、厂房及设备以及使用权资产减值亏损。 加强与美团合作，开设卫星店。7月30日，太二酸菜鱼宣布将与美团达成战略合作，双方将在到家、到店等业务板块开展更多探索。自今年5月份以来，太二酸菜 鱼已经在全国各大城市开设了30多家外卖“卫星店”。双方表示将计划2024年开 出50家品牌卫星店。美团外卖将为2024年新开的太二酸菜鱼品牌卫星店提供1个月的佣金返还，并为新开品牌卫星店提供流量扶持，助力门店产生更多订单。此外，美团外卖还将提供专业化的卫星店运营指导及配送服务。太二酸菜鱼此前也率先参与了美团的“神会员”试点合作，“神会员”可以帮助品牌锁定美团上的高频消费者，有助于顾客增强对品牌的黏性。 推出低价菜品，吸引多元客群。在北京市场，太二的招牌“最爱鲈鱼酸菜鱼”，小中大份的价格，分别从2022年的128元/198元/258元，更新为目前的88元/138元/198元，其中份和大份与2年前相较，降价幅度高达60元，以吸引对性价比高 度关注的客群。此外，其米饭也出现了降价，从5元降至4元。口味方面太二酸菜鱼也在妥协，已经在广州、深圳的门店率先上新不辣的酸菜鱼，来满足消费者多样化的口味需求。 盈利预测与投资建议 由于消费需求恢复不及预期，公司开店速度放缓，我下调了公司收入及毛利率预测，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.16/0.23/0.28（调整前24-25年预测为0.67/0.96元），以可比公司估值法给予公司24年15倍PE，以0.92为港币兑人民币汇率，对应目标价为2.61港元，维持买入评级。 风险提示 消费力恢复不及预期，成本波动，多品牌拓展不及预期，市场竞争加剧 国家/地区中国 行业餐饮旅游 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.63 -7.78 -49.23 -80.91 相对表现% 0.33 -12.35 -44.88 -80.03 恒生指数% 1.3 4.57 -4.35 -0.88 报告发布日期2024年08月27日 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 营业收入(百万元) 2022A 4,006 2023A 5,986 2024E6,065 2025E6,639 2026E6,990 同比增长(%) -4.2% 49.4% 1.3% 9.5% 5.3% 营业利润(百万元) 274 786 429 571 666 同比增长(%) -53.4% 187.0% -45.4% 33.0% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 49 453 220 320 392 同比增长(%) -85.5% 820.2% -51.6% 45.8% 22.6% 每股收益（元） 0.03 0.32 0.16 0.23 0.28 毛利率(%) 63.9% 64.2% 62.5% 62.5% 62.0% 净利率(%) 1.2% 7.6% 3.6% 4.8% 5.6% 净资产收益率(%) 1.5% 13.5% 6.5% 8.8% 9.9% 市盈率（倍） 65.1 7.1 14.6 10.0 8.2 市净率（倍） 1.0 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值(2024/8/26) 公司 代码 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 同庆楼 605108.SH 1.17 1.20 1.50 1.83 26.02 13.95 11.19 9.14 海底捞 6862.HK 0.83 0.83 0.95 1.07 16.32 13.09 11.46 10.20 百胜中国- S 9987.HK 1.97 2.25 2.46 2.75 20.94 15.06 13.73 12.32 海伦司 9869.HK 0.14 0.11 0.17 0.25 24.23 14.58 9.56 6.40 特海国际 9658.HK 0.05 0.04 0.06 0.08 32.13 46.62 24.50 21.77 调整平均 24 15 12 11 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 存货 118 132 75 152 90 营业收入 4,006 5,986 6,065 6,639 6,990 贸易及其他应收款项 505 644 765 838 882 原材料及易耗品成本 -1,447 -2,142 -2,274 -2,489 -2,656 受限制银行存款 11 231 5 5 5 员工成本 -1,134 -1,544 -1,637 -1,792 -1,922 现金及现金等价物 1,099 1,327 1,567 1,848 2,343 物业租金 -486 -624 -698 -723 -636 原到期日超过三个月 852472472472472 的银行存款流动资产合计 2,585 2,806 2,884 3,314 3,791 水电支出 -149 -219 -222 -243 -256 固定资产 737 1,129 934 789 664 总部营销及管理费用 -81 -123 -133 -146 -161 有使用权资产 1,571 2,008 1,671 1,329 1,106 其他收入及支出 -245 -312 -350 -392 -415 无形资产 25 26 34 46 60 于联营公司的权益 10 8 8 8 8 营业利润 274 786 429 571 666 折旧摊销 -190-236-321-282-278 其他非流动性金融资 154137137137137 产递延税项资产 115 116 152 166 175 其他收益及亏损 -98 -56 -18 -13 -14 租赁押金 83 114 121 133 140 财务费用 -81 -93 -92 -77 -63 其他非流动资产 127 177 177 177 177 非流动资产合计 2,822 3,715 3,233 2,784 2,467 除税前溢利 94 636 319 481 589 资产总计 5,407 6,521 6,117 6,099 6,258 所得税 -39 -156 -75 -125 -153 贸易及其他应付款项 460 697 614 672 717 净利润 56 480 244 356 436 合约负债 4 8 6 6 7 归母净利润 49 453 220 320 392 租赁负债 443 539 539 539 539 少数股东损益 6 27 24 36 44 银行贷款 30 90 90 90 90 即期税项 17 68 68 68 68 流动负债合计 955 1,403 1,318 1,376 1,421 公司应占收益总额 136 478 220 320 392 租赁负债-非流动 1,207 1,545 1,208 866 644 少数股东损益 6 27 24 36 44 拨备 38 47 47 47 47 递延税项负债 8 6 20 11 12 每股收益（元） 0.03 0.32 0.16 0.23 0.28 其他非流动负债 163 163 163 163 非流动负债合计 1,253 1,761 1,438 1,087 866 负债合计 2,208 3,164 2,756 2,463 2,288 少数股东权益 25 21 (7) (25) (35) 股本 0 0 0 0 0 储备 3,174 3,336 3,368 3,661 4,005 主要财务比率 权益合计 3,199 3,357 3,361 3,636 3,970 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 权益及负债合计 5,407 6,521 6,117 6,099 6,258 成长能力营业收入 -4.2% 49.4% 1.3% 9.5% 5.3% 现金流量表 营业利润 -53.4% 187.0% -45.4% 33.0% 16.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属于母公司净利润 -85.5% 820.2% -51.6% 45.8% 22.6% 税前利润 94 636 319 481 589 折旧摊销 593 721 878 851 752 获利能力 财务费用 81 93 92 77 63 毛利率 63.9% 64.2% 62.5% 62.5% 62.0% 财务收益及其他 3 -8 7 1 -7 净利率 1.2% 7.6% 3.6% 4.8% 5.6% 营运资金变动 1 -323 49 -126 48 ROE 1.5% 13.5% 6.5% 8.8% 9.9% 支付所得税 -88 -107 -75 -125 -153 经营活动现金流 684 1012 1269 1159 1293 偿债能力 资本支出 -381 -587 -152 -169 -188 资产负债率 40.8% 48.5% 45.1% 40.4% 36.6% 出售固定资产 2 1 0 0 0 净负债率 18.2% 25.2% 8.0% 0.0% 0.0% 投资付款 -29 -24 0 0 0 流动比率 2.71 2.00 2.19 2.41 2.67 已收利息 16 70 14 17 21 速动比率 2.58 1.91 2.13 2.30 2.60 其他 -195 389 0 0 0 投资活动现金流 -588 -150 -137 -152 -168 营运能力 债权融资 -412 -322 -639 -634 -524 应收账款周转率 8.76 10.42 8.61 8.28 8.13 股权融资 14 -258 0 0 0 存货周转率 15.33 17.13 22.00 22.00 22.00 股利支付 -83 -66 -249 -86 -101 总资产周转率 0.76 1.00 0.96 1.09 1.13 其他 0 0 -4 -6 -6 筹资活动现金流 -481 -646 -891 -726 -631 每股指标（元） 现金净增加额 -384 216 240 281 494 每股收益 0