内镜设备保持增长，股份支付影响表观利润

证券研究报告 非金融公司|公司点评|澳华内镜（688212） 内镜设备保持增长，股份支付影响表观利润 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收3.54亿，同比增长22.29%；归母净利润566万元，同比下降85.13%，剔除股份支付后归母净利润为4774万元。单Q2实现营收1.84亿元，同比增长12.61%，归母净利润290万元，同比下降86.52%。上半年2024H1公司核心业务内窥镜设备收入3.42亿元，同比增长23.37%，保持较快增长。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 澳华内镜(688212) 内镜设备保持增长，股份支付影响表观利润 澳华内镜 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：增持（维持） 当前价格：39.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 134.59/92.76 流通A股市值(百万元) 3,641.93 每股净资产(元) 10.37 资产负债率(%) 13.98 一年内最高/最低(元) 68.50/37.41 股价相对走势 相关报告 1、《澳华内镜（688212）：新品推动业绩持续快速增长》2024.04.10 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收3.54亿，同比增长22.29%；归母净利润566万元，同比下降85.13%，剔除股份支付后归母净利润为4774万元。单 Q2实现营收1.84亿元，同比增长12.61%，归母净利润290万元，同比下降86.52% 核心产品收入保持较快增长 分产品看，2024H1公司内窥镜设备收入3.42亿元，同比增长23.37%，我们预计AQ-300等高端产品随着市场推广进持续放量；内窥镜诊疗耗材收入690万元，同比下降8.88%，我们推测主要与行业外部因素影响有关；内窥镜维修收入420万元，目前收入体量较小，我们认为随着装机量的提升维修业务有望持续增长。 持续高研发投入，新产品稳步推进 2024H1公司研发投入0.87亿元，同比增长25.48%，研发费用率24.70%。公司一直保持较高的研发投入用于产品的迭代和创新，上半年产品管线取得多项进展，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。国际市场的准入方面也取得了多项进展，在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区均有产品获批。 费用投入稳步提升，股权激励费用影响表观利润 2024H1公司整体毛利率为71.46%，同比下降4.82pp，主要因会计政策变更将保证类质保费用计入营业成本，调整后2023H1毛利率为71.37%，因此毛利率保持稳定。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为34.69%/16.60%/24.70%，分别同比 +0.51/+2.68/+0.63pp。公司持续加大产品推广及研发投入，为未来市场拓展打下基础。剔除股份支付后，公司归母净利润为4774万元，净利率为13.5%。 维持“增持”评级 考虑行业外部因素扰动影响医疗设备院内招标节奏及采购意愿，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.32/14.59/20.23亿元，同比增速分别 52.26%/41.30%/38.70%；归母净利润分别为0.75/1.33/2.51亿元，同比增速分别为75.35%/60.96%/73.90%；EPS分别为0.56/0.99/1.86元。考虑公司是国内软镜设备领域龙头，技术壁垒高、竞争格局好、成长空间大，维持“增持”评级。风险提示：新产品研发失败风险；新产品推广和入院装机不及预期风险；竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 445 678 1032 1459 2023 增长率（%） 28.30% 52.29% 52.26% 41.30% 38.70% EBITDA（百万元） 45 97 165 239 380 归母净利润（百万元） 22 58 75 133 251 增长率（%） -61.93% 166.42% 29.66% 77.09% 88.91% EPS（元/股） 0.16 0.43 0.56 0.99 1.86 市盈率（P/E） 243.3 91.3 70.4 39.8 21.1 市净率（P/B） 4.2 3.8 3.7 3.5 3.2 EV/EBITDA 181.9 80.5 29.6 20.9 13.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 风险提示 新产品研发失败的风险：公司多个新产品和技术的开发，如3D成像、手术机器人、治疗性耗材等，技术难度大，存在研发失败的风险。 新产品推广和入院装机不及预期风险：内窥镜产品和临床医生绑定紧密，医生可能因使用习惯使得新品推广受阻；另外受到产品注册、销售渠道、医疗行业规范化治理等 因素影响，可能存在设备入院装机不及预期的风险。 竞争加剧风险：软镜设备整体国产化率仍较低，未来成长空间大，国内存在新的竞争对手进入行业，若竞争加剧，可能面临产品价格下降、影响公司业绩的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 230 245 181 146 202 营业收入 445 678 1032 1459 2023 应收账款+票据 128 194 266 376 521 营业成本 135 178 300 407 545 预付账款 7 6 13 19 26 营业税金及附加 4 6 9 13 18 存货 180 200 337 458 612 营业费用 132 232 326 474 653 其他 474 364 385 407 435 管理费用 181 238 324 401 475 流动资产合计 1019 1008 1183 1405 1796 财务费用 -6 -3 0 0 1 长期股权投资 3 4 5 5 6 资产减值损失 -6 -18 -18 -26 -36 固定资产 193 271 258 223 194 公允价值变动收益 8 8 0 0 0 在建工程 66 31 26 31 26 投资净收益 6 4 4 4 4 无形资产 65 83 78 71 62 其他 4 35 29 15 -1 其他非流动资产 115 197 184 171 166 营业利润 11 54 88 157 298 非流动资产合计 442 587 551 502 453 营业外净收益 6 0 2 2 2 资产总计 1460 1595 1734 1906 2249 利润总额 17 54 90 159 300 短期借款 0 0 0 1 71 所得税 -8 -7 11 19 36 应付账款+票据 50 56 83 113 151 净利润 25 61 79 140 264 其他 80 86 149 203 272 少数股东损益 3 3 4 7 13 流动负债合计 130 142 232 317 493 归属于母公司净利润 22 58 75 133 251 长期带息负债 12 8 6 5 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 36 50 50 50 50 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 48 58 57 55 53 成长能力 负债合计 178 200 289 372 547 营业收入 28.30% 52.29% 52.26% 41.30% 38.70% 少数股东权益 14 15 19 26 38 EBIT -81.89% 375.01% 73.84% 77.58% 89.98% 股本 133 134 135 135 135 EBITDA -48.43% 117.49% 70.23% 44.25% 59.08% 资本公积 1019 1069 1069 1069 1069 归属于母公司净利润 -61.93% 166.42% 29.66% 77.09% 88.91% 留存收益 116 177 223 305 461 获利能力 股东权益合计 1282 1395 1445 1534 1702 毛利率 69.73% 73.78% 70.91% 72.07% 73.08% 负债和股东权益总计 1460 1595 1734 1906 2249 净利率 5.64% 8.96% 7.63% 9.57% 13.03% ROE 1.71% 4.19% 5.26% 8.81% 15.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -0.82% 7.55% 8.63% 13.26% 21.82% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 25 61 79 140 264 资产负债率 12.22% 12.53% 16.65% 19.50% 24.31% 折旧摊销 34 46 76 80 79 流动比率 7.8 7.1 5.1 4.4 3.6 财务费用 -6 -3 0 0 1 速动比率 6.2 5.5 3.4 2.7 2.2 存货减少（增加为“-”） -83 -20 -138 -120 -154 营运能力 营运资金变动 -114 -120 -148 -173 -228 应收账款周转率 3.5 3.5 3.9 3.9 3.9 其它 95 63 140 121 154 存货周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 经营活动现金流 -49 28 9 47 115 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 资本支出 -69 -143 -40 -30 -30 每股指标（元） 长期投资 -390 118 0 0 0 每股收益 0.2 0.4 0.6 1.0 1.9 其他 -2 -2 -3 -1 0 每股经营现金流 -0.4 0.2 0.1 0.3 0.9 投资活动现金流 -460 -28 -43 -31 -30 每股净资产 9.4 10.3 10.6 11.2 12.4 债权融资 6 -4 -2 0 68 估值比率 股权融资 22 51 0 0 0 市盈率 243.3 91.3 70.4 39.8 21.1 其他 -63 -43 -28 -50 -97 市净率 4.2 3.8 3.7 3.5 3.2 筹资活动现金流 -34 4 -30 -51 -28 EV/EBITDA 181.9 80.5 29.6 20.9 13.3 现金净增加额 -544 5 -63 -35 56 EV/EBIT 753.1 152.6 54.9 31.5 16.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳