内镜设备保持增长，股份支付影响表观利润

核心观点与关键数据

澳华内镜2024年半年报显示，公司内窥镜设备收入保持较快增长，2024H1实现营收3.54亿元，同比增长22.29%，其中内窥镜设备收入3.42亿元，同比增长23.37%。剔除股份支付影响后，归母净利润为4774万元，净利率为13.5%。单Q2实现营收1.84亿元，同比增长12.61%，归母净利润290万元，同比下降86.52%。

产品与业务分析

• 核心产品收入增长：内窥镜设备收入保持高速增长，预计AQ-300等高端产品持续放量；内窥镜诊疗耗材收入同比下降8.88%，主要受行业外部因素影响；内窥镜维修业务收入体量较小，但随着装机量提升有望持续增长。
• 研发投入与创新：2024H1研发投入0.87亿元，同比增长25.48%，研发费用率24.70%。公司推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜等新产品，进入肝胆外科和泌尿领域。国际市场方面，产品在欧盟、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家获批。
• 费用投入：2024H1毛利率为71.46%，同比下降4.82 pp，主要因会计政策变更将保证类质保费用计入营业成本。销售/管理/研发费用率分别为34.69%/16.60%/24.70%，同比分别提升0.51 pp、2.68 pp、0.63 pp，反映公司加大产品推广和研发投入。

研究结论与评级

考虑行业外部因素对医疗设备招标和采购的影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为10.32/14.59/20.23亿元，同比增速分别为52.26%/41.30%/38.70%；归母净利润分别为0.75/1.33/2.51亿元，同比增速分别为75.35%/60.96%/73.90%；EPS分别为0.56/0.99/1.86元。维持“增持”评级，认为公司作为国内软镜设备龙头，技术壁垒高、竞争格局好、成长空间大。

风险提示

• 新产品研发失败风险。
• 新产品推广和入院装机不及预期风险。
• 竞争加剧风险。