处方外流持续推进，零售药店集中度提升

证券研究报告 行业研究|行业深度研究|医药生物 处方外流持续推进，零售药店集中度提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 在门诊统筹等政策支持下，我国处方外流工作持续推进，零售药店行业有望充分受益，市场规模预计仍有较大提升空间。头部零售药店具备显著的规模效应和更加严格的内控体系，在合规趋严的背景下，有望实现收入增长和市场份额提升。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/50 行业研究|行业深度研究 2024年08月27日 医药生物 处方外流持续推进，零售药店集中度提升 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 医药生物 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《医药生物：供需齐振驱动血制品行业快速发展》2024.08.13 2、《医药生物：肿瘤免疫赛道谁能延续大单品传奇？》2024.08.08 扫码查看更多 投资看点 处方外流打开药店行业千亿市场空间 零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2016-2023年中国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场，我们预计零售药店药品销售额有望由2023年5,533亿元增长至2030年8,887亿元，CAGR为7.0%，销售占比有望由2023年29.3%提升至2030年37.4%。 行业监管趋严推动市场集中度持续提升 根据商务部数据，2016-2022年中国药店百强企业市占率由29.1%提升至36.5%药品零售连锁率由49.4%提升至57.8%，行业集中度仍有较大提升空间。近年来中国陆续出台各项政策文件强化对药店行业的规范和监管，我们认为经营能力不足的单体药店或将面临严峻挑战，而大型连锁药店在经营管理能力、品牌和信息化等方面优势突出，有望带动行业集中度进一步提升。此外，随着监管对于药店经营范围逐步放宽，我们看好未来药店的多元化经营模式与全产业链布局。 参考日本药店史，中国药店仍有较大发展空间 根据日本药剂师会数据，1986-2023年日本处方外流率由9.7%提升至80.3%，我们判断中国处方外流率接近1997年之前的日本，未来仍有较大发展空间。近年来中国持续推进医药制度改革，以三明医改为代表的中国式医疗保障制度有望改变公立医疗机构旧制度，扭转医务人员激励机制，进而持续推动医药分业和处方外流。参考日本前十大药妆店市占率超70%，中国药店的市场集中度仍有较大提升空间，非药业务有望打造中国药店第二成长曲线。 建议关注兼具成长性和合规性的头部药店 随着门诊统筹逐步向零售药店放开，近期医保局多次发文以加强对于定点零售药店医保基金使用管理，有望促进市场份额向合规意识更强的药店集中。头部药店内控体系更加完善，通过自建、收购与加盟等方式快速扩店，市占率有望持续提升。相关企业包括益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等。 风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。 投资聚焦 核心逻辑 零售药店作为药品流通的三大终端渠道之一，能够满足顾客在不同场景下的用药需求，为有健康需求的顾客提供多元化的便利服务。在门诊统筹等政策支持下，中国处方外流工作持续推进，零售药店行业有望充分受益，市场规模预计仍有较大提升空间。头部零售药店在合规意识、收入体量、门店数量、商品种类、会员服务等方面优势显著，有望实现收入增长和市场份额提升。 投资看点 （1）医药分业政策推动药品销售终端结构性调整，药店行业仍有较大增长空间。据我们测算，中国零售药店药品销售额有望由2023年5,533亿元增长至2030年8,887亿元，CAGR为7.0%， 终端销售占比有望由2023年29.3%提升至2030年37.4%，而公立医院终端销售占比有望由61.2% 下降至53.2%，处方外流进度有望持续推进。 （2）药店行业集中度有望进一步提升。商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》指出，要建设5-10家超五百亿元的药品零售连锁企业；百强企业市占率达65%以上；药品零售连锁率接近70%。2022年中国药店百强企业市占率约36.5%，药品零售连锁率约57.8%，行业集中度仍有较大提升空间。 （3）深耕药品零售业务，积极打造第二成长曲线。随着全国医保基金监管智能化，过去基于保护医保合规使用而对药店销售非药商品的限制逐步放开，为零售药店发展多元业务提供新动能。因此，在快速布局全国门店的同时，连锁药店企业也在不断谋新变革，从传统的药品零售逐步向专业药房、网上药店、大健康药房等多元化以及更高顾客黏性的业态转变，并积极推进慢病服务和线上诊疗服务，推动老店的内生增长。 正文目录 1.处方外流有望带动行业规模提升7 1.1人口老龄化带动医疗需求持续增加8 1.2政策推动处方外流，药店行业有望扩容9 2.强化合规管理，行业集中度有望提升16 2.1合规管理利好行业集中度提升16 2.2经营管理能力是药店核心竞争力19 2.3多元化经营是未来发展趋势23 3.他山之石：日本药店行业发展的启示26 3.1医药分业是日本药店发展的基石26 3.2日本药店逐步形成多样化业态30 3.3Welcia：内生外延并举成就药店龙头35 3.4日本药店发展对中国药店的启示38 4.投资建议：关注兼具成长性和合规性的头部药店39 4.1国大药房：强化专业能力抢占处方药市场39 4.2益丰药房：精细化管理能力助力高质量发展41 4.3大参林：深耕最大药品零售市场获得快速发展42 4.4老百姓：供应链优势铸造加盟业务领先地位44 4.5一心堂：门店立体化布局稳固云南药店龙头地位46 4.6健之佳：云南后起之秀扩张提速47 5.风险提示49 图表目录 图表1：零售药店所处产业链7 图表2：零售药店行业的历史发展阶段8 图表3：1990-2022年中国65岁人口数量和占比（万人）8 图表4：中国各年龄段人口的年均医疗费用情况9 图表5：2013-2023年中国居民人均消费支出结构构成9 图表6：2023年中国居民人均消费支出结构构成9 图表7：医院处方外流相关政策梳理10 图表8：处方外流相关政策10 图表9：门诊统筹政策对于职工医保个人及统筹账户的影响11 图表10：各省市门诊统筹药店数量12 图表11：各地门诊统筹起付线统计12 图表12：各地门诊统筹支付限额统计12 图表13：各地区药店门诊统筹报销比例统计13 图表14：医保定点药店与门诊统筹药店政策对比14 图表15：2016-2023年我国零售药店药品销售额（亿元）15 图表16：2016-2023年我国药品终端销售结构15 图表17：2023-2030E我国零售药店药品销售收入（亿元）15 图表18：2023-2030E我国药品终端销售结构15 图表19：2016-2030E我国处方外流市场规模（亿元）16 图表20：推动零售药店行业连锁发展的相关政策文件17 图表21：连锁药店的发展优势18 图表22：2006-2022年中国零售药店连锁化率18 图表23：2016-2022年中国百强药店销售市占率18 图表24：2022年我国零售药店市场竞争格局19 图表25：2023年连锁药店经营管理对比19 图表26：2018-2023年连锁药店门店数量（家）20 图表27：2018-2023年连锁药店直营门店数量（家）20 图表28：2018-2023年连锁药店加盟门店数量（家）20 图表29：2023年连锁药店直营门店地域分布（家）21 图表30：2018-2024Q1连锁药店营收（亿元）21 图表31：2018-2024Q1连锁药店归母净利润（亿元）21 图表32：2018-2024Q1连锁药店毛利率22 图表33：2018-2024Q1连锁药店归母净利率22 图表34：2018-2023年连锁药店中西成药业务占比22 图表35：2018-2023年连锁药店中西成药毛利率22 图表36：2018-2023年连锁药店中药材业务占比23 图表37：2018-2023年连锁药店中药材毛利率23 图表38：2023年连锁药店会员人数（万人）24 图表39：医药大健康产业链25 图表40：2022年日本药妆行业销售品类结构25 图表41：2022年中国医药流通行业销售品类结构25 图表42：恒修堂介绍26 图表43：1986-2023年日本处方外流率27 图表44：日本医药分业政策梳理27 图表45：1974-2022年日本诊疗报酬调整比例28 图表46：日本医师院内处方和院外处方诊疗报酬点数比较29 图表47：1967-2022年日本药价调整比例（以医疗费为基础）29 图表48：1979-2020年日本药剂费占国民医疗费比例30 图表49：日本调剂药局与药妆店对比30 图表50：1989-2023年日本处方单量（亿张）31 图表51：2000-2022年日本处方调剂销售额（亿日元）31 图表52：2000-2022年日本调剂药局数量（家）31 图表53：日本调剂药局选址情况调查32 图表54：2022年日本调剂药局竞争格局（按销售额）32 图表55：2022年日本调剂药局竞争格局（按门店数）32 图表56：2000-2023年日本药妆店销售额（亿日元）33 图表57：2000-2023年日本药妆店门店数量（家）33 图表58：2022年日本药妆行业销售品类结构33 图表59：2023财年Welcia销售品类结构33 图表60：2015-2023年日本药妆店并设药局调剂额（亿日元）34 图表61：2022年日本药妆店竞争格局（按销售额）34 图表62：2022年日本药妆店竞争格局（按门店数）34 图表63：2016-2024财年Welcia收入（亿日元）35 图表64：2016-2024财年Welcia净利润（亿日元）35 图表65：2016-2024财年Welcia调剂并设店铺数占比36 图表66：2016-2024财年Welcia主营业务构成36 图表67：2016-2024财年Welcia各业务毛利率36 图表68：Welcia发展历程37 图表69：2016-2024财年Welcia门店数量变化（家）37 图表70：Welcia中期计划（202402-202602）重点举措38 图表71：2022年中国医药流通行业销售品类结构39 图表72：2018-2023年国大药房收入（亿元）40 图表73：2018-2023年国大药房净利润（亿元）40 图表74：2018-2023年国大药房门店数量（家）40 图表75：2018-2023年国大药房分地区门店数量（家）40 图表76：2018-2023年益丰药房收入（亿元）41 图表77：2018-2023年益丰药房归母净利润（亿元）41 图表78：2018-2023年益丰药房新增门店数量（家）42 图表79：2018-2023年益丰药房分地区门店数量（家）42 图表80：2018-2023年连锁药店中西成药业务占比42 图表81：2018-2023年连锁药店中西成药毛利率42 图表82：2018-2023年大参林收入（亿元）43 图表83：2018-2023年大参林归母净利润（亿元）43 图表84：2018-2023年大参林分地区门店数量（家）43 图表85：2018-2023年大参林新增加盟门店及新增并购门店数量（家）44 图表86：2018-2023年大参林分产品毛利率44 图表87：2018-2023年大参林中参药材销售额（百万元）44 图表88：2018-2023年老百姓收入（亿元）45 图表89：2018-2023年老百姓归母净利润（亿元）45 图表90：2018-2023年老百姓分地区门店数量（家）45 图表91：2018-2