航空航天业务阶段性下滑导致上半年业绩承压，Q2环比改善

买入（维持） 股价（2024年08月26日）28.88元 航空航天业务阶段性下滑导致上半年业绩承压，Q2环比改善 公司研究|中报点评菲利华300395.SZ 目标价格31.92元 52周最高价/最低价48.55/21.59元 总股本/流通A股（万股）51,982/51,127 A股市值（百万元）15,012 事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收9.15亿元（-10.54%），归母净利润1.72 亿元（-39.94%）。24Q2营收5.05亿元（-3.61%），归母净利润0.95亿元（-45.80%） 航空航天业务阶段性下滑等因素影响，公司营收有所下滑。2024H1实现营收9.15亿元（-10.54%），2024Q2实现营收5.05亿元（-3.61%）。上半年，航空航天领域需求回落导致公司销售阶段性下滑，半导体板块稳步增长。公司单Q2实现营收 5.05亿元，环比增长23.01%，主要由于半导体等业务环比改善。 上半年业绩基本符合预期，Q2单季度毛利率改善明显。2024H1实现归母净利润 1.72亿元（-39.94%），24Q2实现归母净利润0.95亿元（-45.80%）。24H1公司毛利率下降至42.85%（-7.28pct），主要是产品结构变化。24Q2毛利率45.47%，环比提升5.83pct，主要是毛利较高的半导体用产品占比提升；24H1期间费用率提升至24.26%（+6.62pct），主要由于营收规模有所下降、公司仍保持较大力度的研发投入，研发费用增长较快（+37.77%）。综上，净利率降低至19.88%（-9.63pct）。预计随着军品、半导体等业务的恢复，公司的盈利能力有望持续改善。 石英材料龙头，多点布局向上下游延伸，看好中长期发展。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：国际局势趋 紧+主战型号逐步定型批产，航空航天中长期景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料和以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链。 盈利预测与投资建议 根据24年半年报，调整24、25、26年EPS为0.84、1.18、1.54元（前值为1.21、1.57、2.06元），参考可比公司24年38倍PE，给予目标价31.92元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.77 -10.64 -2.8 -35.15 相对表现% -0.79 -8.14 4.9 -24.77 沪深300% -0.98 -2.5 -7.7 -10.38 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 风险提示 军品订单下放和收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存 在不确定性 受下游周期等影响短期需求承压，看好公司中长期发展 22年业绩同比增长32%，多点业务布局加 2024-04-29 2023-04-24 公司主要财务信息 快 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,719 2,091 2,207 2,836 3,599 同比增长(%) 40.5% 21.6% 5.6% 28.5% 26.9% 营业利润(百万元) 568 648 540 747 966 同比增长(%) 33.6% 14.1% -16.6% 38.3% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 489 538 438 615 799 同比增长(%) 32.1% 10.0% -18.5% 40.3% 30.0% 每股收益（元） 0.94 1.03 0.84 1.18 1.54 毛利率(%) 51.2% 49.5% 46.4% 47.6% 48.1% 净利率(%) 28.4% 25.7% 19.9% 21.7% 22.2% 净资产收益率(%) 17.9% 15.5% 10.6% 13.3% 15.3% 市盈率 30.7 27.9 34.3 24.4 18.8 市净率 5.0 3.8 3.4 3.1 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/8/26 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 石英股份 603688 23.09 9.30 12.42 14.67 17.14 2.48 1.86 1.57 1.35 钢研高纳 300034 13.73 0.41 0.54 0.69 0.86 33.35 25.29 19.96 15.97 光启技术 002625 16.04 0.27 0.37 0.54 0.67 59.25 43.69 29.71 23.84 中复神鹰 688295 17.26 0.35 0.37 0.56 0.73 48.85 46.51 31.01 23.64 江丰电子 300666 48.02 0.96 1.32 1.79 2.34 49.88 36.40 26.78 20.54 鼎龙股份 300054 19.18 0.24 0.48 0.67 0.91 81.07 40.07 28.44 21.13 南大光电 300346 25.56 0.39 0.54 0.71 0.91 65.66 47.54 35.81 28.20 调整后 平均 38 27 21 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 824 586 1,602 2,600 2,969 营业收入 1,719 2,091 2,207 2,836 3,599 应收票据、账款及款项融资 775 994 995 1,278 1,623 营业成本 839 1,056 1,183 1,485 1,867 预付账款 64 197 208 267 339 营业税金及附加 17 22 22 28 36 存货 464 666 746 936 1,177 销售费用 18 24 24 31 40 其他 254 446 446 447 448 管理费用及研发费用 313 405 452 564 709 流动资产合计 2,382 2,889 3,996 5,528 6,555 财务费用 (24) (15) 1 (9) (16) 长期股权投资 7 6 6 6 6 资产、信用减值损失 13 21 20 30 40 固定资产 1,343 1,765 1,026 215 201 公允价值变动收益 0 16 5 6 7 在建工程 179 134 286 334 291 投资净收益 8 3 7 8 6 无形资产 151 182 177 172 172 其他 15 52 25 28 30 其他 263 938 934 931 931 营业利润 568 648 540 747 966 非流动资产合计 1,943 3,026 2,429 1,658 1,601 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,325 5,915 6,425 7,186 8,156 营业外支出 5 6 5 5 5 短期借款 3 143 143 143 143 利润总额 566 644 537 744 963 应付票据及应付账款 444 621 695 872 1,097 所得税 53 70 56 78 101 其他 203 291 247 252 258 净利润 513 574 480 666 862 流动负债合计 650 1,055 1,085 1,267 1,498 少数股东损益 24 37 42 52 63 长期借款 33 114 114 114 114 归属于母公司净利润 489 538 438 615 799 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.94 1.03 0.84 1.18 1.54 其他 164 245 245 245 245 非流动负债合计 196 359 359 359 359 主要财务比率 负债合计 847 1,414 1,444 1,626 1,857 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 472 581 623 675 737 成长能力 实收资本（或股本） 507 520 520 520 520 营业收入 40.5% 21.6% 5.6% 28.5% 26.9% 资本公积 852 1,313 1,313 1,313 1,313 营业利润 33.6% 14.1% -16.6% 38.3% 29.3% 留存收益 1,648 2,087 2,525 3,052 3,729 归属于母公司净利润 32.1% 10.0% -18.5% 40.3% 30.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,478 4,501 4,982 5,560 6,299 毛利率 51.2% 49.5% 46.4% 47.6% 48.1% 负债和股东权益总计 4,325 5,915 6,425 7,186 8,156 净利率 28.4% 25.7% 19.9% 21.7% 22.2% ROE 17.9% 15.5% 10.6% 13.3% 15.3% 现金流量表 ROIC 16.0% 13.6% 9.6% 11.9% 13.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 513 574 480 666 862 资产负债率 19.6% 23.9% 22.5% 22.6% 22.8% 折旧摊销 106 136 939 1,042 208 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (24) (15) 1 (9) (16) 流动比率 3.66 2.74 3.68 4.36 4.38 投资损失 (8) (3) (7) (8) (6) 速动比率 2.94 2.11 3.00 3.62 3.59 营运资金变动 (293) (348) (61) (351) (427) 营运能力 其它 114 (79) (5) (6) (7) 应收账款周转率 6.1 5.1 4.8 5.6 5.6 经营活动现金流 407 267 1,347 1,335 613 存货周转率 2.1 1.9 1.7 1.8 1.8 资本支出 (647) (531) (343) (271) (150) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 长期投资 1 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 161 (681) 12 13 13 每股收益 0.94 1.03 0.84 1.18 1.54 投资活动现金流 (486) (1,212) (330) (258