7月工业企业利润数据解读：成本费用创同期新高

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告1.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 2.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 3.《低利润下的弱补库——2024年3月工业企业利润数据解读》2024-04-27 4.《利润回升下的弱补库——2024年4 月工业企业利润数据解读》2024-05-27 5.《收入上升，利润去哪儿了？——2024年5月工业企业利润数据解读》2024-06-27 6.《上游行业盈利带动补库——2024年 6月工业企业利润数据解读》2024-07-27 证券研究报告 宏观月报/2024.08.27 成本费用创同期新高 ——7月工业企业利润数据解读 核心观点 7月利润增速持续回升。2024年7月工企利润增速录得4.1%，较今年6月提 升0.5个百分点。从工企利润的构成来看，7月工业企业的营收增速较6月基本持平，而营收利润率增速较上月继续回升，这也是本月利润增速上行的主要动力。其中，企业营业成本费用、减值损失、投资收益以及营业外利润等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，本月营收利润率在连续四个月改善后由升转降，从历史数据来看，呈现出季节性回落的特点。具体来看，本月单位营收中成本费用创历年同期新高，且同、环比增幅均呈现由降转升趋势，是营收利润率的主要拖累，指向企业经营压力仍在。另一方面，虽然本月营收利润率回落，但是其同比增速却略有上升，考虑到成本费用端有所恶化，增速回升或主要受投资收益和减值损失等主营业务外因素影响。 此外，有两点值得关注。一是受下游需求回落影响，1-7月石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。需要注意的是，钢铁和煤炭下游需求仍旧偏弱，盈利空间收紧，特别是钢铁行业，样本钢厂盈利率持续回落至个位数，8月利润或仍将承压。二是库存继续回补，但补库幅度加速未能持续。考虑到营收增速未见显著改善，且存货周转和库存销售比等指标反映销售端有所积压。短期仍需观察补库力度。长期来看，美联储降息空间打开以及新出炉的加力支持设备更新和以旧换新措施将助力内外需回暖，叠加物价继续回升，补库周期或将延续。 装备制造和消费品利润增速由降转升。分大类行业来看，7月采矿业和原材料行业利润增速由升转降。受下游需求回落影响，1-7月石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏，这与我们观察到高频数据中样本钢厂盈利率数据持续回落互为印证。7月装备制造和消费品行业利润增速较上月有所回升，其中，家具、造纸印刷、通讯设备、农副食品和服饰回升幅度较大。随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，以锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造为代表的行业实现高速增长。 营收持平上月，利润率季节性回落。7月工业企业营业收入同比增速录得2.9%，持平上月。1-7月规上工企每百元营业收入中的成本为85.33元，同比增加0.11元；每百元营业收入中的费用为8.41元，同比增加0.04元。总体来看，成本费用创历年同期新高，且同、环比增幅均呈现由降转升趋势。从营收利润率上来看，7月工企营业收入利润率从6月的6.4%下降至5.3%，呈现季节性回落，仍处于2018年以来同期低位水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，7月所有行业营收利润率均有回落，其中装备制造降幅最大 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年当月工企营收利润率（%）3 图2.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）4 图3.各行业企业库存状态4 图4.工业企业利润总额和营业收入增速（%）5 图5.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图6.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图7.产成品存货同比增速（%）6 7月利润增速持续回升。2024年7月工企利润增速录得4.1%，较今年6月提升 0.5个百分点。从工企利润的构成来看，7月工业企业的营收增速较6月基本持平，而营收利润率增速较上月继续回升，这也是本月利润增速上行的主要动力。其中，企业营业成本费用、减值损失、投资收益以及营业外利润等因素，均会影 响工企营收利润率的变动。一方面，本月营收利润率在连续四个月改善后由升转降，从历史数据来看，呈现出季节性回落的特点。具体来看，本月单位营收中成 本费用创历年同期新高，且同、环比增幅均呈现由降转升趋势，是营收利润率的主要拖累，指向企业经营压力仍在。另一方面，虽然本月营收利润率回落，但是其同比增速却略有上升，考虑到成本费用端有所恶化，增速回升或主要受投资收 益和减值损失等主营业务外因素影响。 图1.历年当月工企营收利润率（%） 2018年2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 9 8 7 6 5 4 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 此外，有两点值得关注。一是受下游需求回落影响，1-7月石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏，这与我们每周跟踪实体高频数 据反应趋势较为一致。需要注意的是，钢铁和煤炭下游需求仍旧偏弱，盈利空间收紧，特别是钢铁行业，样本钢厂盈利率持续回落至个位数，8月利润或仍将承压。二是库存继续回补，但补库幅度加速未能持续。考虑到营收增速未见显著改善，且存货周转和库存销售比等指标反映销售端有所积压。短期仍需观察补库力度。长期来看，美联储降息空间打开以及新出炉的加力支持设备更新和以旧换新措施将助力内外需回暖，叠加物价继续回升，补库周期或将延续。 图2.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年6月 2024年7月 变动幅度 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存继续回补。7月末，工业企业产成品库存增速上升至5.2%，已连续7个月回升，且本月补库有所加速。剔除价格因素影响后，实际库存增速也有回升。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业已经处于主动补库的过程之中，但木材加工、家具以及印刷等行业仍在经历主动去库，且6月仍有超四成的行业库存去化。本月库存继续回补，但补库幅度加速未能持续。整体来看，补库最终还 是落脚在需求的稳定回升上。 图3.各行业企业库存状态 仪器仪表 运输设备 被动 去库纺织 专用设备 金属制品 有色冶炼 采矿 服装 主动 补库 石油加工 通用设备 医药 计算机 文工体娱 电气机械 食品 化工 农副食品 非金属矿物造纸 黑色冶炼 印刷 主动 去库 皮毛制鞋 橡胶塑料 化纤 木材加工 家具 汽车 被动 补库 酒饮料 -5-4-3-2-1012345678 1.5 1.0 营收0.5 增速0.0 变化-0.5 % （ -1.0 ） -1.5 -2.0 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为6月较5月变化，营收增速为7月较6月变化 利润增速续升。1-7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.6%，7月份规上工企利润同比增长4.1%，较6月回升0.5个百分点，已实现连续两个月回升， 两年年均复合增速继续回升。但值得注意的是，去年8月基期同比增速大幅抬升，未来工企利润增速或将承压。分企业类型来看，7月股份制企业与私营企业利润增速上升，而国企与外商的利润增速回落。但从两年年均增速来看，仅外商和私营企业有所回落。从行业结构来看，7月中下游加工组装和消费品行业利润增速 由降转升，而上游采矿业与原材料行业利润增速回落。从两年年均增速来看，仅原材料与消费品有所改善。 图4.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 装备制造和消费品利润增速由降转升。分大类行业来看，7月采矿业和原材料行业利润增速由升转降。受下游需求回落影响，1-7月石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏，这与我们观察到高频数据中样本钢厂盈利率数据持续回落互为印证。7月装备制造和消费品行业利润增速较上月有所回升，其中，家具、造纸印刷、通讯设备、农副食品和服饰回升幅度较大。随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，以锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造为代表的行业实现高速增长。 图5.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 22/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收持平上月，利润率季节性回落。7月工业企业营业收入同比增速录得2.9%，持平上月。1-7月规上工企每百元营业收入中的成本为85.33元，同比增加0.11 元；每百元营业收入中的费用为8.41元，同比增加0.04元。总体来看，成本费用创历年同期新高，且同、环比增幅均呈现由降转升趋势。从营收利润率上来看，7月工企营业收入利润率从6月的6.4%下降至5.3%，呈现季节性回落，仍处于 2018年以来同期低位水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，7月所有行业营收利润率均有回落，其中装备制造降幅最大。 图6.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 存货周转欠佳，库存持续回升。7月末，工业企业产成品库存增速上升至5.2%， 较上月回升0.5个百分点，已连续7个月回升，指向补库仍在继续。剔除价格因素影响后，实际库存增速上升至6%。7月末产成品周转天数从6月末的20.3天上升至20.4天，库存销售比回升至58.5%，为历年同期新高，指向存货有所积压。 图7.产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/719/319/1120/721/321/1122/723/323/1124/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级