7月PMI数据解读：出口订单创同期新高

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 2.《PMI回落中有哪些变化？——2023年12月PMI数据解读》2023-12-31 3.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 4.《PMI节后表现如何？——2月PMI 数据解读》2024-03-01 5.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 6.《生产高位扩张，价格持续上行—— 4月PMI数据解读》2024-04-31 7.《成本压力上升——5月PMI数据解读》2024-05-31 7.《PMI还是弱了些——6月PMI数据解读》2024-06-30 证券研究报告 宏观月报/2024.07.31 出口订单创同期新高 ——7月PMI数据解读 核心观点7月制造业PMI较上月小幅回落，供需中仅新出口订单略有回升，内需弱于外需，生产强于需求，非制造业则呈现全面放缓态势，印证政治局会议关于“国 内有效需求不足，经济运行出现分化”的判断。首先，7月制造业PMI较上月 小幅回落，外需略有回升，创近5年以来同期新高。而生产和新订单指数处于历年同期低位，也是本月PMI下行的主要拖累。其次，非制造业全面回落，基建受极端天气影响放缓；服务业受内需不足拖累降至临界点。最后，7月需 求仍表现偏弱，下半年稳增长压力加大，政策有望继续加码，而振提消费成为工作重心，特别是作为新抓手的服务消费。此外，有三点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格之差继续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改 善。二是制造业企业用工景气度回升，印证本月蓝领用工量环比增速回升。三是大型企业制造业PMI逆势回升，而中小企业回落。自3月以来，二者呈现此起彼伏的反向关系，这可能与其对应内外需的波动存在一定联系。 产需均略降，外需强于内需。产需双双回落，生产指数录得年内新低。从生产端来看，7月PMI生产指数较上月下降0.5个百分点至50.1%，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，7月新订单指数录得49.3%，较 上月下降0.2个百分点，而新出口订单指数录得48.5%，较上月上升0.2个百分点，指向国内需求有所回落，外需强于内需。 价格同步回落，库存原材料回补、产成品去化。7月原材料价格指数较上月下行1.8个百分点至49.9%，从7月以来的高频数据来看，CRB现货指数有所回落，钢材和煤炭价格整体下跌，而原油价格大幅回升。出厂价格指数较上月下行1.6个百分点至46.3%，出厂价格与原材料购进价格之差略有回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所改善。7月原材料库存指数为47.8%，较上月有所回补，采购量上升0.7个百分点至48.8%，在产需双双回落的背景下，7月产成品库存回落至47.8%，指向需求端库存释放。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存位于历年同期高位。 非制造业整体回落。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降 0.3个百分点，创历年同期新低。服务业景气小幅回落，服务业商务活动指数为50%，较上月下降0.2个百分点。从行业来看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间，业务总 量增长较快；而零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47%景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.6%，比上月下行1个百分点，仍位于较高景气区间。建筑业扩张放缓，建筑业商务活动指数为 51.2%，比上月下降1.1个百分点，或受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，叠加专项债发行进展缓慢。从市场预期看，业务活动预期指数为52.9%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.全国制造业PMI生产指数（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.制造业PMI新订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）6 7月制造业PMI较上月小幅回落，供需中仅新出口订单略有回升，内需弱于外需，生产强于需求，非制造业则呈现全面放缓态势，印证政治局会议关于“国内有效需求 不足，经济运行出现分化”的判断。7月PMI表现如何？首先，7月制造业PMI较 上月小幅回落，外需略有回升，创近5年以来同期新高。而生产和新订单指数处于历年同期低位，也是本月PMI下行的主要拖累。其次，非制造业全面回落，基建受高温暴雨和洪涝灾害等因素影响放缓；服务业受内需不足拖累降至临界点。最后，7月需求仍表现偏弱，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速有所回落，下半年稳增长压力加大，政策有望继续加码，而振提消费成为工作重心，特 别是作为新抓手的服务消费。此外，有三点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格之差继续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。二是制造业企业用工景气度回升，印证本月蓝领用工量环比增速回升。三是大型企业制造业PMI回升， 而中小企业回落。自3月以来，二者呈现此起彼伏的反向关系，这可能与其对应内外需的波动存在一定联系。 7月PMI表现如何？首先，7月制造业PMI较上月小幅回落，供需中仅外需略有回升，创近5年以来同期新高。而生产和新订单指数处于历年同期低位水平，低于过去5年中位数，也是本月PMI下行的主要拖累。其次，非制造业PMI全面回落，受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，叠加专项债发行进度偏慢，基建有所放缓；服务业商务活动指数受内需不足拖累降至临界点。最后，7月需求仍表现偏弱，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速有所回落，经济放缓导致 下半年稳增长压力加大，政治局会议也提出，一方面加快落实现有刺激政策，另一方面，及早储备并推出增量措施。此外，振提消费或成为下一阶段的工作重心，特别是作为新抓手的服务消费。 图1.全国制造业PMI（%） 2018 2021 过去5年中位数 2019 2022 2024 2020 2023 55 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业PMI线下略降。7月全国制造业PMI录得49.4%，较上月略降0.1个百分点，处于历年同期低位。主要分项中，除了原材料库存和从业人员有所回升，其余指标均有下行，其中生产指数下降幅度最大，主因传统生产淡季、市场需求不 足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素影响。需求总体放缓，但外需有所回升，生产线上放缓，产成品库存去化，而原材料库存回补，原材料和出厂价格均降。从PMI变动构成来看，7月新订单指数和生产指数分别拖累PMI下降0.06和0.13个百分点，是本月PMI下行的主要拖累。 图2.全国制造业PMI生产指数（%） 2018 2020 2022 2024 2019 2021 2023 过去5年中位数 56 54 52 50 48 46 44 1-2 3456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 大企业PMI逆势回升。7月大型企业制造业PMI录得50.5%，较上月上升0.4个百分点，仍位于扩张区间，大型企业生产经营活动总体稳定。中型企业PMI下行 0.4个百分点至49.4%，景气水平有所回落。小型企业PMI为46.7%，较上月下降0.7个百分点。从历史情况来看，近5年以来，大型企业和中型企业PMI位于同期的低位，小型企业PMI创同期新低。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 55 53 51 49 47 45 43 22/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需均略降，外需强于内需。产需双双回落，生产指数录得年内新低。从生产端来看，7月PMI生产指数较上月下降0.5个百分点至50.1%，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，7月新订单指数录得49.3%，较上月下降0.2个百分点，而新出口订单指数录得48.5%，较上月上升0.2个百分点，指向国内需 求有所回落，外需强于内需。从历史数据来看，近5年以来，新订单指数位于同期低位，而新出口订单创新高。 分行业来看，在生产端，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于52%；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数均低于临界点，指向行业生产释放相对不足。在需求端，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路 船舶航空航天设备等行业新订单指数均高于52%，相关行业市场需求较快释放；黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单指数均位于线下，表明需求释放相对不足。 图4.制造业PMI新订单指数（%） 2018 2020 2022 2024 2019 2021 2023 过去5年中位数 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格同步回落，库存原材料回补、产成品去化。7月原材料价格指数较上月下行 1.8个百分点至49.9%，从7月以来的高频数据来看，CRB现货指数有所回落，钢材和煤炭价格整体下跌，而原油价格大幅回升。出厂价格指数较上月下行1.6个百分点至46.3%，出厂价格与原材料购进价格之差略有回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所改善。7月原材料库存指数为47.8%，较上月有所回补，采购量上升0.7个百分点至48.8%，在产需双双回落的背景下，7月产成品库存回落至47.8%，指向需求端库存释放。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存位于历年同期高位。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 20/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业整体回落。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点，创历年同期新低。服务业景气小幅回落，服务业商务活动指数为50%，较上月下降0.2个百分点，位于临界点。从行业来看，铁路运输、航空运输、邮 政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间，业务总量增长较快；而零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47%，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.6%，比上月下行1个百分点， 仍位于较高景气区间，表明服务业企业对市场发展保持乐观。建筑业扩张放缓， 建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点，或受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，叠加专项债发行进展缓慢。从市场预期看，业务活动预期指数为52.9%，表明多数建筑业企业对行业发展保持信心。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 22/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报