主要业务指标表现优异，估值偏低，重申买入

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元34.30 目标价 港元51.00 潜在涨幅 +48.7% 2024年8月23日 中国平安保险(2318HK) 主要业务指标表现优异，估值偏低，重申买入 盈利显著好于预期，归母营运利润略低于我们预期，财险表现超预期。上半年平安归母净利润同比增长6.8%，显著好于我们预期。归母营运利润同比略降0.6%，略低于我们预期1%。分业务来看，财险/寿险及健康险/银行业务同比分别增长7.2%/0.7%/1.9%，以上三大核心业务同比增长1.7%，但基本被科技业务同比下降所抵消。中期股息0.93元（人民币，下同），同比持平。 新业务价值基本符合预期。上半年新业务价值同比增长11%，与我们预期基本一致。新业务价值率24.2%，同比上升6.5个百分点，较1季度进一步提升1.4个百分点，提升主要来自产品结构优化、缴费期限拉长，以及预定利率下降、银保渠道报行合一的影响。 代理人企稳回升，寿险业务品质改善。个险代理人34万人，较年初下降2%，但是环比增加0.7万人，为2020年3季度以来首次出现环比正增。业务品质改善，13/25个月保单继续率96.6%/90.9%，同比上升2.8/3.3个百分点，为2019年以来的最好水平。 平安财险盈利好于预期，信用保证险的拖累大幅减少。上半年平安财险净利润同比增长7.2%，好于预期，其中承保利润/投资收益同比分别 +15.7%/+6.7%。综合成本率97.8%，同比下降0.2个百分点，主要由于信用保证险拖累减弱，但车险综合成本率98.2%，受自然灾害影响同比上升1 个股评级 买入 1年股价表现 2318HK恒生指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)50.10 52周低位(港元)29.80 市值(百万港元)741,248.86 日均成交量(百万)36.58 年初至今变化(%)(2.97) 200天平均价(港元)35.80 个百分点。预计下半年随着信用保证险影响出清，盈利增速在低基数上将 资料来源:FactSet 进一步显著提升。 维持买入评级。平安综合金融+医疗养老的战略布局构建了差异化竞争优势，并且综合金融升级到2.0客户经营阶段。我们上调盈利预测，预计2024年OPAT在低基数上同比增长13%。目前股息率超过7%，估值具有吸引力，维持买入评级和目标价51港元。 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 880,355 913,789 936,717 986,749 1,034,520 同比增长(%) -25.4 3.8 2.5 5.3 4.8 净利润(百万人民币) 111,008 85,665 111,464 122,948 134,102 每股盈利(人民币) 6.07 4.70 6.12 6.75 7.36 同比增长(%) 9.2 -22.5 30.1 10.3 9.1 前EPS预测值(人民币) 5.21 5.64 6.11 调整幅度(%) 17.5 19.6 20.5 市盈率(倍) 5.2 6.7 5.1 4.6 4.3 每股内含价值(人民币) 77.89 76.34 80.98 83.71 87.59 P/EV(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 市账率(倍) 0.66 0.64 0.59 0.55 0.51 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：2024年上半年主要业绩指标vs.交银国际预测 百万元人民币 1H23 1H24 同比% 1H24预测 差距% 归母净利润 69,841 74,619 6.8% 68,629 8.7% OPAT 78,950 78,482 -0.6% 79,303 -1.0% 分板块OPAT寿险及健康险业务 54,288 54,657 0.7% 57,356 -4.7% 财产保险业务 9,242 9,909 7.2% 7,525 31.7% 银行业务 14,714 14,999 1.9% 14,563 3.0% 资管业务 1,412 1,296 -8.2% 2,000 -35.2% 金融科技与医疗科技业务 1,735 291 -83.2% 300 -3.0% 三大核心板块小计 78,244 79,565 1.7% 79,444 0.2% 寿险及健康险新业务价值 20,112 22,320 11.0% 22,500 -0.8% 新业务价值率（%） 17.7 24.2 6.5ppts 22.9 1.3ppts 个险代理人（万人） 37.4 34.0 -9.1% 产险保险服务收入 155,899 161,910 3.9% 162,705 -0.5% 综合成本率（%） 98.0 97.8 -0.2ppts 99.4 -1.6ppts 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 百万元人民币 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 35,044 34,344 -2.0% 37,465 37,064 -1.1% 新业务价值率 23.3% 24.2% 0.9% 23.8% 24.7% 0.9% 寿险内含价值 877,719 896,149 2.1% 933,134 953,804 2.2% 内含价值 1,447,610 1,474,675 1.9% 1,508,013 1,524,361 1.1% 综合成本率 99.7% 98.7% -1.07ppts 99.4% 98.5% -0.95ppts 总投资收益率 2.79% 3.25% 0.46ppts 2.80% 3.23% 0.43ppts 归母净利润 94,825 111,464 17.5% 102,769 122,948 19.6% 归母营运利润 129,565 133,462 3.0% 137,787 143,784 4.4% 营运ROAE 14.0% 14.3% 0.3ppts 14.1% 14.4% 0.2ppts ROAE 10.3% 12.0% 1.7ppts 10.5% 12.3% 1.7ppts 资料来源：交银国际预测 图表3:主要业务指标假设及预测汇总 百万元人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险及健康险保费服务收入增速 - -3.7% -3.0% 2.5% 2.0% 合同服务边际 818,683 768,440 729,049 695,898 668,547 较上年末增速 - -6.1% -5.1% -4.5% -3.9% 财险保费服务收入增速 - 6.5% 3.6% 5.6% 5.4% 综合成本率 99.6% 100.7% 98.7% 98.5% 98.4% 新业务价值率假设基于首年保费 - 18.7% 24.2% 24.7% 25.1% 投资收益率预测净投资收益率（计算） 4.37% 3.90% 3.64% 3.54% 3.49% 总投资收益率（计算） 2.26% 2.74% 3.25% 3.23% 3.24% 新业务价值 - 31,080 34,344 37,064 39,313 新业务价值同比增速 - - 10.5% 7.9% 6.1% 寿险内含价值 874,786 830,974 896,149 953,804 1,015,836 较上年末增速 - -5.0% 7.8% 6.4% 6.5% 内含价值 1,423,763 1,390,126 1,474,675 1,524,361 1,595,052 较上年末增速 - -2.4% 6.1% 3.4% 4.6% 归母净利润 111,008 85,665 111,464 122,948 134,102 同比增速 - -22.8% 30.1% 10.3% 9.1% ROAE - 9.7% 12.0% 12.3% 12.4% 归母营运利润 146,895 117,989 133,462 143,784 151,132 同比增速 - -19.7% 13.1% 7.7% 5.1% 营运ROAE - 13.3% 14.3% 14.3% 14.0% 每股分红（人民币元） 2.40 2.43 2.50 2.60 2.70 基于OPAT的分红率 29.8% 37.5% 34.1% 32.9% 32.5% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:中国平安(2318HK)目标价和评级 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 8.08 17.80 120.3% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 5.23 10.00 91.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 8.32 12.50 50.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 11.14 21.50 93.0% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.49 4.20 20.3% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK 众安在线 买入 12.02 18.00 49.8% 2024年04月17日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 8.42 10.60 25.9% 2024年06月03日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 14.70 20.50 39.5% 2024年04月30日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 10.68 14.00 31.1% 2024年04月29日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 18.66 25.00 34.0% 2024年04月29日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 34.30 51.00 48.7% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 9.95 12.00 20.6% 2024年04月16日 内地财险公司 LXUS 乐信集团 买入 24.84 27.50 10.7% 2024年08月15日 金融科技 QFINUS 奇富科技 买入 1.75 2.40 37.1% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS 信也科技 买入 5.50 6.30 14.5% 2024年03月19日 金融科技 1299HK 友邦保险 买入 54.45 84.00 54.3% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS 富途控股 买入 62.67 90.00 43.6% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年8月22日 财务数据 损益表（百万元人民币） 主要指标 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 525,981 536,440 540,920 564,476 587,503 增长率(%) 营业收入合计 880,355 913,789 936,717 986,749 1,034,520 总负债 5.4% 6.7% 6.4% 5.5% 保险服务费用 -