固定收益定期报告：信用冲击路径

信用债市场表现及风险路径分析

城投债

• 区域分化：江浙两省公募城投债加权平均估值收益率均在2.5%以下，而云南地级市、贵州地级市及区县级收益率超过4%，甘肃、黑龙江等地利差也较高。
• 期限上行：各期限公募城投债收益普遍上行，3-5年品种平均上行9.1BP，其中河南区县级非永续、贵州地级市非永续、云南省级非永续等调整幅度较大。
• 私募分化：上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率均在2.6%以下，陕西省级、辽宁地级市、贵州地级市及区县级收益率高于4%，云南、黑龙江等地利差较高。
• 私募期限上行：私募城投债收益基本上行，3-5年品种调整幅度大于其他期限，2-3年山东区县级永续、3-5年天津区县级非永续、3-5年云南地级市非永续等上行幅度较大（分别16.8BP、16.2BP、19.2BP和18.4BP）。

产业债

• 民企产业债：估值收益率及利差相对较高，非金融非地产类产业债收益基本上行，1-2年民企、3-5年国企私募非永续债调整幅度较大；地产债收益同样上行，1-2年、2-3年民企公募非永续债上行接近20BP。

金融债

• 高估值品种：城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债估值收益率和利差较高。
• 收益率上行：金融债收益率悉数上行，具体表现为：
  • 租赁债：2年以上公募非永续、2-3年私募永续债上行幅度在7.5BP以上。
  • 商金债：估值相对维稳，1-2年品种收益调整幅度均在4BP以下，国有行品种波动较小。
  • 二永债：二级资本债中，国股行品种领跌，2-3年、3-5年股份行品种上行超过8BP；永续债中，2年以上股份行、2-3年农商行品种调整超过10BP。
  • 证券次级债：收益调整幅度仅次于银行永续债，1-2年、3-5年公募永续品种上行均在10BP以上。

风险提示

• 统计可能存在遗漏，高估值个券存在信用风险。