减水剂运行承压，功能性材料相对较好

业绩简评 2024年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收15.63亿元，同比下降5.86%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降45.06%。其中，Q2实现营收9.85亿元，同比下降1.04%；实现归母净利润 0.32亿元，同比下降43.08%。 经营分析 2季度行业有所修复，但依然承压，原材料成本提升。2季度，外 加剂行业逐步进入需求旺季，相较于一季度的淡季表现环比有明显提升，二季度公司的高性能减水剂销量实现29.9万吨，环比一季度提升约81%，行业运行进入季节性提振影响，同比也实现了约 人民币(元)成交金额(百万元) 1%的增长，虽然公司运行有所恢复，但仍然位于相对承压的状态， 公司前期新建的产能仍然为达到满负荷运行，产品的盈利依然受到影响。二季度环氧乙烷销售均价环比提升约4%，带动高性能减水剂成本有明显提升，但相比之下房地产开工依旧疲软，行业终端需求承压，对于产品价格难以有较大提升，二季度的高性能减水剂的销售均价维持在1782元/吨，基本和一季度的销售单价持平，产品的价差受到了影响，导致二季度公司的产品毛利率为34.75%，反而比一季度的毛利率有微幅下行。 基建运行暂时平稳，公司经验丰富，功能性材料的应用不断拓展， 实现了较好的增长。上半年，公司销售了功能性材料12.8万吨， 单二季度的销量就达到8.2万吨，同比提升了81%。公司在外加剂 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230828 231128 240228 240528 成交金额苏博特沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，可以广泛应用基建项目中。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，而公司的针对性的功能性材料在整体行业明显承压的情况下，逆势实现了正向提升，在整体地产领域需求相对疲软的状态下，分散部分风险。 盈利预测、估值与评级 2024年公司所处下游行业依旧明显承压运行，房地产需求支撑不足，开工不足带动盈利承压，下调公司2024年盈利预测57%，预测2024-2026年公司归母净利润为1.41、1.71、1.82亿元，公司股票现价对应PE估值为22、18、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,7153,5823,4193,6803,863 营业收入增长率-17.84%-3.58%-4.56%7.64%4.97% 归母净利润(百万元)288160141171182 归母净利润增长率-45.96%-44.28%-12.06%20.98%6.44% 摊薄每股收益(元)0.6850.3820.3260.3940.420 每股经营性现金流净额0.520.881.830.881.09 ROE(归属母公司)(摊薄)6.87%3.79%3.32%3.98%4.18% P/E23.4726.6921.9718.1617.06 P/B1.611.010.730.720.71 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,522 3,715 3,582 3,419 3,680 3,863 货币资金 842 1,048 1,003 740 793 832 增长率 -17.8% -3.6% -4.6% 7.6% 5.0% 应收款项 3,369 3,223 2,994 2,833 3,050 3,202 主营业务成本 -2,926 -2,441 -2,324 -2,236 -2,386 -2,504 存货 462 458 453 429 458 480 %销售收入 64.7% 65.7% 64.9% 65.4% 64.8% 64.8% 其他流动资产 374 209 481 482 497 508 毛利 1,596 1,274 1,258 1,183 1,294 1,359 流动资产 5,047 4,938 4,931 4,484 4,797 5,022 %销售收入 35.3% 34.3% 35.1% 34.6% 35.2% 35.2% %总资产 66.7% 63.7% 61.9% 59.8% 61.6% 62.2% 营业税金及附加 -39 -31 -30 -31 -33 -35 长期投资 112 112 110 110 110 110 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,604 1,815 2,018 1,906 1,795 1,745 销售费用 -333 -361 -375 -410 -442 -464 %总资产 21.2% 23.4% 25.3% 25.4% 23.1% 21.6% %销售收入 7.4% 9.7% 10.5% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 623 701 715 816 911 1,008 管理费用 -260 -266 -305 -284 -305 -321 非流动资产 2,522 2,809 3,029 3,015 2,990 3,046 %销售收入 5.8% 7.2% 8.5% 8.3% 8.3% 8.3% %总资产 33.3% 36.3% 38.1% 40.2% 38.4% 37.8% 研发费用 -220 -206 -217 -173 -186 -195 资产总计 7,570 7,746 7,960 7,500 7,787 8,068 %销售收入 4.9% 5.5% 6.0% 5.1% 5.1% 5.1% 短期借款 725 835 1,196 778 877 973 息税前利润（EBIT） 743 411 331 286 328 345 应付款项 1,787 987 661 737 786 825 %销售收入 16.4% 11.1% 9.2% 8.4% 8.9% 8.9% 其他流动负债 341 290 297 263 275 289 财务费用 -54 -53 -52 -76 -85 -90 流动负债 2,853 2,112 2,153 1,777 1,939 2,087 %销售收入 1.2% 1.4% 1.4% 2.2% 2.3% 2.3% 长期贷款 300 166 155 155 155 155 资产减值损失 -52 -15 -73 0 0 0 其他长期负债 151 874 939 760 758 750 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,304 3,152 3,248 2,692 2,852 2,993 投资收益 12 12 9 6 7 7 普通股股东权益 3,931 4,194 4,229 4,244 4,289 4,344 %税前利润 1.8% 2.9% 3.7% 2.2% 2.4% 2.3% 其中：股本 420 420 420 420 420 420 营业利润 686 399 258 257 295 310 未分配利润 1,630 1,756 1,772 1,787 1,832 1,888 营业利润率 15.2% 10.7% 7.2% 7.5% 8.0% 8.0% 少数股东权益 335 400 483 563 646 731 营业外收支 -1 -3 -4 -3 -3 -3 负债股东权益合计 7,570 7,746 7,960 7,500 7,787 8,068 税前利润利润率 68515.2% 39510.6% 254 7.1% 254 7.4% 292 7.9% 307 7.9% 比率分析 所得税 -86 -37 -21 -33 -38 -40 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.6% 9.4% 8.2% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 599 358 233 221 254 267 每股收益 1.268 0.685 0.382 0.326 0.394 0.420 少数股东损益 66 70 73 80 83 85 每股净资产 9.352 9.978 10.062 9.804 9.907 10.036 归属于母公司的净利润 533 288 160 141 171 182 每股经营现金净流 0.799 0.521 0.880 1.833 0.876 1.090 净利率 11.8% 7.8% 4.5% 4.1% 4.6% 4.7% 每股股利 0.360 0.360 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.56% 6.87% 3.79% 3.32% 3.98% 4.18% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.04% 3.72% 2.02% 1.88% 2.19% 2.25% 净利润 599 358 233 221 254 267 投入资本收益率 12.25% 5.90% 4.47% 3.84% 4.25% 4.32% 少数股东损益 66 70 73 80 83 85 增长率 非现金支出 246 237 324 208 219 231 主营业务收入增长率 23.81% -17.84% -3.58% -4.56% 7.64% 4.97% 非经营收益 23 27 21 116 93 93 EBIT增长率 13.00% -44.75% -19.32% -13.74% 14.76% 5.17% 营运资金变动 -532 -403 -208 226 -198 -133 净利润增长率 20.88% -45.96% -44.28% -12.06% 20.98% 6.44% 经营活动现金净流 336 219 370 770 368 458 总资产增长率 18.04% 2.34% 2.76% -5.79% 3.83% 3.61% 资本开支 -286 -293 -333 -233 -192 -288 资产管理能力 投资 -63 -5 -8 0 0 0 应收账款周转天数 191.5 269.0 277.6 260.0 260.0 260.0 其他 -109 113 -263 6 7 7 存货周转天数 48.5 68.8 71.5 70.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -458 -185 -604 -228 -185 -281 应付账款周转天数 51.8 55.3 52.9 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 20 10 0 0 0 固定资产周转天数 128.0 165.5 189.6 189.9 167.4 150.0 债权募资 186 768 323 -579 99 96 偿债能力 其他 -238 -515 -195 -216 -223 -229 净负债/股东权益 1.59% 13.49% 16.49% 12.93% 13.54% 14.28% 筹资活动现金净流 -51 272 138 -796 -124 -133 EBIT利息保障倍数 13.7 7.8 6.4 3.8 3.8 3.8 现金净流量 -175 311 -96 -253 60 44 资产负债率 43.65% 40.70% 40.80% 35.90% 36.62% 37.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 2 11 得2分，为“中性”得3