Q2业绩环比增长，OLED等材料发展空间大

2024年8月27日 公司报告 万润股份 强烈推荐/维持 万润股份（002643.SZ）：Q2业绩环比增长，OLED等材料发展空间大 万润股份发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入19.56亿元， YoY-5.66%，归母净利润2.15亿元，YoY-44.71%。 2024年上半年功能性材料保持增长，生命科学与医药产品有所下滑。①功能性材料板块：2024年上半年营收同比增长5.35%至16.24亿元，虽然液晶材料、沸石系列环保材料业务同比有所下降，但OLED材料业务、聚酰亚胺材料 业务、半导体制造材料整体收入同比增长，带动公司整体营收实现增长。②生命科学与医药产品板块：2024年上半年营收同比下降38.53%至3.11亿元，主要由于部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响；同时子公司MP公司所属行业下游需求减少，对其盈利产生不利影响。后续MP公司将通过积极研发新产品与降本增效等方 式促进公司健康发展。从利润端看，上半年公司综合毛利率同比下滑1.04个 百分点至40.25%，拖累公司净利润水平。 公司2季度整体盈利情况环比1季度有所改善。公司2季度单季实现营收10.18 亿元，环比增长8.59%，归母净利润1.17亿元，环比增长18.95%。 公司OLED材料等电子信息材料发展空间较大。公司电子信息材料包括液晶材料、OLED材料、聚酰亚胺（PI）材料、半导体相关材料等。公司核心产品 液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高端材料领域的产品布局。目前，公司OLED材料、PI材料、光刻胶树脂等产品已经在下游客户实现供应。项目建设方面：OLED材料相关的“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”正在稳步推进；热塑性PI材料的量产线建设也在积极推进中，公司力争年内完成建设并于明年逐步投入使用。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石 材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为5.84、6.42和7.60亿元，对应EPS分别为0.63、0.69和0.82元，当前股价对应P/E值分别为13、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 公司简介： 万润股份公司主要从事环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业和生命科学与医药产业四个领域产品的研发、生产和销售。其中，公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司环保材料主要产品包括模板剂、沸石系列环保材料。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）18.04-8.0 总市值（亿元）76.18 流通市值（亿元）73.93 总股本/流通A股（万股）93,011/93,011 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.43 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 万润股份 沪深300 12.9% -1.9% -16.6% -31.4% -46.1% -60.9% 8/2811/272/265/278/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,080.46 4,305.32 4,056.51 4,276.67 4,600.23 增长率（%） 16.56% -15.26% -5.78% 5.43% 7.57% P2东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：Q2业绩环比增长，OLED等材料发展空间大 归母净利润（百万元） 721.32 763.01 584.36 641.71 759.69 增长率（%） 15.10% 5.78% -23.41% 9.81% 18.38% 净资产收益率（%） 11.47% 10.91% 8.01% 8.31% 9.21% 每股收益（元） 0.78 0.82 0.63 0.69 0.82 PE 11 10 13 12 10 PB 1.21 1.09 1.04 0.99 0.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：Q2业绩环比增长，OLED等材料发展空间大 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产合计 3781 4009 4013 46155379 营业收入 50804305 4057 42774600 货币资金 981 738 833 13271956 营业成本 30872524 2455 25512662 应收账款456 599 565 595 640 营业税金及附加 2548 46 48 52 其他应收款14 29 45 46 48 营业费用 173133 126 132 142 预付款项41 46 27 28 31 管理费用 412362 341 360 387 存货1967 1957 1904 1979 2063 财务费用 -68-12 14 2 -13 其他流动资产322 639 639 639 640 资产减值损失 16352 0 0 0 非流动资产合计5485 6126 6174 6198 6196 公允价值变动收益 01 0 0 0 长期股权投资21 19 19 19 19 投资净收益 50 0 0 0 固定资产 3138 3033 2904 2788 2676 营业利润 962882 777 869 1032 无形资产 466 464 434 403 373 营业外收入 28 0 0 0 其他非流动资产 1859 2610 2817 2988 3129 营业外支出 252 0 0 0 资产总计 9266 10135 10186 10813 11575 利润总额 951951 777 869 1032 流动负债合计 2016 1323 985 1020 1060 所得税 12769 57 63 75 短期借款 140 30 30 30 30 净利润 824882 720 805 957 应付账款 864 557 541 563 587 少数股东损益 -103-119 -136 -164 -197 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 721763 584 642 760 一年内到期的非流动负债 317 313 0 0 0 EBITDA 780821 655 707 822 非流动负债合计 449 1098 1098 1098 1098 EPS（元） 0.780.82 0.63 0.69 0.82 长期借款 345 1004 1004 1004 1004 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 2482 2472 2083 2118 2158 成长能力 少数股东权益 498 670 806 970 1167 营业收入增长 16.56% -15.26% -5.78% 5.43% 7.57% 实收资本（或股本） 930 930 930 930 930 营业利润增长 30.53% -8.29% -11.86% 11.80% 18.78 资本公积 2494 2614 2614 2614 2614 归属于母公司净利润增长 15.10% 5.78% -23.41% 9.81% 18.38 未分配利润 2862 3449 3754 4182 4707获利能力 归属母公司股东权益合计 6286 6992 7298 7726 8251 毛利率(%) 39.24% 41.37% 39.49% 40.35% 42.14 负债和所有者权益 9266 10135 10186 10813 11575 净利率(%) 16.22% 20.48% 17.76% 18.83% 20.80 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.78% 7.53% 5.74% 5.93% 6.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.47% 10.91% 8.01% 8.31% 9.21% 经营活动现金流 983 1084 1255 1212 1353 偿债能力 净利润 721 763 584 642 760 资产负债率(%) 27% 24% 20% 20% 19% 折旧摊销 397 434 454 478 503 流动比率 1.87 3.03 4.07 4.53 5.07 财务费用 -68 -12 14 2 -13 速动比率 0.90 1.55 2.14 2.58 3.13 应收帐款减少 426 161 -91 109 -2656 营运能力 预收帐款增加283 -580 -25 35 -990 总资产周转率 1.03 0.74 0.66 0.69 0.74 投资活动现金流-920 -1703 -554 -502 -502 应收账款周转率 12 8 7 7 7 公允价值变动收益0 1 0 0 0 应付账款周转率 7.15 7.84 7.35 7.44 15.68 长期投资减少 -1295 -1396 -500 -500 -500 每股指标（元） 投资收益 5 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.82 0.63 0.69 0.82 筹资活动现金流 70 350 -606 -216 -222 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 -0.69 0.26 1.36 1.73 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.76 7.52 7.85 8.31 8.87 长期借款增加 324 545 -313 0 0 估值比率 普通股增加 8 140 0 0 0 P/E 10.56 9.98 13.04 11.87 10.03 资本公积增加 84 120 0 0 0 P/B 1.21 1.09 1.04 0.99 0.92 现金净增加额 204 -249 95 494 629 EV/EBITDA 6.32 6.55 7.05 6.18 5.05 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：Q2业绩环比增长，OLED等材料发展空间大 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提