系列点评二：Q2业绩符合预期，政策＋出口持续催化

宇通客车（600066.SH）系列点评二 Q2业绩符合预期政策＋出口持续催化2024年08月27日 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收163.36亿元，同比 +46.99%；归母净利16.74亿元，同比+255.84%；扣非后归母净利14.32亿元，同比+332.40%。 24Q2业绩高增出口表现亮眼。1）收入端：2024Q2营收97.20亿元，同比+28.95%，环比+46.91%，主要受益于海内外市场尤其是海外市场销量提升显著；2）利润端：2024Q2归母净利10.17亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，高于此前业绩预告中值；扣非8.61亿元，同比+203.86%，环比+50.84%，高于此前业绩预告中值。2024Q2净利率达10.53%，同比+5.84pct，环比 +0.50pct，创18年以来新高，凸显强劲盈利兑现能力；毛利率达26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct，毛利率提高、销售结构优化带动盈利高增；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.30%/2.28%/4.41%/-0.14%同比分别+0.47/-0.21/-0.89/+0.59pct，环比分别+1.45/-0.54/-0.28/+0.39pct，研发费用在同行业中居于较高水平，主要投向智能化、高端化领域，销售费用增加为售后服务费增加所致。 以旧换新政策落地刺激国内新能源公交车需求。交通运输部于2024年7月31日公开发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：支持车龄8年及以上的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴 4.2万元。补贴范围、金额均超预期，有望显著刺激国内新能源公交车需求。作为行业头部企业，公司将持续显著受益。 客车出海龙头海外市场拓展加速。根据中国客车统计信息网，2024年上半年，我国大型客车累计出口27,551辆，同比+39.36%。公司是客车出海龙头，当前海外市场拓展进程持续加速，上半年累计出口客车6,500辆，同比+58.27%，位居行业第一；累计出口新能源客车超过6,000台。目前，公司已在海外40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，助力盈利能力健稳增强。 投资建议：国内公交车以旧换新政策落地、客车海外市场拓展加速，带动公司营收和利润增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元，归母净利为33.0/39.5/46.0亿元，对应EPS分别为1.49/1.78/2.08元，按照2024年8月26日收盘价21.13元，对应PE为14/12/10倍。公司长期保持高分红传统，2023年公司每股派发分红1.5元，合计派发现金分红33.2亿元，根据2023年分红水平，当前股息率达7.10%，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期；新源客车市场份额提升低于预期等。 推荐维持评级 当前价格：21.13元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.宇通客车（600066.SH）系列点评一：24Q 2业绩超预期客车龙头走向世界-2024/07/ 10 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,042 33,913 39,642 46,181 增长率（%） 24.1 25.4 16.9 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,817 3,299 3,949 4,602 增长率（%） 139.4 81.5 19.7 16.5 每股收益（元） 0.82 1.49 1.78 2.08 PE 26 14 12 10 PB 3.4 3.4 3.4 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27,042 33,913 39,642 46,181 成长能力（%） 营业成本 20,106 25,150 29,167 33,749 营业收入增长率24.05 25.41 16.89 16.50 营业税金及附加 328 407 476 554 EBIT增长率416.55 60.48 20.71 16.61 销售费用 1,955 2,442 2,854 3,464 净利润增长率139.36 81.54 19.72 16.53 管理费用 719 916 1,070 1,247 盈利能力（%） 研发费用 1,568 1,611 1,982 2,401 毛利率25.65 25.84 26.42 26.92 EBIT 2,260 3,627 4,378 5,106 净利润率6.72 9.73 9.96 9.97 财务费用 -86 -77 -66 -75 总资产收益率ROA5.89 9.39 10.37 11.01 资产减值损失 -557 -113 -125 -137 净资产收益率ROE13.05 23.90 28.30 32.06 投资收益 99 136 159 185 偿债能力 营业利润 2,036 3,794 4,542 5,293 流动比率1.43 1.35 1.31 1.29 营业外收支 42 0 0 0 速动比率0.86 0.91 0.88 0.86 利润总额 2,078 3,794 4,542 5,293 现金比率0.47 0.32 0.31 0.31 所得税 239 455 545 635 资产负债率（%）54.45 60.19 62.79 64.97 净利润 1,840 3,339 3,997 4,658 经营效率 归属于母公司净利润 1,817 3,299 3,949 4,602 应收账款周转天数53.64 47.04 48.21 48.34 EBITDA 2,992 4,366 5,130 5,869 存货周转天数84.22 71.99 73.95 74.11 总资产周转率0.89 1.03 1.08 1.16 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,434 5,595 6,284 7,380 每股收益0.82 1.49 1.78 2.08 应收账款及票据 4,215 5,176 6,056 7,061 每股净资产6.29 6.23 6.30 6.48 预付款项 736 931 1,079 1,249 每股经营现金流2.13 3.07 2.36 2.67 存货 4,513 5,546 6,438 7,457 每股股利1.50 1.72 1.90 2.03 其他流动资产 3,715 6,564 6,930 7,328 估值分析 流动资产合计 19,614 23,811 26,786 30,475 PE26 14 12 10 长期股权投资 650 650 650 650 PB3.4 3.4 3.4 3.3 固定资产 4,172 4,122 4,149 4,158 EV/EBITDA13.69 9.38 7.98 6.98 无形资产 1,544 1,544 1,544 1,544 股息收益率（%）7.10 8.12 8.98 9.62 非流动资产合计 11,243 11,308 11,313 11,307 资产合计 30,857 35,119 38,099 41,782 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,143 9,781 11,343 13,125 净利润1,840 3,339 3,997 4,658 其他流动负债 6,541 7,880 9,102 10,544 折旧和摊销732 739 751 763 流动负债合计 13,684 17,661 20,444 23,669 营运资金变动1,281 2,786 462 473 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流4,717 6,802 5,224 5,904 其他长期负债 3,116 3,477 3,477 3,477 资本开支-450 -683 -688 -687 非流动负债合计 3,116 3,477 3,477 3,477 投资-2,735 -3,755 -198 -98 负债合计 16,800 21,138 23,921 27,146 投资活动现金流-3,174 -4,547 -727 -600 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 股权募资4 0 0 0 少数股东权益 138 178 226 282 债务募资0 -46 0 0 股东权益合计 14,057 13,981 14,178 14,636 筹资活动现金流-2,251 -3,094 -3,808 -4,208 负债和股东权益合计 30,857 35,119 38,099 41,782 现金净流量-735 -839 689 1,096 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其