2024年半年报点评：核心业务增势持续，“星火”大模型引领应用落地

2024年8月27日 公司研究 核心业务增势持续，“星火”大模型引领应用落地 ——科大讯飞（002230.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：科大讯飞发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润-4.01亿元，上年同期为7357万元；实现扣非净利润-4.83亿元，上年同期为-3.04亿元。 核心业务高速增长，研发投入持续加大。2024年H1，公司多项核心业务保持高速增长：教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收 3.52亿元，同比增长65.49%。此外，上半年公司主动调整营收结构，实现毛利 37.48亿元，同比增长19.08%；销售回款90亿元，较去年同期增长15亿元。归母净利润和扣非净利润较上年同期下降主要原因系公司在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，2024上半年研发投入达21.91亿元，同比增长32.23%。 大模型进入增长新时代，政策支持提供良好宏观环境。2023年以来，国内外大模型风起云涌，科技巨头纷纷入局。2023年4月，高盛预测基于大模型的生成式AI将推动未来10年全球GDP增长7%，约合近7万亿美元；2023年10月，Gartner发布2024年十大战略技术趋势，到2026年将有超过80%的企业使用生成式AI。我国产业政策方面，人工智能已被列入《国家中长期科学和技术发 增持（维持） 当前价：34.00元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004021-52523656 yanyanni@ebscn.com 分析师：白玥 执业证书编号：S0930524070017 021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 展规划（2021-2035年）》，国家对人工智能产业的支持力度不断加大，为企业 总市值(亿元)： 785.99 推进核心技术创新以及人工智能规模化产业落地进一步提供良好的宏观环境。 一年最低/最高(元)： 32.95/56.68 近3月换手率： 72.03% “星火”大模型持续更新迭代，多领域应用领先落地。2024年1月30日，首 总股本(亿股)23.12 个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型讯飞星火V3.5发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%；6月27日，讯飞星火V4.0正式发布，在底座能力上全面对标GPT-4Turbo。2024年7月至8月，讯飞星火大模型持续深入落地，在教育、能源、医疗等多领域率先实现商业化落地：教育领域，公司陆续推出AI学习机、星火智慧课堂、星火教师助手、星火智慧黑板、星火批阅机等配备大模型能力的教育辅助工具。能源领域，公司已成为中国石油等行业龙头客户的选择，并携手国家能源集团，构建针对能源行业多业态、多场景的行业大模型。此外，公司在医疗、金融、汽车、 股价相对走势 10% -2% -14% -27% -39% 08/2311/2302/2405/24 家电等其他领域公司均具备大模型应用落地方面的领先能力。科大讯飞沪深300 投资建议：考虑大模型投入加大，小幅下调公司24-26年归母净利润预测至 7.78/11.52/15.69亿元，较上次预测-9.9%/-2.1%/+2.9%；24-26年PE分别为 101x/68x/50x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。风险提示：人工智能发展不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,820 19,650 23,168 27,665 32,664 营业收入增长率 2.77% 4.41% 17.90% 19.41% 18.07% 归母净利润（百万元） 561 657 778 1,152 1,569 归母净利润增长率 -63.94% 17.12% 18.37% 48.10% 36.12% EPS（元） 0.24 0.28 0.34 0.50 0.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.42% 3.86% 4.43% 6.26% 8.04% P/E 141 120 101 68 50 P/B 4.8 4.6 4.5 4.3 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-26；2022/2023及当前股本为23.24/23.15/23.12亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.98 -10.59 -22.17 绝对 -11.94 -19.16 -33.59 资料来源：Wind 相关研报 坚定AI战略，讯飞星火大模型持续深入落地— —科大讯飞（002230.SZ）跟踪报告之一 （2024-08-13） 科大讯飞（002230.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,820 19,650 23,168 27,665 32,664 总资产 32,859 37,831 38,805 40,738 44,215 营业成本 11,136 11,267 13,585 16,137 18,984 货币资金 4,346 3,563 4,276 3,708 3,266 折旧和摊销 1,535 1,710 1,752 1,571 1,486 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 112 126 149 178 210 应收账款 9,870 12,165 11,538 12,629 14,816 销售费用 3,164 3,584 3,846 4,332 5,050 应收票据 492 445 524 626 739 管理费用 1,227 1,370 1,599 1,798 2,058 其他应收款（合计） 349 337 397 474 560 研发费用 3,111 3,481 4,356 4,841 5,716 存货 2,729 2,459 2,971 3,534 4,163 财务费用 -79 15 99 62 43 其他流动资产 186 409 761 1,211 1,711 投资收益 27 205 50 55 61 流动资产合计 19,757 21,200 22,416 24,269 27,493 营业利润 296 429 951 1,405 1,910 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 248 420 940 1,392 1,894 长期股权投资 934 1,437 1,675 1,937 2,225 所得税 -251 -193 94 139 189 固定资产 2,571 4,394 4,730 4,926 4,998 净利润 499 613 846 1,253 1,705 在建工程 689 1,241 1,051 908 801 少数股东损益 -63 -44 68 100 136 无形资产 2,765 3,117 2,286 1,753 1,421 归属母公司净利润 561 657 778 1,152 1,569 商誉 1,143 1,135 1,135 1,135 1,135 EPS(元) 0.24 0.28 0.34 0.50 0.68 其他非流动资产 8 124 159 159 159 非流动资产合计 13,102 16,631 16,389 16,469 16,723 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 16,012 20,099 20,459 21,459 23,704 经营活动现金流 631 350 2,368 613 146 短期借款 364 243 0 0 722 净利润5616577781,1521,569 应付账款5,2805,1015,2984,8414,746 折旧摊销 1,535 1,710 1,752 1,571 1,486 应付票据 2,212 2,776 2,717 3,227 3,797 净营运资金增加 1,850 1,984 339 2,305 3,127 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -3,316 -4,002 -501 -4,415 -6,036 其他流动负债 545 623 729 864 1,014 投资活动产生现金流 -1,704 -3,979 -1,459 -1,282 -1,330 流动负债合计 12,082 12,908 13,136 13,653 15,363 净资本支出 -2,265 -4,060 -1,050 -1,075 -1,103 长期借款 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 长期投资变化 -216 -503 -238 -262 -288 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 777 584 -171 55 61 其他非流动负债 687 776 1,153 1,635 2,171 融资活动现金流 -318 2,830 -196 101 742 非流动负债合计 3,930 7,192 7,323 7,805 8,342 股本变化 -1 -8 -4 0 0 股东权益 16,847 17,732 18,346 19,279 20,511 债务净变化 1,404 3,241 -243 0 722 股本 2,324 2,315 2,312 2,312 2,312 无息负债变化 551 846 602 1,000 1,524 公积金 10,447 10,340 10,422 10,537 10,694 净现金流 -1,371 -790 713 -568 -442 未分配利润 5,012 5,369 5,838 6,556 7,494 归属母公司权益 16,400 17,032 17,579 18,412 19,507 少数股东权益 447 700 767 868 1,004 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 40.8% 42.7% 41.4% 41.7% 41.9% 销售费用率 16.81% 18.24% 16.60% 15.66% 15.46% EBITDA率 15.0% 14.2% 11.5% 11.5% 11.0% 管理费用率 6.52% 6.97% 6.90% 6.50% 6.30% EBIT率 6.5% 5.1% 3.9% 5.9% 6.5% 财务费用率 -0.42% 0.08% 0.43% 0.22% 0.13% 税前净利润率 1.3% 2.1% 4.1% 5.0% 5.8% 研发费用率 16.53% 17.72% 18.80% 17.50% 17.50% 归母净利润率 3.0% 3.3% 3.4% 4.2% 4.8% 所得税率 -101% -46% 10% 10% 10% ROA 1.5% 1.6% 2.2% 3.1% 3.9% ROE（摊薄） 3.4% 3.9% 4.4% 6.3% 8.0% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 16.4% 7.3% 4.2% 6.9% 8.0% 每股红利 0.10 0.10 0.14 0.20 0.28 每股经营现金流 0.27 0.15 1.02 0.27 0.06 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.06 7.36 7.60