2024年4月工业企业盈利数据点评：工业企业利润增速转正后能否持续？

2024年5月27日 总量研究 工业企业利润增速转正后能否持续？ ——2024年4月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-28） 如何看待开年企业盈利数据？——2024年 1-2月工业企业盈利数据点评（2024-03-27） 如何看待2024年企业盈利修复态势？ ——2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） 企业盈利为何加快修复？——2023年11月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 如何看待企业盈利的修复斜率？——2023 10月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评 （2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 一、工业企业利润同比增速如期转正 事件： 2024年5月27日，国家统计局公布2024年4月工业企业盈利数据。2024年1-4月工业企业利润累计同比增长4.3%，4月当月同比增长4.0%。 核心观点： 2024年1-4月工业企业利润累计同比增长4.3%，4月当月同比增长4.0%，较上月的-3.5%上行了7.5个百分点，工业企业盈利改善明显，从驱动因素看，4月工业生产恢复势头较强，PPI同比降幅小幅收窄，利润率当月同比转正。分行业来看，装备制造业中电子、汽车、通用设备等行业利润增长较快，原材料制造业中有色、能源等行业也保持高速增长。 向前看，工业企业利润有望继续回升向好，主要压力在于利润率。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，二季度受基数走低，国内外大宗商品涨价等因素提振，PPI同比增速回升斜率有望加大，对企业利润的拖累趋弱。利润率方面，4月利润率同比转正部分受去年低基数影响，5 月及6月利润率同比增速存在一定基数压力。 表1：2024年4月，工业企业利润当月同比由负转正，累计同比增速与上月持平 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业 利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 4月 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 7月 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 2023年 8月 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 10月 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12月16.8-2.31.15.762.1 1-2月 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 2024年 3月 -3.5 4.3 2.3 4.86 2.5 4月 4.0 4.3 2.6 5.00 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：生产恢复明显，利润率当月同比转正 2024年4月工业企业利润当月同比由负转正。2024年1-4月工业企业利润累计同比增长4.3%，4月当月同比增长4.0%，增速较3月的-3.5%上升7.5个百分点。 为观察2024年4月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：PPI同比降幅小幅收窄，后续同比增速回升斜率有望加大。2024年4月，PPI环比增速为-0.2%，同比跌幅收窄至2.5%，受钢铁限产、基建投资加快推进、中东地缘冲突反复等因素影响，国内大宗商品价格迎来普遍上涨，但受中游行业价格跌幅扩大、PPI采样时点限制影响，4月PPI读数并未完全体现4月中下旬大宗商品涨价效应。向前看，PPI二季度受基数走低，国内外大宗商品涨价等因素提振，同比增速回升斜率有望加大，预计三季度有望升至0%以上。 量：工业生产恢复势头较强，外需拉动明显。2024年4月，规模以上工业增加值同比增长6.7%，较3月的4.5%上行了2.2个百分点，工业生产恢复势头较强，外需拉动明显，从出口数据看，4月出口同比增速（以美元计价）从3月的-7.5%回升至1.5%，此外，2024年4月工作日较去年同期多2天，也对4月工业增加值读数带来一定拉动。向前看，政策支撑下国内需求有望继续回升，二季度出口有望保持同比正增长，工业生产有望延续向好态势，继续支撑企业盈利回暖。 利润率：当月同比转正。2024年1-4月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.00%，较2023年同期小幅增加0.05个百分点，较3月的4.86%小幅增长，当月利润率同比由3月的-2.5%转正至0.8%，上行3.3个百分点。向前看，4月利润率同比转正部分受去年同期基数较低影响，去年5月及6月利润率较去年4月明显抬升，或对后续利润率同比增速造成一定压力。 图1：2024年4月，工业企业利润当月同比由负转正图2：拆分三因素来看，2024年4月工业生产延续回暖态势 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) 303040 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 40 20 10 0 -10 -20 2023-04 -30 20 10 0 -10 -20 2024-04 -30 30 20 10 0 -10 -20 -30 30 20 10 0 -10 -20 -30 2024-01 2023-10 2023-07 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2024年4月工业品价格同比降幅有所收窄图4：2024年1-4月工业企业累计利润率继续修复 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20242023202220212020 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2024年4 月） 三、结构：制造业利润累计同比维持正增长 2024年1-4月，制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-4月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降18.6%、增长8.0%、增长36.9%。 从大类行业利润率来看，2024年4月采矿业累计利润率较3月回落，制造业、 电燃水供应业累计利润率较3月回升。2024年4月，采矿业累计利润率为 20.56%，较3月小幅回落0.19个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.02%、6.37%，较3月分别增长0.17个百分点、0.24个百分点。 从大类行业利润占比来看，2024年4月原材料制造业、装备制造业利润占比较3月上升。2024年4月，采矿业利润占比由3月的18.3%下降至16.3%，电燃 水供应业利润占比下降至11.2%，制造业利润占比上升至72.4%。其中，相较于3月，原材料制造业利润占比上升5.4个百分点至17.0%，装备制造业利润占 比上升0.3个百分点至36.9%，消费品制造业利润占比下降1.5个百分点至18.6%。 图5：2024年1-4月制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长 图6：2024年1-4月采矿业累计利润率较1-3月小幅回落，制造业、电燃水供应业累计利润率较1-3月小幅回升 100 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%)制造业:利润累计同比(%) 10025 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%) % 25 % 2020 5050 1515 1010 00 55 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 -50-5000 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：2024年4月原材料制造业利润当月同比转正图8：2024年4月原材料制造业、装备制造业利润占比上升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 110.0 90.0 18.914.715.419.017.316.624.416.716.824.2 18.6 70.0 29.1 20.1 50.0 33.134.839.9 36.338.4 44.437.1 39.7 34.3 47.6 27.536.6 36.9 30.017.318.716.5 14.4 21.423.7 14.2 18.019.7 10.6 11.617.0 10.020.022.218.312.518.215.213.517.313.122.720.618.316.3 1.6 -10.0 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计值占比） 上游原材料制造业：当月同比增速由负转正，有色、能源等行业保持增长 2024年4月，原材料制造业利润当月同比增长15.0%，增速较3月上行52.5个百分点，盈利改善明显。分行业来看，2024年1-4月，有色、能源等行业利润保持增长，有色金属冶炼和压延加工业利润累计同比增长56.6%，电力、热力生产