资金面为何收紧？

资金面为何收紧？ 证券研究报告/固定收益周报2024年8月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 上周（8/12-8/16）资金面压力较大，资金价格于周一短暂冲高，但随着后续央行加大流动性投放，资金面压力有所缓解。上周政府债集中发行，净缴款规模近6500亿元；4010亿元的MLF到期，但延后至8月26日（下周一）续作；叠加近6000亿元的存单到 期量以及税期扰动，多重因素下资金面临一定的压力。周一R001上行14bp至2.00%，R007上行7bp至1.94%，资金面偏紧。但央行随后加大逆回购投放力度，合计净投放规模超1.5万亿，周二至周�资金价格回落。 本周（8/19-8/23），流动性再度收紧，具体表现为：从资金供给端，大行及银行整体资金缺口上升、融出余额回落，大行隔夜融出利率上升；资金需求端，从银行体系融入的资金余额下降，非银资金缺口走阔。从同业存单来看，同业存单发行量较大（7384亿 元），净融资规模回正，各类型银行、各期限均提价发行，对银行体系流动性予以补充。从结果上看，本周隔夜和7天资金价格均有所上行，周一至周�持续回升。 本周资金面的压力源何在？首先，本周政府债净缴款不足千亿，并非资金面收紧的主要因素；其次，上周央行OMO的积极投放（超1.5万亿）造成本周到期量较大，本周一至周四，央行连续缩量续作OMO，仅周�超量续作，全周净回笼3471亿元；最后，M LF延期续作，使得大行短暂地缺少“长钱”，融出能力进一步下降。因此，央行的主动控量是资金面收紧的重要因素。 下周（8/26-8/30），资金面可能依然面临一定压力。OMO到期量近1.2万亿；政府债净融资超4500亿元；存单到期量超4500亿元；以及临近月末，资金面本身就面临季节性收紧。下周静态资金缺口处于不低的水平，月末能否平稳度过，很大程度上取决于央行MLF续作以及OMO投放的力度，资金面修复有待观察。 利率回顾：本周关键期限国债收益率均有所下降，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y 期限国债分别累计回落3.7bp/9.6bp/8.9bp/4.1bp/4.1bp/4.3bp/5.0bp。 具体来看，周一、周二现券成交不活跃，中长端、长端和超长端国债收益率在弱基本面驱动下延续小幅下行的趋势，1Y国债收益率在偏紧的资金面约束下有所回调；周三，金融时报和交易商陆续发文，引导市场正确理解前期政策意图，现券成交有所修复，也一定程度上提振了债市信心，周三至周�各期限国债收益率全面下行。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格回升；2）存单发行规模上升，融资规模上升，加权平均发行久期升至0.7年，1Y存单收益率升至1.96%；3）大行+股份行以及银行总体融出能力下降，非银资金缺口走阔。大行隔夜融出资金价格处于OMO利率之上并有所上升，银行间杠杆率回落；4）下周资金到期压力较大，逆回购到期量近1.2万亿元，政府债预计净融资超4500亿，同业存单到期量超4500亿；5）理财净买入加权平均期限上升，农商行、保险净买入加权平均期限下降，基金延续净卖出。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单......................................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购........................................................................................................-7- 4、杠杆率..........................................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均期限.................................................................................-10- 图表目录 图表1：关键期限国债收益率均下降（BP，百分点）........................................................-4- 图表2：R001、R007均上升（%）...................................................................................-4- 图表3：DR001、DR007均上升（%）..............................................................................-4- 图表4：存单发行规模上升，融资规模上升（亿元）..........................................................-5- 图表5：各类银行存单发行量均上升（亿元）....................................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回升（%）.................................................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限回升（年）.................................................................-5- 图表8：股份行发行成功率回落（%）...............................................................................-6- 图表9：各类银行存单发行利率上升（%）........................................................................-6- 图表10：各期限存单发行利率均上升（%）......................................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）..........................................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）...............................................................................-6- 图表13：各期限存单收益率均上升（%）..........................................................................-6- 图表14：质押式回购单日成交均值上升、隔夜占比下降（万亿元、%）............................-7- 图表15：大行+股份行资金融出/融入比率下降...................................................................-7- 图表16：银行整体资金融出/融入比率下降........................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额下降（万亿元）.............................................................-8- 图表18：银行整体融出余额下降（万亿元）......................................................................-8- 图表19：大行隔夜逆回购利率处于OMO之上（%）.........................................................-8- 图表20：非银机构资金缺口走阔.......................................................................................-8- 图表21：总体杠杆率有所下降（%）.................................................................................-9- 图表22：银行杠杆率下降（%）........................................................................................-9- 图表23：证券公司杠杆率上升（%）.................................................................................-9- 图表24：保险公司杠杆率下降（%）.................................................................................-9- 图表25：广义基金杠杆率下降（%）.................................................................................-9- 图表26：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表27：基金净买入加权平均期限（年）.......................................................................-10- 图表28：农商行净买入加权平均期限（年）.....................................................................-11- 图表29：保险净买入加权平均期限（年）........................................................................-11- 图表30：理财净买入加权平均期限（年）........................................................................-11- 本周关键期限国债收益率均有所下降，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和 30Y期限国债分别回落3.7bp/9.6bp/8.9bp/4.1bp/4.1bp/4.3bp/5.0bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格回升；2）存单发行规模上升，融资规模上升，加权平均发行久期升至0.7年，1Y存单收益率升至1