2024年中报点评：中报符合市场预期，看好公司经营再上台阶

公司研究 证券研究报告 化学原料药2024年08月27日 仙琚制药（002332）2024年中报点评 中报符合市场预期，看好公司经营再上台阶 强推维持） 目标价：17元 当前价：11.57元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)98,920.49 已上市流通股(万股)98,457.37 总市值(亿元)114.45 流通市值(亿元)113.92 资产负债率(%)17.12 每股净资产(元)5.97 12个月内最高/最低价13.27/8.87 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-26 23% 9% -4% -18%23/0823/1124/0124/0324/0624/08 仙琚制药 沪深300 相关研究报告 《仙琚制药（002332）跟踪分析报告：甾体激素隐形冠军，新旧动能切换》 2024-05-20 《仙琚制药（002332）2023年报及2024年一季报点评：修炼内功，公司发展迎来新动能》 2024-05-09 《仙琚制药（002332）2023年三季报点评：集采扰动短期业绩，新品种有望放量》 2023-11-18 事项： 8月26日，公司发布24年中报。24H1公司收入21.38亿元（+0.93%），归母净利润3.40亿元（+12.56%），扣非归母净利润3.31亿元（+11.78%）。24Q2公司收入11.00亿元（-5.25%），归母净利润1.89亿元（+11.80%），扣非归母净利润1.86亿元（+13.35%）。业绩符合市场预期。 评论： 原料药：量增弥补价格下滑，积极修炼内功。24H1年原料药及中间体销售收入9.1亿元（-9%）；其中主要自营原料药销售收入4.89亿元（-1.2%），意大利子公司销售收入2.97亿元（-15%），仙曜贸易公司销售收入1.1亿元，其他原 料药贸易0.12亿元。看单二季度，我们预计，在自营原料药价格同比高基数的情况下，公司凭借自身竞争优势通过销售量增长基本弥补价格下滑；同时单二季度受海外客户下游去库存以及汇率等影响，意大利Newchem短期波动。 我们预计在非规范市场产品价格见底、下游客户去库存基本结束，并随着公司规范市场订单落地，原料药业务有望实现中长期稳健增长与盈利提升。 制剂端：国内制剂方面，24年上半年销售调整成效显著。2024H1制剂销售收入12.15亿元（+10.6%），其中制剂自营产品销售收入11.63亿元（+9%）。分领域看，公司妇科计生类收入2.33亿元（-1%），麻醉肌松类收入0.63亿元 （+28%），呼吸类收入3.93亿元（+30%），皮肤科产品1.2亿元（+26%），普 药收入3亿元（-6%）。从二季度情况看，我们预计公司制剂收入同比或接近双位数增长，我们认为这反映了：1）目前公司制剂业务正从核心品种集采负面影响逐步走出；2）公司的制剂销售体系调整成效逐渐显现。展望2024年，公司销售体系和销售渠道调整基本完成，多款新品种（妇科、麻醉等）持续放量，国内制剂有望持续为公司贡献较好的业绩拉动力。 制剂出口方面，今年5月公司泼尼松龙片获得美国FDA批准，是公司首个获得FDA批准的制剂产品，打开公司制剂出海的新局面。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.67、8.30和10.30亿元同比增长18.5%、24.3%和24.1%，EPS分别为0.67、0.84和1.04元。当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14和11倍。考虑到公司明确较快的增长 前景，以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目 标价17元，维持“强推”评级。 风险提示：1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,123 4,765 5,505 6,372 同比增速(%) -5.9% 15.6% 15.5% 15.8% 归母净利润(百万) 563 667 830 1,030 同比增速(%) -24.9% 18.5% 24.3% 24.1% 每股盈利(元) 0.57 0.67 0.84 1.04 市盈率(倍) 20 17 14 11 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,660 1,436 1,702 1,945 营业总收入 4,123 4,765 5,505 6,372 应收票据 0 4 3 4 营业成本 1,943 2,144 2,419 2,736 应收账款 552 669 731 849 税金及附加 37 42 49 56 预付账款 37 31 35 41 销售费用 990 1,144 1,322 1,530 存货 923 996 1,159 1,303 管理费用 281 334 385 446 合同资产 0 0 0 0 研发费用 261 324 374 433 其他流动资产 228 473 387 447 财务费用 -22 20 11 -3 流动资产合计 3,400 3,609 4,017 4,589 信用减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 16 16 16 16 资产减值损失 -29 -29 -29 -29 长期股权投资 224 224 224 224 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,719 1,794 1,832 1,840 投资收益 -9 -9 -9 -9 在建工程 514 658 803 947 其他收益 47 47 47 47 无形资产 166 158 152 147 营业利润 646 771 957 1,187 其他非流动资产 954 953 953 952 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 3,593 3,803 3,979 4,126 营业外支出 9 9 9 9 资产合计6,993 7,412 7,995 8,715 利润总额 642 766 952 1,182 短期借款1 1 1 1 所得税 80 100 124 154 应付票据 226 150 165 205 净利润 562 666 828 1,028 应付账款 258 327 366 401 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 1 归属母公司净利润 563 667 830 1,030 合同负债 31 36 42 48 NOPLAT 543 684 838 1,025 其他应付款 210 210 210 210 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.67 0.84 1.04 一年内到期的非流动负债170 170 170 170 其他流动负债 150 180 213 252 主要财务比率 流动负债合计 1,047 1,075 1,167 1,287 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 39 79 116 151 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.9% 15.6% 15.5% 15.8% 其他非流动负债 77 77 77 77 EBIT增长率 -26.7% 26.9% 22.6% 22.3% 非流动负债合计 116 156 193 229 归母净利润增长率 -24.9% 18.5% 24.3% 24.1% 负债合计 1,163 1,231 1,360 1,515 获利能力 归属母公司所有者权益 5,786 6,157 6,635 7,227 毛利率 52.9% 55.0% 56.0% 57.1% 少数股东权益 44 25 0 -28 净利率 13.6% 14.0% 15.0% 16.1% 所有者权益合计 5,830 6,181 6,635 7,199 ROE 9.7% 10.8% 12.5% 14.3% 负债和股东权益 6,993 7,412 7,995 8,715 ROIC 12.7% 14.9% 16.7% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 16.6% 17.0% 17.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.9% 5.3% 5.5% 5.5% 经营活动现金流595 506 1,023 1,051 流动比率 3.2 3.4 3.4 3.6 现金收益754 902 1,063 1,251 速动比率 2.4 2.4 2.4 2.6 存货影响-32 -73 -163 -144 营运能力 经营性应收影响19 -87 -36 -97 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响83 -8 54 74 应收账款周转天数 48 46 46 45 其他影响-228 -228 105 -34 应付账款周转天数 49 49 52 50 投资活动现金流-197 -432 -412 -390 存货周转天数 168 161 160 162 资本支出 -413 -426 -399 -375每股指标(元) 股权投资-12 0 0 0 每股收益 0.57 0.67 0.84 1.04 其他长期资产变化229 -6 -13 -16 每股经营现金流 0.60 0.51 1.03 1.06 融资活动现金流-464 -298 -344 -418 每股净资产 5.85 6.22 6.71 7.31 借款增加 -130 40 37 35估值比率 股利及利息支付 -305 -379 -459 -559 P/E 20 17 14 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -29 42 77 105 EV/EBITDA 14 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。助理研究员：赵