招财日报2024.8.27 拼多多、九毛九、绿城服务业绩点评

公司点评 机会出现 拼多多(PDDUS,买入，目标价：187.9美元)-2Q利润超预期；市场对转弱的前瞻指引反应过度或致投资 PDD控股于8月26日公布了2Q24业绩：收入同比增长86%（2Q23：66%；1Q24：131%）至971亿元人民币，略低于彭博一致预期3%。在线营销服务及其他和交易服务费均比预期低3%，我们认为这可以归因于行业竞争加剧，但市场或已部分预期。非GAAP净利润同比增长126%至344亿元人民币，较市场预期高出14%，我们认为这是由于毛利率的提升，得益于Temu半托管业务模式的收入贡献增加，以及销售和市场支出较预期更优。我们认为，管理层对前景展望转弱和对看似吝啬的股东回报政策的重申影响了市场情绪，并导致股价下跌。然而，坚实的盈利增长（2H24E/2024E非GAAP净利润同比增长66%/100%），得益于Temu业务的单位经济效益提升，以及核心国内业务可能较担忧取得更好的盈利增长（2023-26年预期的营业利润年复合增长率或有望达15%）或有望支撑市场情绪和估值的复苏。我们将基于SOTP估值法的目标价略微下调至每股187.9美元（前值：192.7美元），对应15倍24E非GAAPPE。维持买入评级。 宏观压力仍存，但太二和怂都在积极改革 九毛九(9922HK，持有，目标价：2.64港元)- 2024年上半年业绩符合预期。九毛九集团的销售同比增长6%至31亿元，符合预期，净利润同比下降67%至 7,200万元，略好于预期。毛利率上升至64.2%，但员工成本较高。各个品牌都岀现同店销售下滑，导致餐厅层面经营利润率同比大幅下降。 7月至8月同店销售仍然承压，但4季度仍有可能改善。管理层提到，由于去年的高基数，7月至8月的同店销售下跌与第2季度相近，环比来说，因为季节性，翻坐率有所改善。展望4季度，同店销售下降幅度仍然有可能收窄。 2024财年开店计划保持不变，加盟业务增长迅速。公司计划在2024财年开设80到110家太二和25家怂火锅的新店。而加盟业务有望成为新的收入来源，上半年已有8家太二和12家山外面店铺，预计下半年将增加到10家 和25家。 尽管宏观经济疲软，太二和怂火锅的转型正在取得积极进展。尽管太二受到客流减少、购物中心竞争加剧以及顾客消费更为谨慎的影响，但公司仍然积极改革，当中包括：1）主动降低在收入相对较低的地区（如中国东北）的平均售价，推出了更多由黑鱼制成的经济实惠的产品，2）通过推出川菜和非辣菜品来扩大了客户群，这些新产品目前反响良好（点击率较高），另外也增加了更多的单人餐外卖选择，3）推出专注于外卖服务的店型（截至8月，已有43家門店）。展望2024年下半年，太二将调整战略，更加注重产品质量的提升，而不是降低价格。在利润率方面，我们认为在2024年下半年也会出现一些利好，包括：1）毛利率保持稳定，得益于较低的采购价格，并且随着促销力度的减少，进一步提升的可能性也大，2）自2024年5月起，门店员工数量开始优化，太二单店员工人数已减少至约20人；3）推出新的激励机制，像区域经理、店长和后厨经理将获得更多的利润分成，预计这将提高员工的积极性和整体效率。怂火锅也通过推出更多汤底口味和新产品扩大目标客群，并通过在现有区域内开设新店来提升效率。 维持“持有”评级，但目标价下调至2.64港元，基于9倍2025财年预测市盈率。我们对2024至2026财年的净利润预测进行了微调，分别下调3%、上调6%和下调3%。现价估值为18倍2024财年预测市盈率和9倍2025财年预测市，考虑到2023至2026财年9%的销售年复合增长率，估值仍然略贵。 绿城服务（2869HK，买入，目标价：6.13港元）-1H24业绩表现逆势上行 公司1H24营收与核心运营利润分别同比增长11%与26%，营收符合市场预期和利润超出预期。亮眼表现主要得益于稳健的母公司、强劲的外拓以及多元化的增值服务业务形成支撑。核心运营利润率同比扩张1.2ppt.至9.8%，受0.6ppt.的毛利率提升以及0.6ppt.的销管费用率改善拉动，反映了公司有效的成本管控。母公司项目的稳定转化，帮助公司缓解了外拓市场竞争激烈的不利因素。尽管面临严峻的行业环境，公司仍预计2024年全年核心运营利润增长超过20%，现金增长超过15%。公司亮点包括其高度的独立性、稳定的母公司背景、多元化的增值服务业务以及现金流的恢复。我们维持“买入”评级，并将目标价上调3%至6.13港元，以反映优于同行的前景，对应25倍2024EP/E。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露