2024年中报点评：上半年业绩承压，建议持续跟踪调整进展

事件：九毛九发布2024年中期业绩，24H1实现营业收入30.64亿元，同比+6.4%，实现归母净利润7229.1万元，同比-67.5%。 需求疲软下，上半年量价齐跌。24H1太二/怂火锅/九毛九/其他品牌分别实现收入22.48/4.31/2.92/0.92亿元，同比+2.7%/+22.5%/-8.1%/+339.2%。24H1太二/怂火锅/九毛九门店层面经营利润率分别为13.8%/8.6%/16.9%，同比 -7.5/-5.1/-2.3pcts。 1）太二：24H1净增加门店36家，全国门店总数达到614家；翻座率为2.7次/天，较23H1翻座率（3.1次/天）同比下降；翻台率为3.8次/天，同比23H1（4.3次/天）下降0.5次/天；客单价同比下降4元至71元，主要系公司考虑到市场状况及行业竞争格局等因素，调整菜单结构及菜品价格。24H1太二同店收入同比-15.5%。 2）怂火锅：24H1净增门店11家；翻座率为2.0次/天，较23H1翻座率（2.8次/天）下降0.8次/天；翻台率为2.9次/天，同比23H1（3.9次/天）下降；客单价同比下降11至110元。24H1怂火锅同店收入同比-34.7%。 3）九毛九：24H1净关闭5家门店；翻座率为1.8次/天，较23H1翻座率（1.7次/天）增加了0.1次/天；翻台率2.8次/天，同比23H1持平；客单价同比下降3元至56元。24H1九毛九同店收入同比-8.5%。 4）其他品牌：公司于24H1和24年7月分别出售那未大叔是大厨品牌和三间位于中国内地的赖美丽餐厅，以维持餐厅品牌的最优组合。并于24年2月推出新品牌山外面，提供贵州风味酸汤火锅，该品牌上半年翻台率表现较好，为5.5次/天。 门店扩张致员工成本占比显著提升。24H1公司原材料成本/员工成本/租金及相关开支占收入比分别为35.8%/29.2%/2.2%，同比-0.4/+4.3/-0.1pcts。原材料成本占比同比下降，主要系原材料采购成本减少；员工成本占比同比提升较多，主要系餐厅网络扩张导致餐厅层面员工数量增加，以及为今年底即将投产的南沙中央厨房储备工作人员。后续随着AI技术的不断应用，以及人员调整的推进，预计下半年员工成本占比将有所改善。综合来看，24H1公司归母净利率为2.4%，同比-5.4pcts。 全年开店指引下调，持续跟踪调整进展。考虑到当前餐饮消费疲软，行业竞争加剧，公司下调24年全年开店指引：怂火锅计划全年新开25家（年初目标为35-40家）； 太二计划全年在中国内地新开80家自营门店（年初目标为80-100家），计划在中国内地以外新开13家自营门店（年初目标为15-20家）。为降低经营杠杆，24年2月3日公司宣布开放太二及山外面的加盟，以加快太二的区域及国际扩张，并探索新的品牌扩张模式。 面对当前疲软的餐饮需求，公司积极调整以适应市场变化。1）太二：产品端，公司将提高产品质量，同时丰富菜单，包括推出不辣的酸菜鱼、北方市场上线黑鱼酸菜鱼。促销端，开展常态化折扣促销活动，以吸引客流、增加复购。管理端，公司调整了太二基层管理人员的激励制度，使其收入与业绩挂钩更紧密；以及拉开同一层级员工的收入差距，以调动积极性。2）怂火锅：公司进行了品牌定位调整，从“怂重庆火锅厂”简化为“怂火锅厂”，标志着品牌从专注于重庆火锅转向综合火锅市场。围绕性价比路线，怂火锅丰富锅底选择（提供清水锅），同时优化奶茶容量和价格，增加食材拼盘选项。下半年，怂火锅将深耕华南地区，尤其是广东市场，并计划关闭在武汉、南昌、昆明等市场的几家门店，利用华南市场的供应链优势，为顾客提供高品质且性价比高的食材。3）九毛九：九毛九致力于成为三代人都喜爱的品牌，并以此推出多款好吃不贵的菜品、装修营造温馨的家庭用餐环境、升级儿童体验等。今年公司各个品牌均做出了重要调整，后续建议关注调整进展。 盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济及餐饮需求恢复仍有不确定性，上半年公司利润下滑幅度较大，以及公司业务正处于调整期，我们下调九毛九2024-2026年归母净利润预测分别至2.10/3.16/3.88亿元（分别下调68%/62%/61%），当前股价对应2024-2026年PE分别为15x/10x/8x，考虑到公司业绩短期承压，但随着调整完成，公司作为头部的连锁餐饮企业，仍有望实现稳定增长，我们下调至“增持”评级。 风险提示：开店速度不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表