业绩高增，PCB持续受益产线东南亚转移

2024年08月27日芯碁微装(688630.SH) 业绩高增，PCB持续受益产线东南亚转移 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级6个月目标价74.85元股价(2024-08-26)54.78元 事件： 芯碁微装发布2024年半年报，2024H1实现营收4.5亿元，同比增长41%，实现归母净利润1亿元，同比增长38.6%。 芯碁微装 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 交易数据总市值(百万元)7,199.14流通市值(百万元)7,199.14总股本(百万股)131.42流通股本(百万股)131.4212个月价格区间49.3/90.17元 毛利率因会计准则变更表观下滑，净利率24%继续保持高盈利2024Q2单季度看，持续受益于PCB行业复苏和产线东南亚转移，公司实现营收2.5亿元，同比增长55%，归母净利润0.6亿元，同比增长56%。单季度综合毛利率40.3%，同比-7.5pcts，环比-3.5pcts，主要受会计准则变更影响，原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，新会计准则下公司2024H1营业成本相较之前增加1989万元，销售费用对应减少1989万元，若还原为原会计准则对应2024Q2单季度毛利率48.2%，同比+0.3pcts，环比+4.4pcts，继续保持稳健向好。盈利能力上，2024Q2归母净利率24%，同比约持平，环比+4pcts，继续保持高盈利水平。 PCB：受益产线东南亚转移，海外市场开拓卓有成效 受国际贸易摩擦影响，叠加东南亚等地具备配套和成本优势，近年来PCB产线东南亚转移趋势显著，国内头部PCB厂商如鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、胜宏科技等均计划在泰国、越南等地投资建厂。2023年开始，公司加速推进海外市场战略，设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。今年上半年，公司也已完成泰国子公司的设立登记，并积极建设海外销售和运维团队。我们预计，未来东南亚等海外市场将成为公司发展的重要机遇，驱动PCB设备业务继续保持持续稳健增长。 泛半导体：多点布局前沿应用，IC载板和先进封装进展顺利 基于激光直写光刻的底层技术，公司多点布局IC载板、掩膜版、先进封装、新型显示等领域，蓄力长期成长天花板。其中，IC载板领域，目前已开拓兴森科技、浩远电子、明阳电路、柏承微电子、英创力等优质客户，技术上，MAS4系列已实现4μm线宽，达到海外一流竞品水平，且在客户端验证顺利。先进封装方面，公司先进封装直写光刻设备在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显，且已与绍兴长电、华天科技等客户合作，并获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 -2.6 -3.4 绝对收益 -7.3 -10.3 -13.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.8/15.6/20.3亿元，同比增长42.0%/32.4%/30.1%；2024-2026年分别实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元，同比增长44.4%/40.8%/41.0%，对应2024-2026 年市盈率27.8/19.8/14.0xPE。 考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司6个月目标价74.85元，对应2024年38xPE，维持“买入-A”评级。 风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 652.3 828.9 1,176.9 1,557.7 2,026.8 净利润 136.6 179.3 258.9 364.4 513.8 每股收益(元) 1.04 1.36 1.97 2.77 3.91 每股净资产(元) 7.98 15.46 16.92 18.90 21.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 52.7 40.2 27.8 19.8 14.0 市净率(倍) 6.9 3.5 3.2 2.9 2.6 净利润率 20.9% 21.6% 22.0% 23.4% 25.4% 净资产收益率 13.0% 8.8% 11.6% 14.7% 18.3% 股息收益率 0.0% 1.5% 1.0% 1.4% 2.7% ROIC 29.8% 29.5% 27.9% 27.8% 30.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 652.3 828.9 1,176.9 1,557.7 2,026.8 成长性 减:营业成本 370.7 475.6 663.3 855.1 1,086.9 营业收入增长率 32.5% 27.1% 42.0% 32.4% 30.1% 营业税费 5.0 5.2 7.1 9.3 10.1 营业利润增长率 32.4% 36.2% 44.3% 40.2% 41.5% 销售费用 37.3 56.2 53.0 68.5 81.1 净利润增长率 28.7% 31.3% 44.4% 40.8% 41.0% 管理费用 26.7 34.3 47.1 60.8 70.9 EBITDA增长率 28.8% 18.5% 81.5% 45.2% 42.8% 研发费用 84.7 94.5 134.2 172.9 220.9 EBIT增长率 25.9% 15.2% 85.2% 45.3% 43.9% 财务费用 -7.4 -18.8 -21.8 -17.4 -15.5 NOPLAT增长率 31.0% 29.6% 47.5% 45.3% 43.9% 加:资产/信用减值损失 -10.7 -24.3 -16.1 -17.0 -17.0 投资资本增长率 31.2% 55.7% 46.1% 31.9% 20.7% 公允价值变动收益 -0.1 0.9 -0.4 - 0.1 净资产增长率 12.7% 93.7% 9.4% 11.7% 12.8% 投资和汇兑收益 4.4 0.3 3.4 2.7 2.1 营业利润 143.0 194.7 281.1 394.1 557.6 利润率 加:营业外净收支 5.4 0.3 0.3 2.0 0.9 毛利率 43.2% 42.6% 43.6% 45.1% 46.4% 利润总额 148.4 195.0 281.4 396.1 558.5 营业利润率 21.9% 23.5% 23.9% 25.3% 27.5% 减:所得税 11.8 15.7 22.5 31.7 44.7 净利润率 20.9% 21.6% 22.0% 23.4% 25.4% 净利润 136.6 179.3 258.9 364.4 513.8 EBITDA/营业收入 20.2% 18.9% 24.1% 26.4% 29.0% EBIT/营业收入 18.6% 16.9% 22.0% 24.2% 26.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 78 71 58 60 60 货币资金 371.8 898.3 716.4 558.4 528.3 流动营业资本周转天数 223 263 256 234 204 交易性金融资产 - 120.4 120.0 120.0 120.1 流动资产周转天数 656 756 708 565 465 应收帐款 492.9 713.3 921.3 1,069.1 1,183.0 应收帐款周转天数 215 262 250 230 200 应收票据 25.6 38.1 88.3 60.9 128.3 存货周转天数 148 133 118 115 107 预付帐款 19.5 15.5 46.4 30.9 62.4 总资产周转天数 776 875 830 709 617 存货 302.5 308.5 465.3 532.4 675.2 投资资本周转天数 267 305 321 334 323 其他流动资产 77.7 99.4 77.4 84.8 87.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 8.8% 11.6% 14.7% 18.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.8% 7.2% 8.8% 11.4% 13.7% 投资性房地产 35.7 34.8 34.8 34.8 34.8 ROIC 29.8% 29.5% 27.9% 27.8% 30.3% 固定资产 164.7 159.9 219.0 299.4 371.1 费用率 在建工程 - 15.1 163.2 324.3 485.8 销售费用率 5.7% 6.8% 4.5% 4.4% 4.0% 无形资产 10.6 11.6 10.5 9.4 8.3 管理费用率 4.1% 4.1% 4.0% 3.9% 3.5% 其他非流动资产 45.9 65.6 82.9 64.8 71.1 研发费用率 13.0% 11.4% 11.4% 11.1% 10.9% 资产总额 1,546.7 2,480.5 2,945.4 3,189.1 3,755.5 财务费用率 -1.1% -2.3% -1.9% -1.1% -0.8% 短期债务 9.0 16.5 26.6 - - 四费/营业收入 21.7% 20.1% 18.0% 18.3% 17.6% 应付帐款 167.7 158.8 295.8 298.5 450.3 偿债能力 应付票据 136.1 103.4 238.4 234.6 334.9 资产负债率 32.2% 18.1% 24.5% 22.1% 25.4% 其他流动负债 94.7 89.8 88.6 91.0 89.8 负债权益比 47.4% 22.1% 32.5% 28.4% 34.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.16 5.95 3.75 3.94 3.18 其他非流动负债 90.0 80.3 72.8 81.0 78.0 速动比率 2.42 5.11 3.03 3.08 2.41 负债总额 497.6 448.8 722.2 705.3 953.1 利息保障倍数 -16.40 -7.43 -11.90 -21.64 -35.08 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.8 131.4 131.4 131.4 131.4 DPS(元) - 0.80 0.53 0.79 1.49 留存收益 928.3 1,900.3 2,091.8 2,352.4 2,671.0 分红比率 0.0% 58.4% 27.1% 28.5% 38.0% 股东权益 1,049.1 2,031.7 2,223.2 2,483.8 2,802.4 股息收益率 0.0% 1.5% 1.0% 1.4% 2.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 136.6 179.3 258.9 364.4 513.8 EPS(元) 1.04 1.36 1.97 2.77 3.91 加:折旧和摊销 10.6 16.3 24.3 35.0 46.0 BVPS(元) 7.98