油气龙头业绩稳步增长，资产质量有望持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国石油(601857.SH) 油气龙头业绩稳步增长，资产质量有望持续提升 2024年8月27日 事件：2024年8月26日晚，中国石油发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元，同比增长5.00%；实现归母净利 润886.11亿元，同比增长3.92%；实现扣非后归母净利润915.90亿元，同比增长4.8%；实现基本每股收益0.48元，同比增长3.90%。 其中，第二季度公司实现营业收入7416.85，同比下降0.76%，环比下降8.68%；实现归母净利润429.28亿元，同比增长3.07%，环比下降 6.03%；实现扣非后归母净利润458.02亿元，同比增长5.85%，环比增长 0.03%；实现基本每股收益0.23元，与去年同期持平，环比下降8.00%。点评： 上半年经营业绩稳步增长，油气业务价量齐升、化工板块增利明显。 油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡，油价上行对产品价格带来支撑。分板块盈利看，油气及新能源板块实现经营利润人民币917亿元，同比增 长7.2%，毛利率25%，同比-0.5pct；炼化及新材料板块实现经营利润136亿元，同比减少47亿元，毛利率4.8%，同比-1.7pct，炼油板 块有所拖累，但化工业务实现经营利润人民币31.26亿元，超过去年 全年水平，上半年同比增利33亿元；销售业务实现经营利润101亿元，同比下降8%，毛利率3.0%，同比持平；天然气销售板块实现经营利润168亿元，同比增长19%，毛利率4.5%，同比+0.6pct。总体上看，公司油气勘探开发业务仍保持稳健增长；由于国内化工品需求修复及行业检修规模扩大，供需支撑下化工业务盈利明显好转；天然气销售板块同时受益于国际气价下行和国内市场开拓及客户结构优化，公司天然气采购成本优化，销售端量价齐升，盈利有所上行；而炼油及成品油销售板块毛利及销量表现偏弱，盈利有所拖累。 稳油增气扎实推进，新能源业务逐步发力。2024年上半年，公司聚焦储采平衡，大力实施高效勘探，积极推动新项目开发，持续优化海外资产结构。原油方面，上半年实现原油产量474.8百万桶，同比 +0.1%，其中国内原油产量392.8百万桶，同比+0.1%，海外原油产量 82.0百万桶，与去年同期基本持平；天然气方面，上半年公司可销售天然气产量2584.2十亿立方英尺，同比+2.7%，其中国内天然气产量2486.8十亿立方英尺，同比+2.9%，海外天然气产量97.4十亿立方英尺，同比-2.5%，整体稳油增气战略扎实推进。在新能源领域，公司积极推动新能源大基地布局和新能源指标竞配，上半年风光发电量21.7亿千瓦时，同比+154.5%，新获风光发电指标725万千瓦，签订地热供暖合同面积4615万平方米，新能源业务正逐步发力，业绩贡献可期。 炼化转型升级加速，资产质量有望提升。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为油693.3百万桶，同比+3.0%，成品油产量6011.9万吨，同比+2.1%，其中航煤产量同比+42.4%，柴油受需求下滑影响， 公司灵活压降了柴油产出。由于公司持续推进降本增效，上半年炼油现金操作成本为215.91元/吨，同比降低2.2%。成品油销售板块，航 煤需求仍保持强劲，但近年来受新能源汽车替代、工程机械开工偏弱影响，柴油需求偏弱，汽油需求总体维稳。上半年公司成品油总经销量7905万吨，同比-2.0%，其中国内成品油总经销量5845万吨，同 比-1.5%。化工板块，近年来公司化工板块持续向高端化、智能化、绿 色化方向转型，提升高附加值新产品、新材料产销量，此外公司还实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，实现全产业链优势互补。上半年实现化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%；化工新材料产量107.4万吨，同比增长72.0%。未来吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化转型升级项目、独山子石化塔里木二期等项目还在持续推进中，公司炼化资产质量有望进一步提升。 派息额屡创新高，股东回报持续增强。公司董事会决定派发2024年中期股息，2024年半年度A股每股派发现金红利人民币0.22元，总派息额高达402.6亿元，派息率达到45.4%，派息额连续三年创历史同 期新高。我们认为，公司各板块协同效应持续提升，业绩保持稳健增长，股东回报也持续增强，共享发展成果，长期投资价值有望凸显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1786.74、1834.24和1869.51亿元，归母净利润增速分别为10.9%、2.7%和1.9%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.00和1.02元/股，对应 2024年8月26日的收盘价，2024-2026年PE分别为9.27、9.03和 8.86倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和炼化资产持续优化背景下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,239,167 3,011,012 3,252,707 3,282,856 3,294,571 增长率YoY% 23.9% -7.0% 8.0% 0.9% 0.4% 归属母公司净利润(百万元) 148,738 161,144 178,674 183,424 186,951 增长率YoY% 61.4% 8.3% 10.9% 2.7% 1.9% 毛利率% 22.0% 23.5% 23.4% 23.5% 23.5% 净资产收益率ROE% 10.9% 11.1% 11.6% 11.1% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.81 0.88 0.98 1.00 1.02 市盈率P/E(倍) 11.14 10.28 9.27 9.03 8.86 市净率P/B(倍) 1.21 1.15 1.07 1.01 0.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 613,867 658,520 775,963 887,9651,026,055 营业总收 3,239,167 3,011,01 3,252,707 3,282,856 3,294,571 货币资金 225,049 269,873 332,946 485,069 580,448 营业成本 2,527,935 2,302,38 2,490,392 2,510,513 2,519,722 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 276,821 295,015 312,260 315,154 316,279 及附加 应收账款 72,028 68,761 75,804 70,101 76,324 销售费用 68,352 70,260 73,186 73,864 72,481 预付账款 13,920 12,461 24,904 25,105 25,197 管理费用 50,523 55,023 53,670 54,167 54,360 存货 167,751 180,533 193,026 176,577 194,382 研发费用 20,016 21,957 19,516 19,697 19,767 其他 135,119 126,892 149,283 131,112 149,704 财务费用 19,614 18,110 8,330 7,226 4,564 非流动资产 2,056,799 2,094,190 2,081,367 2,084,8052,101,710 减值损失 -37,233 -28,956 -32,000 -32,000 -32,000 合计 长期股权投资 269,671 280,972 290,972 300,972 310,972 投资净收益 -11,140 9,554 0 0 0 固定资产（合 463,027 468,178 466,542 473,929 488,593 其他 15,031 24,164 16,914 17,071 17,132 无形资产 92,960 92,744 93,244 93,744 94,244 营业利润 242,564 253,024 280,268 287,306 292,531 其他 1,231,141 1,252,296 1,230,609 1,216,1601,207,901 营业外收支 -29,292 -15,566 -15,566 -15,566 -15,566 资产总计 2,670,666 2,752,710 2,857,330 2,972,7703,127,765 利润总额 213,272 237,458 264,702 271,740 276,965 流动负债 624,263 689,007 675,490 669,666 701,065 所得税 49,929 57,167 66,175 67,935 69,241 短期借款 38,375 38,979 38,979 38,979 38,979 净利润 163,343 180,291 198,526 203,805 207,724 少数股东损益 14,605 19,147 19,853 20,380 20,772 归属母公 148,738 161,144 178,674 183,424 186,951 司净利润 应付票据15,63020,73120,77618,27720,919 应付账款 289,117 289,156 291,936 265,956 293,982 其他281,141340,141323,799346,454347,185EBITDA517,603506,795517,488530,014540,132 EPS(当 年)(元) 0.81 0.88 0.98 1.00 1.02 非流动负债 511,987 433,082 433,082 433,082 433,082 长期借款 169,630 126,165 126,165 126,165 126,165 其他 342,357 306,917 306,917 306,917 306,917 负债合计 1,136,250 1,122,089 1,108,572 1,102,748 1,134,147 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 168,550 184,211 204,064 224,444 245,216 经营活动现金流 393,768 456,596 388,149 502,204 468,067 归属母公司股 1,365,866 1,446,410 1,544,695 1,645,578 1,748,401 净利润 163,343 180,291 198,526 203,805 207,724 负债和股东权益 2,6