营收连续多季度同环比增长，市场份额持续提升

2Q24公司营收同比增长17%，连续6个季度环比增长。2Q24公司产品出货量持续增加，实现营收28.1亿元（YoY+17%，QoQ+14%），由于分立器件稼动率与产品价格等因素影响，扣非归母净利润-0.07亿元（YoY-113.6%，QoQ-105.0%），毛利率17.96%（YoY-4.55ct，QoQ-4.14pct)；此外由于公司持有昱能科技、安路科技股票，其公允价值变动影响公司归母净利润。 1H24集成电路同比增长29%，IPM模块及电路产品出货量加快。1H24公司集成电路营收实现20.35亿元(YoY+29%)，毛利率31.12%(YoY+0.42pct)，优势产品IPM模块营收为14.13亿元（YoY+50%），白电领域出货量超8300万颗，同比增加56%；MEMS营收1.15亿元，受传感器价格下降影响营收短期回落而出货量实现同比增长8%，公司加速度计国内市占率达20%-30%，IMU获多家国内智能手机厂商批量订单，预计下半年出货量将大幅度增加；此外，32位MCU营收同比增长约28%，配合工业与白电客户加速上量。士兰集科12英寸产线将进行车规级BCD电路产能建设，新增产能预计在1Q25释放。 1H24分立器件营收同比增长4%，汽车产品快速推进。1H24分立器件营收为23.99亿元(YoY+4%)，毛利率14.51%(YoY-9.42pct)，尽管受产品价格与产线稼动率影响毛利率下降，产品结构持续优化：公司IGBT和SiC收入达到7.83亿元，同比增超30%，公司IGBT主驱模块在比亚迪、吉利、零跑、广汽、汇川、东风、长安等国内外多家客户实现批量供货，车规IGBT单管与MOS等产品大批量出货。 碳化硅主驱模块已批量交付，碳化硅产能持续释放。士兰明镓6英寸SiCMOS芯片产能达6000片/月，预计三季度末产能将达到9000片/月，24年年底产能将达到12000片/月。基于自主研发的Ⅱ代SiCMOSFET芯片汽车主驱模块已通过吉利、汇川等客户验证，并开始批量生产和交付；第Ⅲ代平面栅SiC MOSFET技术的开发已初步完成。 投资建议：由于公司持有昱能科技、安路科技股票，其价格波动对公司归母净利润影响较大，1H24其公允价值变动-1.62亿元；此外由于分立器件产品价格下跌，1H24毛利率低于我们此前预期；结合公司分立器件当前产品毛利率，下调平均毛利率，预计24-26年归母净利润0.88/3.52/6.11亿元（前值3.18/5.47/7.29亿元），对应PB2.7/2.6/2.5x，维持“优于大市”评级。 风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司近年营收结构 图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%） 图4：公司近五年毛利率与净利率情况（%、%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 盈利预测 产品交期持续缩短，行业自22年开始逐步下行逐步触底。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入22年后，全球半导体进入调整期，消费电子等市场需求疲软，可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦持续缩短，陆续进入业绩调整期。 图9：1Q21-2Q24功率产品交期情况 产品价格下降带来行业公司毛利率与净利率下行。由于行业竞争加剧，功率器件价格下滑，公司2季度处于稼动率提升阶段，因此毛利率仍受到影响，毛利率17.96%（YoY-4.55pct)同比下降；此外，由于公司持有昱能科技与安路科技股票，因此对其公允价值波动较大，影响净利润。 图7：20-24年公司单季度净利率与毛利率变化情况 图8：公司单季度公允价值变动情况（单位：亿元） 目前公司业务主要包括分立器件、集成电路、发光二极管（LED）及其他业务，考虑1H24公司各业务收入情况，调整公司业务收入情况与产品毛利率： 分立器件：该领域主要为功率相关器件，公司的超结MOSFET、IGBT、FRD、SGT MOSFET、SiCMOSFET等分立器件产品与客户加速推进，在大型白电、工业控制、电动汽车与新能源等市场产品与客户持续突破。2024年上半年，公司分立器件产品的营收为23.99亿元，功率器件价格调整影响公司产品毛利率，分立器件上半年毛利率14.51%，同比下降9.42pct，低于我们此前预期，随着消费、工业等下游需求逐步呈现回暖趋势，24年下半年后公司产品价格有望企稳；12英寸产线产能利用率有望持续提升，我们预期24-26年营收53.90/59.20/66.94亿元。 集成电路：该业务主要包括IPM模块、MEMS传感器、DC-DC电路、LED及低压电机驱动电路、32位MCU电路、快充电路等产品；2024年上半年公司集成电路营收20.35亿元，同比增长29%。考虑优势产品IPM将白电市占率持续提升，收入稳步增加；MEMS传感器收入有望随消费电子需求与产品品类丰富企稳修复，电路产品有望加速放量，我们预计该业务24-26年收入约37.64/43.90/51.48亿元。 发光二极管：该业务包括士兰明芯、士兰明镓的LED芯片和美卡乐光电的LED彩屏像素管，1H24营收4.17亿元（YoY+33%），子公司美卡乐光电公司积极拓展市场，其营业收入较去年同期增长约84%。未来通过拓展植物照明、红外光耦、安防监控等高端领域，LED业务有望随产品结构优化逐步修复，我们预计该业务24-26年收入约8.16/8.57/9.00亿元。 其他业务假设24-26年维持23水平。 表1：公司营业收入及毛利率预测 综上所述，结合行业降价对公司2Q24毛利率带来的影响，下调公司毛利率，考虑公司公允价值变动影响 ，预计24-26年归母净利润0.88/3.52/6.11亿元（ 前值3.18/5.47/7.29亿元），对应PB2.7/2.6/2.5x，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）