煤化工盈利有所修复，关注山西区域煤炭复产

公司研究/公司快报 2024年8月26日 中煤能源（601898.SH）增持-A(维持) 煤化工盈利有所修复，关注山西区域煤炭复产 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月23日 收盘价（元）：12.96 年内最高/最低（元）：13.68/8.04流通A股/总股本（亿）：91.52/132.59流通A股市值（亿）：1,186.10 总市值（亿）：1,718.32 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.74 摊薄每股收益(元)： 0.74 每股净资产(元)： 14.18 净资产收益率(%)： 6.81 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入929.84亿元，同比-15.0%；实现归母净利润97.88亿元，同比-17.3%；扣非后归母净利润 96.56亿元，同比-17.8%；基本每股收益0.74元/股，加权平均净资产收益率6.55%，同比减少2.08个百分点。经营活动产生的现金流量净额148.90亿元，同比-12.6%。截至2024年6月30日，公司总资产3613.79亿元，同比+3.4%，净资产1474.57亿元，同比+2.3%。 事件点评 整体毛利率提升，财务费用下降。2024年前半年公司营业收入同比下降15%，主要受煤炭价格同期下降影响：上半年秦港动力煤均价875元/吨，同比变化-14.3%；动力煤年度长协均价变化-2.45%；但受益于公司煤、化一体化模式以及优质产能释放，公司营业成本下降16.74%；公司整体毛利率提高 1.57个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，财务费用减少18.94%，截至6月底，资产负债率47.97%，同比减少1.9个百分点。 山西区域外增产弥补山西减量，内生增长仍有空间。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比83.3%。上半年公司严格稳产保供，1-6月自产商品煤6650万吨，同比-0.9%；其中山西区域商品煤产量4295万吨，同比-3.1%；陕蒙地区2020万吨，同比+7.2%。自产煤销量6619万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6437万吨，同比-15.5%。公司煤炭产量下滑主要受山西区域前半年安监治理等影响。上半年公司自产煤吨煤收入583.8元/吨，同比-6.45%；吨煤毛利290.9元/吨，同比-14.14%。主要受煤炭市场供需影响。下半年山西省稳产保供成为主基调，预计公司山西区域产量有所恢复，公司7月煤炭产量1210万吨，环比6月增长4.2%，比上半年月均产量增长9.2%；同时，公司内生产能仍有增长空间：里必煤矿（400万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 煤化工一体化优势显现，成本下降盈利改善。受益于煤炭原料成本下降，甲醇及聚烯烃盈利反弹，上半年公司煤化工业务毛利率20.3%，同比提升3.74个百分点；公司煤化工产品产量292.7万吨，同比-2.5%；销量308.3吨，同比-4.0%。其中，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵原料成本分别变化-3.1%、-12.9%、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -13.6%、-6.3%；吨产品销售价格分别变化+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；分别实现吨产品毛利率变化+3.37、+0.12、+15.3、-2.24个百分点。公司坚持煤、化一体化战略，现代煤化工产能建设持续推进：陕西榆林煤化工二期 年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。 煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭 -煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。24日公告中期分红方案，拟每股派发现金红利0.221 元（含税），合计中期现金股利29.36亿元，以2024年8月23日的收盘价 12.96元/股计算，股息率约为1.71%。投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.41\1.50\1.55元，对应公司8月23日收盘价12.96元，2024-2026年PE分别为9.2\8.6\8.3倍，考虑到下半年公司煤炭产量增长，供需平衡下煤炭价格预计相对稳定，继续给予公司“增持 -A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 220,577 192,969 188,140 193,526 192,602 YoY(%) -4.6 -12.5 -2.5 2.9 -0.5 净利润(百万元) 18,241 19,534 18,736 19,910 20,606 YoY(%) 37.3 7.1 -4.1 6.3 3.5 毛利率(%) 25.1 25.1 25.3 25.0 25.7 EPS(摊薄/元) 1.38 1.47 1.41 1.50 1.55 ROE(%) 15.4 14.1 12.5 11.9 11.3 P/E(倍) 9.4 8.8 9.2 8.6 8.3 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 8.3 10.1 10.0 10.3 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123911 119668 116058 129667 137793 营业收入 220577 192969 188140 193526 192602 现金 91026 91543 86773 100239 108899 营业成本 165158 144595 140539 145187 143048 应收票据及应收账款 8747 7493 8341 7946 8263 营业税金及附加 7857 7816 7161 7602 7448 预付账款 2438 2471 2315 2608 2292 营业费用 929 1050 908 993 959 存货 9350 8735 8843 9316 8575 管理费用 5246 5452 4895 5252 5119 其他流动资产 12350 9426 9786 9557 9764 研发费用 771 916 776 858 824 非流动资产 216198 229692 231216 233538 234285 财务费用 3728 2995 1288 882 270 长期投资 29904 30958 35898 40391 45108 资产减值损失 -9018 -346 -4014 -2238 -3169 固定资产 114960 116048 113382 108957 104496 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48168 55638 56176 59253 60899 投资净收益 5035 3005 4020 3512 3766 其他非流动资产 23166 27048 25759 24937 23783 营业利润 33166 33099 32875 34322 35827 资产总计 340109 349360 347273 363205 372078 营业外收入 273 129 201 165 183 流动负债 104998 98158 85841 89520 85522 营业外支出 542 180 361 270 315 短期借款 205 123 123 123 123 利润总额 32897 33049 32715 34217 35695 应付票据及应付账款 25421 26738 23958 28414 23186 所得税 7519 7300 7352 7624 7987 其他流动负债 79372 71298 61761 60983 62213 税后利润 25378 25749 25363 26593 27708 非流动负债 70053 68420 59147 50475 41402 少数股东损益 7137 6215 6627 6684 7102 长期借款 52484 50362 41090 32417 23345 归属母公司净利润 18241 19534 18736 19910 20606 其他非流动负债 17569 18058 18058 18058 18058 EBITDA 44088 44685 41805 43397 44643 负债合计 175051 166578 144988 139995 126924 少数股东权益 34294 38661 45289 51972 59074 主要财务比率 股本 13259 13259 13259 13259 13259 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 38866 39060 39060 39060 39060 成长能力 留存收益 70776 83842 101593 120207 139600 营业收入(%) -4.6 -12.5 -2.5 2.9 -0.5 归属母公司股东权益 130765 144121 156996 171238 186079 营业利润(%) 30.0 -0.2 -0.7 4.4 4.4 负债和股东权益 340109 349360 347273 363205 372078 归属于母公司净利润(%) 37.3 7.1 -4.1 6.3 3.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.1 25.1 25.3 25.0 25.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.3 10.1 10.0 10.3 10.7 经营活动现金流 43634 42965 30892 37882 31524 ROE(%) 15.4 14.1 12.5 11.9 11.3 净利润 25378 25749 25363 26593 27708 ROIC(%) 11.7 11.7 11.3 11.4 11.4 折旧摊销 10445 11051 10248 10765 11158 偿债能力 财务费用 3728 2995 1288 882 270 资产负债率(%) 51.5 47.7 41.8 38.5 34.1 投资损失 -5035 -3005 -4020 -3512 -3766 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 2348 7662 -2006 3136 -3864 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.4 其他经营现金流 6770 -1487 19 19 19 营运能力 投资活动现金流 -22046 -15057 -7770 -9593 -8157 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -22687 -26298 -27892 -14822 -14707 应收账款周转率 27.1 23.8 23.8 23.8 23.8 应付账款周转率 6.3 5.5 5.5 5.5 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.47 1.41 1.50 1.55 P/E 9.4 8.8 9.2 8.6 8.3 每股经营现金流(最新摊薄) 3.29 3.24 2.