产能利用率提升，原铝产量增长明显

2024H1公司归母净利润同比增长66%。2024H1营收246.5亿元，同比+39.5%，归母净利润25.2亿元，同比+66.3%,扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.2%，经营性净现金流27.5亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元，占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为31.67%。 原铝产量同比增长39%。公司2024H1生产原铝137万吨，比2023H1增加37.7万吨，比2023H2减少7.5万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对2024年电解铝生产计划是270万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。 除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。公司借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2024年6月末，公司资产负债率进一步降至23.4%，2024H1财务费用降至0.2亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2024H1的0.1%，显著增强了公司盈利能力。 绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19500元/吨（前值19000元/吨），氧化铝价格为3700元/吨（前值3200元/吨），预焙阳极价格为4000元/吨（原预测值4500元/吨），公司用电含税价格为0.44元/度，预计2024-2026年收入470/506/533亿元 ， 同比增速10.5/7.3/5.3%， 归母净利润45.26/46.84/48.91亿元（原预测值41.05/43.93/46.13亿元），同比增速14.4/3.5/4.4%；摊薄EPS分别为1.31/1.35/1.41元，当前股价对应PE分别为9.0/8.7/8.3x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024H1公司归母净利润同比增长66%。2024H1营收246.5亿元，同比+39.5%，归母净利润25.2亿元，同比+66.3%,扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.2%，经营性净现金流27.5亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元，占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为31.67%。 原铝产量同比增长39%。公司2024H1生产原铝137万吨，比2023H1增加37.7万吨，比2023H2减少7.5万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对2024年电解铝生产计划是270万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 图1：云铝股份原铝产量（单位：万吨） 图2：云铝股份氧化铝和炭素产量（单位：万吨） 图3：云铝股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：云铝股份单季营业收入 图5：云铝股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图6：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元） 图7：云铝股份毛利率、净利率变化情况 图8：云铝股份单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图9：云铝股份ROE、ROIC变化情况（%） 图10：云铝股份经营性净现金流（亿元） 资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。截至2024年6月末，公司货币资金达到67.8亿元，比2023年末增加15.2亿元；存货46.7亿元，比上年末增加6.2亿元，主因报告期内复工，运行产能增加，相应的库存增加；与其他电解铝上市公司类似，云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2024年6月末，公司带息债务40.2亿元，与2023年末基本持平，公司资产负债率进一步降至23.4%。公司短期借款0.3亿元，比2020年之前动辄50-100亿元的水平明显下降。2024H1财务费用降至0.2亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2024H1的0.1%，显著增强了公司盈利能力。 图11：云铝股份资产负债率 图12：云铝股份财务费用（亿元） 绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。 公司对铝价具有高盈利弹性: 表1：2024年公司盈利敏感性分析（百万元） 投资建议：我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19500元/吨（前值19000元/吨），氧化铝价格为3700元/吨（前值3200元/吨），预焙阳极价格为4000元/吨（原预测值4500元/吨），公司用电含税价格为0.44元/度，预计2024-2026年收入470/506/533亿元 ， 同比增速10.5/7.3/5.3%， 归母净利润45.26/46.84/48.91亿元 （ 原预测值41.05/43.93/46.13亿元 ）， 同比增速14.4/3.5/4.4%；摊薄EPS分别为1.31/1.35/1.41元，当前股价对应PE分别为9.0/8.7/8.3x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）