享受苹果AI上行红利，汽车通讯高速成长

浦银国际研究 公司研究|科技行业 立讯精密（002475.CH）：享受苹果AI 上行红利，汽车通讯高速成长 重申立讯精密的“买入”评级，上调目标价至人民币45.1元，潜在升幅19%。 ， 重申立讯精密的“买入”评级：立讯精密二季度净利润同比增长25%公司预计三季度增长20%左右。我们预期立讯今年利润同比增速为23%，明年将继续保持20%的增长。这主要得益于大客户组装利润释放以及汽车、通讯两个业务板块的高速成长。立讯有望受益于苹果进入AI智能手机的行业红利，明后两年的消费电子板块依然有稳定增长空间。同时，立讯在汽车业务板块布局汽车线束、智能座舱等Tier1业务；在通讯板块，借助电连接器等强势产品，公司在AI服务器的成长也有较大空间。公司目前股价对应20x2024EPE，我们预期公司仍有较大上行空间，重申“买入”评级。 二季度业绩亮眼，三季度指引稳定增长：在今年二季度，立讯收入环比下降2%，同比增长7%。毛利率为12.7%，环比增长1.9个百分点，同比增长1.4个百分点。今年上半年，消费电子板块收入855.5亿元，同比增长3%，毛利率10.5%，同比增长1个百分点，环比下滑0.9个百分点。立讯二季度净利润为29.25亿元，环比增长18%，同比增长25%。根据公司公告，立讯三季度利润指引中位数为36.4亿元，环比增长24%，同比21%；扣非净利润为33.9亿元，环比增长22%，同比增长18%。根据二季度业绩及三季度指引，我们略微调整2024年、2025年盈利预测。 业绩会要点及展望：1）消费电子：借助AI带来的在智能手机、PC、可穿戴等行业机会，推动业务成长。围绕大客户以及全球品牌积极投入、技术创新，该板块有成长空间。2）通讯业务：立讯的电连接 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 马智焱 科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 黄佳琦 公司研究 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年8月26日 评级 目标价（人民币）45.1 潜在升幅/降幅+19% 目前股价（人民币）37.9 52周内股价区间（人民币）24.7-43.3 总市值（百万人民币）273,524 近3月日均成交额（百万人民币）2,662 注：截至2024年8月23日收盘价 市场预期区间 CNY46.0 等优势产品进入北美客户供应链，长期有望拿到三分之一的市场份额。3）汽车业务：下半年的收入增速有望再次上扬，长期增长空 间较大。 CNY37.9CNY45.1 CNY61.0 估值：我们采用分部加总法对立讯精密进行估值。我们分别给予立讯精密2024年消费电子、电脑、汽车、通讯和工业及其他业务23x、15x、38x、30x和20x的目标市盈率。我们得到人民币45.1元的目标价，潜在升幅19%。 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 立讯精密（002475.CH） 股价表现 立讯精密股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增60 长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧， 玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用40 增加较快，拖累业绩表现。 20 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 60% 40% 20% 0% 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 0 (20%) 营业收入 214,028 231,905 242,151 266,752 299,738 23-08 23-1124-0224-05 营收同比增速 39.0% 8.4% 4.4% 10.2% 12.4% 毛利率 12.2% 11.6% 12.6% 12.8% 13.1% 资料来源：Bloomberg、浦银国际 净利润 9,163 10,953 13,433 16,009 19,201 净利润同比增速 30% 20% 23% 19% 20% 基本每股收益（元） 1.29 1.53 1.87 2.23 2.68 目标P/E(x) 35.0 29.6 24.1 20.2 16.9 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 214,028 231,905 242,151 266,752 299,738 货币资金 19,367 33,620 49,866 68,471 89,613 营业成本( 187,929) (205,041) (211,715) (232,630) (260,515) 短期投资 1,353 1,721 1,797 1,979 2,224 毛利润 26,100 26,864 30,436 34,122 39,223 应收账款和应收票据 26,993 23,766 24,815 27,337 30,717 经营支出 (14,354) (14,621) (16,126) (17,396) (19,498) 存货 37,363 29,758 30,726 33,762 37,809 销售费用(831) (889) (967) (1,043) (1,148) 其他流动负债 3,215 5,364 5,601 6,170 6,933 管理费用(5,076) (5,543) (6,255) (6,756) (7,440) 流动资产合计 88,292 94,228 112,806 137,719 167,296 研发费用(8,447) (8,189) (8,904) (9,597) (10,910) 物业、厂房及设备 46,721 46,787 48,347 50,735 54,171 经营利润 11,745 12,244 14,310 16,726 19,725 使用权资产 942 649 649 649 649 非经营收入 (587) 642 1,494 1,911 2,352 无形资产 2,696 2,663 1,971 1,459 1,080 财务费用 (883) (483) (293) (293) (293) 长期投资收益 2,000 4,233 4,656 5,122 5,634 投资收益 1,012 1,982 2,823 3,388 4,066 商誉 1,730 1,729 1,729 1,729 1,729 其他 (717) (857) (1,036) (1,184) (1,421) 其他非流动资产 6,004 11,703 11,703 11,703 11,703 税前利润11,158 12,885 15,803 18,637 22,076 总资产 148,384 161,992 181,861 209,116 242,261 税务费用(667) (642) (1,084) (1,342) (1,590) 短期借贷 14,912 20,514 21,420 23,597 26,515 税后利润含少数股东权益10,491 12,243 14,719 17,295 20,487 应付账款和应付票据 50,302 46,401 47,911 52,644 58,955 少数股东权益1,328 1,291 1,285 1,285 1,285 其他流动负债 9,418 7,920 9,504 11,405 13,685 净利润9,163 10,953 13,433 16,009 19,201 流动负债合计 74,631 74,835 78,836 87,646 99,155 基本股数（百万） 7,115 7,178 7,178 7,178 7,178 长期借款 11,895 14,838 14,838 14,838 14,838 摊销股数（百万） 7,159 7,178 7,178 7,178 7,178 其他非流动负债 3,074 2,034 2,034 2,034 2,034 基本每股收益（元） 1.29 1.53 1.87 2.23 2.68 总负债 89,600 91,707 95,708 104,518 116,027 摊销每股收益（元） 1.28 1.53 1.87 2.23 2.68 股本 7,100 7,148 7,695 8,242 8,788 储备 3,653 5,012 20,334 38,232 59,322 少数股东权益13,441 13,975 13,975 13,975 13,975 其他34,590 44,150 44,150 44,150 44,150 股东权益总额58,784 70,285 86,154 104,598 126,235 总负债和股东权益148,384 161,992 181,861 209,116 242,261 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12,728 27,605 27,436 29,829 33,281 营运指标增速 税前利润 10,491 12,243 14,719 17,295 20,487 营业收入增速 39.0% 8.4% 4.4% 10.2% 12.4% 折旧 7,403 9,796 9,810 10,137 10,637 毛利润增速 38.1% 2.9% 13.3% 12.1% 15.0% 摊销 566 701 692 512 379 营业利润增速 52.1% 4.2% 16.9% 16.9% 17.9% 营运资金变动 (7,272) 6,212 839 508 401 净利润增速 29.6% 19.5% 22.7% 19.2% 19.9% 应收账款减少（增加） 4,938 3,228 (1,050) (2,521) (3,380) 库存减少（增加）( 16,870) 7,239 (969) (3,035) (4,047) 盈利能力 应付账款增加（减少） 4,651 (3,900) 1,510 4,733 6,310 净资产收益率 17.5% 17.0% 17.2% 16.8% 16.6% 其他经营资金变动 10 (355) 1,347 1,332 1,518 总资产报酬率 6.8% 7.1% 7.8% 8.2% 8.5% 利息收入（支出） 1,038 1,377 1,377 1,377 1,377 投入资本回报率 12.9% 11.0% 10.9% 10.9% 10.9% 其他 1,068 (2,023) - - - 投资活动现金流( 13,326) (19,560) (11,869) (13,173) (14,830) 利润率 资本支出( 13,077) (10,889) (11,370) (12,525) (14,073) 毛利率 12.2% 11.6% 12.6% 12.8% 13.1% 取得或购买长期投资(962) - (423) (466) (512) 营业利润率 5.5% 5.3% 5.9% 6.3% 6.6% 短期投资754 (367) (76) (183) (245) 净利润率 4.3% 4.7% 5.5% 6.0% 6.4% 其他(41) (8,304) - - - 融资活动现金流8,156 4,070 679 1,949 2,691 营运能力 借款8,967 8,533 906 2,176 2,918 现金循环周期 14 14 7 7 7 发行股份 1,597 547 547 547 547 应收