业绩增速放缓，在研管线有序推进

公司点评 爱美客(300896.SZ) 证券研究报告 美容护理｜医疗美容业绩增速放缓，在研管线有序推进 2024年08月23日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 19.39 28.69 34.86 43.12 51.82 归母净利润(亿元) 12.64 18.58 22.36 27.24 32.57 每股收益（元） 4.18 6.14 7.39 9.01 10.77 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 19.33 20.99 24.84 29.53 35.14 当前价格（元） 141.30 P/E 33.82 22.99 19.11 15.69 13.12 52周价格区间（元） 141.30-453.10 P/B 7.31 6.73 5.69 4.78 4.02 评级变动维持 总市值（百万） 42734.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 29456.10 总股本（万股） 30243.80 投资要点： 流通股（万股） 20846.50 业绩概览：8月21日，爱美客发布了2024年半年报。据披露，上半 涨跌幅比较 29% 9% -11% -31% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 爱美客 -16.86 -36.75 -52.77 美容护理 -11.01 -25.85 -38.38 -51% 爱美客美容护理 年，公司实现营业收入16.57亿元/+13.53%；实现归母净利润11.21亿元/+16.35%；实现扣非归母净利润10.89亿元/+16.58%。2024单Q2，公司实现营收8.49亿元/+2.35%；归母净利润5.93亿元/+8.03%；扣非 归母净利润5.6亿元/+2.46%。 经营分析：1）收入端：溶液类、凝胶类产品销售韧性犹存，但增速明显放缓。2024H1，公司溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元 /+11.65%，营收占比为58.92%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元/+14.57%，营收占比提升0.38pct至39.17%。2）利润端：公司净利率小幅提升，毛利率有所回落。2024H1，公司毛利率为94.91%，较去 年同期下滑0.5pct；公司净利率为67.68%，较去年同期增加1.82pct。 3）费用端：受销售、管理费用率持续下行影响，费用端明显改善。 2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.52%、 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1爱美客（300896.SZ）2024年一季报点评：业 绩增长符合预期，期待核心产品持续放量2024- 04-26 2爱美客（300896.SZ）2023年年报点评：业绩 稳步增长，期待多元化布局成果显现2024-03-26 3爱美客（300896.SZ）公司深度：前瞻性布局凸 显，医美龙头未来可期2023-12-13 4.09%、7.59%，较去年同期分别变动-1.67pct、-1.4pct、+0.44pct。我们猜测主要系公司进一步管控了销售和管理成本，从而使费用结构进一步优化。 在研管线储备丰富，未来成长仍可期：作为国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司之一，爱美客具有完善的医疗器械研发及 商业转化平台，并在积极拓展医美设备、生物药品、化药等产品的国内外合作。截至报告期末，公司已拥有十款获得国家药监局批准的III类医疗器械产品。除此之外，公司在研产品储备也十分丰富。其中，注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、米诺地尔搽剂均处于注册申报阶段；利拉鲁肽注射液完成I期临床试验；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏均处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段。另外，公司还增资控股了艾美创医疗科技（珠海）有限公司，艾美创旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品，拓展了公司在医美设备领域的布局，进一步丰富公司的产品矩阵，提升公司在医美行业的竞争力和创新能力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测和投资建议：短期内，受消费疲软、市场竞争加剧等因素影 响，医美板块暂时性承压。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。而爱美客作为医美合规龙头，凭借其强拿证壁垒及丰富的在研管线储备，展现出了强大的竞争实力。展望未来，公司有望依托其多元化的产品矩阵，不断驱动业绩增长，实现稳健且可持续的发展。2024-2026年，预计公司实现归母净利润22.36/27.24/32.57亿元，EPS分别为7.39/9.01/10.77元，当前股价对应的PE分别为19.11/15.69/13.12倍。考虑到公司业绩增长稳健，估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,486.08 4,311.79 5,182.34 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,486.08 4,311.79 5,182.34 减:营业成本 99.91 140.77 171.02 220.48 278.27 增长率(%) 33.91 47.99 21.49 23.69 20.19 营业税金及附加 9.50 15.37 17.27 21.35 25.67 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,236.26 2,724.39 3,257.45 营业费用 162.67 260.32 328.39 414.79 481.96 增长率(%) 31.92 47.08 20.33 21.83 19.57 管理费用 125.43 144.27 185.46 222.92 272.07 每股收益(EPS) 4.18 6.14 7.39 9.01 10.77 研发费用 173.11 250.13 287.25 372.11 442.05 每股股利(DPS) 2.00 2.97 3.54 4.32 5.16 财务费用 -45.22 -54.19 -52.51 -44.89 -36.50 每股经营现金流 3.91 6.41 7.84 8.96 10.72 减值损失 -2.65 -4.51 -5.49 -6.79 -8.16 销售毛利率 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95 加:投资收益 33.13 39.67 30.43 30.43 30.43 销售净利率 0.65 0.65 0.64 0.63 0.63 公允价值变动损益 29.41 -16.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.29 0.30 0.31 0.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.88 0.98 0.97 0.72 0.57 营业利润 1,488.20 2,158.21 2,618.03 3,188.96 3,812.43 市盈率(P/E) 33.82 22.99 19.11 15.69 13.12 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 7.31 6.73 5.69 4.78 4.02 利润总额 1,488.31 2,155.55 2,615.58 3,186.51 3,809.99 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 减:所得税 220.72 300.64 378.75 461.42 551.70 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,267.58 1,854.92 2,236.84 2,725.09 3,258.28 收益率 减:少数股东损益 4.03 -3.56 0.58 0.70 0.84 毛利率 94.85% 95.09% 95.09% 94.89% 94.63% 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,236.26 2,724.39 3,257.45 三费/销售收入 17.19% 15.99% 16.25% 15.83% 15.25% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 74.43% 73.23% 73.52% 72.86% 72.81% 货币资金 3,139.59 2,433.85 2,159.36 1,726.59 1,396.28 EBITDA/销售收入 75.25% 74.53% 75.79% 74.70% 74.01% 交易性金融资产 703.69 1,204.10 1,204.10 1,204.10 1,204.10 销售净利率 65.38% 64.65% 64.16% 63.20% 62.87% 应收和预付款项 148.62 239.46 255.87 316.48 380.38 资产获利率 其他应收款（合计） 4.60 12.03 15.40 19.05 22.90 ROE 21.61% 29.28% 29.77% 30.50% 30.65% 存货 46.72 49.77 68.63 88.48 111.67 ROA 20.19% 27.12% 34.72% 44.90% 55.93% 其他流动资产 90.52 312.08 210.80 260.73 313.37 ROIC 87.96% 97.61% 96.99% 71.73% 56.95% 长期股权投资 935.14 950.70 955.60 960.50 965.40 资本结构 金融资产投资 473.04 908.96 908.96 908.96 908.96 资产负债率 5.00% 5.36% 6.50% 8.38% 10.57% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 29.91% 33.02% 58.21% 93.46% 133.51% 固定资产和在建工程 258.10 282.06 239.79 197.14 154.10 带息债务/总负债 15.47% 10.20% 5.39% 1.81% -0.19% 无形资产和开发支出 361.53 359.81 340.66 321.50 302.35 流动比率 18.44 14.28 10.75 7.74 5.86 其他非流动资产 97.00 99.53 81.89 64.25 64.25 速动比率 17.73 12.95 9.88 6.90 5.04 资产总计 6,258.55 6,852.36 6,441.07 6,067.79 5,823.76 股利支付率 47.94% 48.36% 47.92% 47.92% 47.92% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 52.06% 51.64% 52.08% 52.08% 52.08% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 197.93 230.70 304.79 392.95 495.94 总资产周转率 0.31 0.42 0.54 0.71 0.89 长期借款 48.39 37.46 22.60 9.18 -1.16 固定资产周转率 7.66 10.73 1