业绩增速放缓，在研管线有序推进

业绩概况

• 2024年上半年，爱美客实现营业收入16.57亿元（+13.53%），归母净利润11.21亿元（+16.35%），扣非归母净利润10.89亿元（+16.58%）。
• 单Q2表现：营收8.49亿元（+2.35%），归母净利润5.93亿元（+8.03%），扣非归母净利润5.6亿元（+2.46%）。

经营分析

• 收入端：溶液类注射产品营收9.76亿元（+11.65%），占比58.92%；凝胶类注射产品营收6.49亿元（+14.57%），占比39.17%。
• 利润端：毛利率94.91%（下滑0.5pct），净利率67.68%（提升1.82pct）。
• 费用端：销售费用率8.52%（下降1.67pct），管理费用率4.09%（下降1.4pct），研发费用率7.59%（上升0.44pct）。

在研管线

• 已获批III类医疗器械产品10款。
• 在研产品储备丰富：注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶等处于注册申报阶段；利拉鲁肽注射液完成I期临床试验；第二代埋植线等处于临床试验阶段。
• 拓展医美设备领域：增资控股艾美创医疗科技，拥有“嗨爆水”水光仪等产品。

盈利预测和投资建议

• 短期受消费疲软、市场竞争加剧等因素影响，但行业长期逻辑未变。
• 爱美客作为医美合规龙头，凭借强拿证壁垒和丰富在研管线，具备竞争优势。
• 2024-2026年预计归母净利润22.36/27.24/32.57亿元，EPS分别为7.39/9.01/10.77元，对应PE分别为19.11/15.69/13.12倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争加剧、产品质量风险、产品研发和注册风险等。