上半年业绩实现稳健增长，计算产业布局持续深化

中科曙光(603019.SH) 计算机 2024年08月26日 上半年业绩实现稳健增长，计算产业布局持续深化 推荐(维持) 股价:35.68元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sugon.com 大股东/持股北京中科算源资产管理有限公司/16.36% 实际控制人中国科学院计算技术研究所 总股本(百万股) 1,463 流通A股(百万股) 1,459 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 522 流通A股市值(亿元) 520 每股净资产(元)12.98 资产负债率(%)38.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%。 平安观点： 公司上半年业绩实现稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入 57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%，公司上半年业绩实现稳健增长。分业务来看，2024年上半年，公司IT设备业务和软件开发、系统集成及技术服务业务分别实现收入51.26亿元、5.84亿元，同比增速分别为3.98%、24.77%。费用端，上半年，公司期间费用率为19.04%，较上年同期提升0.98个百分点，其中销售/管理/研发费用分别较上年同期提升0.56/0.03/0.12个百分点。上半年，公司实现毛利率26.25%，较上年同期提升0.21个百分点，实现归母净利率9.86%，较上年同期下降0.23个百分点。 公司技术研发及生态建设持续推进，将进一步增强公司的市场竞争力。 公司注重研发投入，始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，已经掌握了大量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术。2024年上半年，公司研发费用为6.25亿元，同比增长6.93%，研发费用率为10.94%，较上年同期提升0.12个百分点。上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus，满足金融、电信等关键业务系统的高性能存储需求，升级分布式全闪存储，满足人工智能存储需求。同时，公司聚焦算力、软件、平台等要素，持续提升智能计算软硬能力。上半年，公司研发AI技术软件栈DAS平台，提升AI全栈优化能力，平台提供从基础算子、框架工具到扩展组件的多层次计算服务，助力AI应用的迁移、开发及迭代;同时，基于国产算力平台上线AI模型仓库，支持百余精调模型下载即用。公司大力发展计算生态，在开发 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,008 14,353 16,329 19,560 23,565 YOY(%) 15.4 10.3 13.8 19.8 20.5 净利润(百万元) 1,544 1,836 2,219 2,697 3,297 YOY(%) 31.3 18.9 20.9 21.5 22.2 毛利率(%) 26.3 26.3 29.0 30.1 31.3 净利率(%) 11.9 12.8 13.6 13.8 14.0 ROE(%) 9.1 9.8 10.9 11.9 13.1 EPS(摊薄/元) 1.06 1.25 1.52 1.84 2.25 P/E(倍) 33.8 28.4 23.5 19.4 15.8 P/B(倍) 3.1 2.8 2.6 2.3 2.1 中科曙光公司半年报点评 者社区建立OpenDAS开源空间，满足软硬件开源开放需求；召开多场生态合作大会，举办第五届“先导杯”计算应用大赛，同时联合国家信息中心等单位发布《智能算力产业发展白皮书》，加速人工智能软件生态建设。我们认为，随着公司持续推进技术研发及生态建设，公司的市场竞争力将持续提高。 公司持续深化计算产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。1）产品端：公司持续关注行业发展趋势，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。2）营销端：公司把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设，加强行业技术交流，与行业ISV合作，扩大市场份额。3）项目端：公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。上半年，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，计算产业迎来发展机遇。公司在计算产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供有力支撑。 投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19亿元（前值为23.03亿元）、26.97亿元（前值为29.08亿元）和32.97亿元（前值为37.43亿元）；EPS分别为1.52元、1.84元和2.25元，对应8月26日收盘价的PE分别为23.5x、19.4x、15.8x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，持续推进技术研发及生态建设，2024年上半年业绩实现稳健增长。公司持续深化计算产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 14929 19084 23102 27932 现金 7193 7933 8893 10971 应收票据及应收账款 2790 3480 4169 5022 其他应收款 77 125 150 181 预付账款 137 606 726 875 存货 3430 5716 7698 9118 其他流动资产 1302 1224 1466 1766 非流动资产 16686 15838 14976 14130 长期投资 6909 7191 7473 7754 固定资产 2349 2061 1759 1441 无形资产 4317 3598 2878 2159 其他非流动资产 3111 2988 2867 2775 资产总计 31615 34922 38078 42062 流动负债 4989 6847 8120 9679 短期借款 160 0 0 0 应付票据及应付账款 2169 2942 3470 4109 其他流动负债 2661 3905 4651 5570 非流动负债 7145 6722 6330 5972 长期借款 1313 890 497 139 其他非流动负债 5833 5833 5833 5833 负债合计 12135 13569 14450 15651 少数股东权益 831 933 1056 1207 股本 1464 1463 1463 1463 资本公积 11186 11186 11187 11189 留存收益 6000 7771 9922 12552 归属母公司股东权益 18650 20420 22572 25204 负债和股东权益 31615 34922 38078 42062 单位:百万元 中科曙光公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14353 16329 19560 23565 营业成本 10584 11591 13668 16188 税金及附加 53 63 75 90 营业费用 751 735 880 1060 管理费用 294 327 391 471 研发费用 1316 1388 1721 2168 财务费用 -80 30 4 -19 资产减值损失 -86 -166 -199 -240 信用减值损失 -88 -78 -93 -112 其他收益 555 460 460 460 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 361 269 269 269 资产处置收益 -1 1 1 1 营业利润 2176 2681 3259 3986 营业外收入 13 15 15 15 营业外支出 9 8 8 8 利润总额 2179 2688 3266 3993 所得税 301 367 446 545 净利润 1878 2321 2820 3448 少数股东损益 42 102 124 151 归属母公司净利润 1836 2219 2697 3297 EBITDA 2729 3849 4416 5107 EPS（元） 1.25 1.52 1.84 2.25 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.3 13.8 19.8 20.5 营业利润(%) 14.2 23.3 21.6 22.3 归属于母公司净利润(%) 18.9 20.9 21.5 22.2 获利能力毛利率(%) 26.3 29.0 30.1 31.3 净利率(%) 12.8 13.6 13.8 14.0 ROE(%) 9.8 10.9 11.9 13.1 ROIC(%) 12.3 15.5 17.8 20.0 偿债能力资产负债率(%) 38.4 38.9 37.9 37.2 净负债比率(%) -29.4 -33.0 -35.5 -41.0 流动比率 3.0 2.8 2.8 2.9 速动比率 2.0 1.7 1.6 1.7 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 5.4 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 5.20 4.31 4.31 4.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.25 1.52 1.84 2.25 每股经营现金流(最新摊薄) 2.40 1.31 1.38 2.19 每股净资产(最新摊薄) 12.75 13.95 15.43 17.22 估值比率P/E 28.4 23.5 19.4 15.8 P/B 2.8 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 20 12 11 9 单位:百万元 经营活动现金流 3510 1915 2016 3198 净利润 1878 2321 2820 3448 折旧摊销 630 1130 1146 1134 财务费用 -80 30 4 -19 投资损失 -361 -269 -269 -269 营运资金变动 1033 -1397 -1784 -1193 其他经营现金流 409 100 99 98 投资活动现金流 -2130 -112 -113 -114 资本支出 2588 0 3 6 长期投资 2 0 0 0 其他投资现金