制冷剂基本面转好，公司业绩增长兑现

三美股份(603379.SH) 制冷剂基本面转好，公司业绩增长兑现 有色与新材料 2024年8月26日 推荐（维持） 现价：28.72元 主要数据 行业基础化工 事项： 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收20.40亿元，yoy+17.51%；实现归 母净利润3.84亿元，yoy+195.83%；归母扣非净利润3.74亿元，yoy+197.83%； 销售毛利率26.91%，较2023年同期提升14.72个百分点。 平安观点： 公司网址www.sanmeichem.com 大股东/持股胡荣达/37.83% 实际控制人胡荣达,胡淇翔 总股本(百万股)610 流通A股(百万股)610 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）175 流通A股市值(亿元)175 每股净资产(元)10.10 资产负债率(%)9.91 2024年上半年氟制冷剂基本面转好，公司相关产品量增价涨。2024H1公司氟制冷剂产品量价触底反弹，制冷剂业务实现营收16.49亿元，同比增长 23.06%，该业务毛利率达29.71%，较2023年全年提升18.1个百分点， 24H1公司氟制冷剂产销量分别达8.78万吨和6.61万吨，同比增加12.52%和5.83%，产品销售均价同比上涨16.29%至2.49万元/吨。24H1公司氟发泡剂外销量同比增长14.21%，销售均价同比下降27.31%，营收0.85亿元，同比下降16.98%；24H1公司氢氟酸产品产量和外销量分别同比增加14.32%和2.61%，销售均价同比提高2.37%，营收2.71亿元、同比增加 5.05%。行业层面，供应端，据生态环境部，2024年三代制冷剂HFCs实 行情走势图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 三美股份沪深300 行配额制，供应总量受控，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将分别淘汰基线值的67.5%和73.2%，制冷剂整体供应趋减态势明确；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求有所释放，海外东南亚国家经济回暖、家电等进口高增，带动我国空调排产呈现较高增长（据产业在线数据，2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3%）。 公司继续推进氟化工产业一体化布局。报告期内，公司“年产9万吨无水氟化氢及年产1万吨三氟乙烷改造项目”、“5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目”、“6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年 24-0124-0324-0524-07 相关研究报告 《三美股份(603379.SH)首次覆盖：纯粹的制冷剂龙头，落定三代高配额》2024-03-05 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4771 3334 4171 4994 5583 YOY(%) 17.8 -30.1 25.1 19.7 11.8 归母净利润(百万元) 486 280 715 791 808 YOY(%) -9.4 -42.4 155.8 10.6 2.1 毛利率(%) 16.1 13.4 23.8 22.5 20.4 净利率(%) 10.2 8.4 17.2 15.8 14.5 ROE(%) 8.5 4.7 11.2 11.5 10.9 EPS(摊薄/元) 0.80 0.46 1.17 1.30 1.32 P/E(倍) 36.1 62.7 24.5 22.2 21.7 P/B(倍) 3.1 3.0 2.8 2.5 2.4 《三美股份(603379.SH)2023年报和2024年一季报点评：2023年业绩承压，2024Q1量价齐升》2024-04-30 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 高纯五氟化磷项目”等已取得环评批复；其中，6000吨/年六氟磷酸锂项目预计将于2024年10月进入试生产，5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计将于2024年12月左右进入试生产。此外， 盛美锂电正在开展年产3000吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目技改工作。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 三美股份·公司半年报点评 加大研发投入力度，降低销售和管理费用率。2024H1公司投入研发费用3548.54万元，同比增加94.63%，占营业收入的比例为1.74%，较2023年同期同比提高0.69个百分点；其他期间费用方面，2024H1公司销售、管理、财务费用率分别为1.14%、3.53%、-3.11%，2023年同期分别为1.66%、4.27%、-4.54%，销售和管理费用率下降明显，主要系本期佣金、罐箱费等支 出减少和股份支付、业务招待费等费用减少所致。 投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额，据生态环境部，公司总配额占比位于全国第二。2024年三代制冷剂HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将再缩减，整体供应趋减态势明确，同时家电出海需求增长带动国内空调等排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品量增价 涨，业绩有望实现增长。预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值6.94、7.83、8.06亿元小幅上调，主要是根据2024年半年报数据，下调了销售费用率和管理费用率），对应2024年8月26日收盘价PE分别为24.5、22.2、21.7倍。三季度金九银十的到来或将驱动国内家电维修需求回暖，公司主要生产的主流制冷剂产品价格有望保持高位坚挺，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持 续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 三美股份·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产4283486658006572 现金3187346241484730 应收票据及应收账款426592709792 预付账款25445258 其他应收款13141618 存货543516628721 其他流动资产88239247253 非流动资产2446226320181917 长期投资402394386377 固定资产11131013857737 无形资产340284227212 其他非流动资产590573548591 资产总计6729712978188489 流动负债8207429031035 短期借款0000 应付票据及应付账款608424516593 其他流动负债212319387442 非流动负债16161616 长期借款0000 其他非流动负债16161616 负债合计8367599191051 少数股东权益0000 股本610610610610 资本公积1584158415841584 留存收益3698417647045244 归属母公司股东权益5892637068997438 负债和股东权益6729712978188489 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流483664854874 净利润280715791808 折旧摊销127275287292 财务费用-124-130-148-173 投资损失1325-2 营运资金变动59-206-88-58 其他经营现金流129877 投资活动现金流-715-281-54-197 资本支出65110050200 长期投资-116000 其他投资现金流-1251-381-104-397 筹资活动现金流-147-108-114-95 短期借款0000 长期借款-0-0-0-0 其他筹资现金流-147-108-114-95 现金净增加额-361275686582 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3334 4171 4994 5583 营业成本 2887 3180 3873 4447 税金及附加 20 21 23 25 销售费用 56 50 58 64 管理费用 163 147 176 197 研发费用 53 71 80 81 财务费用 -124 -130 -148 -173 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 16 21 25 28 其他收益 12 13 13 13 公允价值变动收益 2 15 18 20 投资净收益 -13 -2 -5 2 资产处置收益 2 5 2 2 营业利润 299 884 985 1008 营业外收入 86 86 86 86 营业外支出 9 9 9 9 利润总额 375 960 1062 1085 所得税 96 245 271 277 净利润 280 715 791 808 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 280 715 791 808 EBITDA 378 1105 1201 1204 EPS（元） 0.46 1.17 1.30 1.32 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -30.1 25.1 19.7 11.8 营业利润(%) -53.9 195.9 11.5 2.3 归属于母公司净利润(%) -42.4 155.8 10.6 2.1 获利能力毛利率(%) 13.4 23.8 22.5 20.4 净利率(%) 8.4 17.2 15.8 14.5 ROE(%) 4.7 11.2 11.5 10.9 ROIC(%) 2.3 10.2 10.1 9.2 偿债能力资产负债率(%) 12.4 10.6 11.8 12.4 净负债比率(%) -54.1 -54.3 -60.1 -63.6 流动比率 5.2 6.6 6.4 6.4 速动比率 4.5 5.8 5.7 5.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 7.8 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 11.0 15.6 15.6 15.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.46 1.17 1.30 1.32 每股经营现金流(最新摊 0.79 1.09 1.40 1.43 每股净资产(最新摊薄) 9.65 10.44 11.30 12.18 估值比率P/E 62.7 24.5 22.2 21.7 P/B 3.0 2.8 2.5 2.4 EV/EBITDA 53.5 15.6 14.3 14.2 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之