化妆品Q2增速放缓，持续推进“5+N”品牌战略

公司8月23日公告1H24营收19.25亿元、同比-22%，归母净利润1.27亿元、同比-33%，扣非净利润1.12亿元、同比 +77.2%；剔除地产业务影响后，营收/归母净利润同比 +1.5%/+2.9%；山东福瑞达生物归母净利润0.9亿元、同增13.7%。单季度看，2Q24营收/归母净利润/扣非净利润 10.35/0.68/0.6亿元、同比-14%/+11.7%/+24.6%，利润增速高于收入主要系加强费用管控力度提高费效比。 化妆品：消费大环境疲软下Q2增速放缓、表现不及预期，颐莲同比平稳增长，瑷尔博士微降。1Q24/2Q24化妆品业务 营收5.44/6.42亿元、同比+15/+1%，1H24毛利率61.37%、同比-1.66PCT、主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产 人民币(元)成交金额(百万元) 品销售占比提升。 瑷尔博士：1Q24/2Q24营收2.94/3.51亿元、yoy+21%/-1%，产品线进一步完善，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列；渠道端发力抖音自播&线下渠 道，闪充品线2.0入驻屈臣氏，1H24抖音自播同增22%。 颐莲：1Q24/2Q24营收2/2.47亿元、yoy+17%/+12%。产品端，持续聚焦高保湿心智，强化颐莲喷雾、嘭润、软膜等品 线的精细化运营。 其他品牌：1Q24/2Q24营收0.5/0.44万元、同比-15%/-22%、持续承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营 品牌所致，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”。 医药板块受医药行业政策变动影响仍有承压，1H24营收2.4亿元、同比-17%。原料及衍生产品、添加剂表现平稳，1H24营收1.72亿元、同比+0.72%，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品；海外聚焦优质客户、出口收入同增48.7%，供过于需、内销收入同比-22%。 12.00 10.00 8.00 6.00 230824 成交金额福瑞达沪深300 500 400 300 200 100 0 公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激励持续优化。考虑Q2医药业务继续承压，化妆品收入增速 放缓，下调盈利预测。预计24-26年归母净利润为 3.34/3.96/4.54亿元，同比+10%/+19%/+15%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,363 12,951 4,579 4,173 4,486 4,903 货币资金 5,139 4,318 1,734 3,412 3,354 3,540 增长率 16.6% 4.8% -64.6% -8.9% 7.5% 9.3% 应收款项 1,532 2,027 3,609 556 598 654 主营业务成本 -9,187 -9,759 -2,450 -1,997 -2,124 -2,290 存货 48,204 46,047 525 464 494 533 %销售收入 74.3% 75.4% 53.5% 47.9% 47.3% 46.7% 其他流动资产 3,795 3,237 117 52 164 169 毛利 3,176 3,192 2,129 2,175 2,362 2,613 流动资产 58,670 55,629 5,984 4,484 4,609 4,894 %销售收入 25.7% 24.6% 46.5% 52.1% 52.7% 53.3% %总资产 95.5% 95.1% 76.5% 70.5% 70.6% 71.2% 营业税金及附加 -588 -539 -36 -42 -45 -49 长期投资 883 934 238 232 232 232 %销售收入 4.8% 4.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,328 1,352 1,186 1,250 1,298 1,359 销售费用 -1,253 -1,313 -1,446 -1,527 -1,660 -1,824 %总资产 2.2% 2.3% 15.2% 19.6% 19.9% 19.8% %销售收入 10.1% 10.1% 31.6% 36.6% 37.0% 37.2% 无形资产 411 404 356 352 352 352 管理费用 -380 -350 -223 -175 -186 -201 非流动资产 2,745 2,845 1,833 1,876 1,923 1,984 %销售收入 3.1% 2.7% 4.9% 4.2% 4.2% 4.1% %总资产 4.5% 4.9% 23.5% 29.5% 29.4% 28.8% 研发费用 -119 -134 -153 -146 -159 -177 资产总计 61,415 58,474 7,818 6,360 6,532 6,878 %销售收入 1.0% 1.0% 3.3% 3.5% 3.6% 3.6% 短期借款 5,529 5,498 1,504 620 520 520 息税前利润（EBIT） 836 856 269 285 312 363 应付款项 22,221 25,538 652 602 641 693 %销售收入 6.8% 6.6% 5.9% 6.8% 7.0% 7.4% 其他流动负债 23,344 19,570 246 75 83 90 财务费用 -91 -353 -57 3 64 68 流动负债 51,093 50,606 2,402 1,296 1,244 1,303 %销售收入 0.7% 2.7% 1.2% -0.1% -1.4% -1.4% 长期贷款 3,751 2,215 665 103 53 23 资产减值损失 -297 -335 -46 -1 0 0 其他长期负债 72 86 71 48 46 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 54,916 52,907 3,138 1,447 1,342 1,369 投资收益 201 116 214 70 80 90 普通股股东权益 4,727 3,717 4,015 4,248 4,525 4,843 %税前利润 31.3% 44.5% 51.9% 17.6% 17.0% 16.6% 其中：股本 1,009 1,017 1,017 1,017 1,017 1,017 营业利润 678 311 419 397 471 541 未分配利润 2,014 1,894 2,137 2,370 2,648 2,966 营业利润率 5.5% 2.4% 9.2% 9.5% 10.5% 11.0% 少数股东权益 1,773 1,850 665 665 665 665 营业外收支 -34 -50 -6 0 0 0 负债股东权益合计 61,415 58,474 7,818 6,360 6,532 6,878 税前利润 644 261 413 397 471 541 利润率 5.2% 2.0% 9.0% 9.5% 10.5% 11.0% 比率分析 所得税 -250 -196 -47 -64 -75 -87 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 38.8% 75.1% 11.3% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 394 65 366 334 396 454 每股收益 0.359 0.045 0.298 0.328 0.389 0.447 少数股东损益 32 20 63 0 0 0 每股净资产 4.684 3.656 3.949 4.179 4.451 4.764 归属于母公司的净利润 362 45 303 334 396 454 每股经营现金净流 6.786 0.982 0.466 3.287 0.263 0.408 净利率2.9%0.4% 6.6% 8.0% 8.8% 9.3% 每股股利 0.110 0.000 0.100 0.098 0.117 0.134 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.66% 1.22% 7.56% 7.85% 8.75% 9.38% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.59% 0.08% 3.88% 5.24% 6.06% 6.61% 净利润 394 65 366 334 396 454 投入资本收益率 3.24% 1.61% 3.48% 4.25% 4.55% 5.03% 少数股东损益 32 20 63 0 0 0 增长率 非现金支出 399 465 203 76 81 88 主营业务收入增长率 -9.20% 4.76% -64.65% -8.87% 7.50% 9.31% 非经营收益 -86 284 -130 -25 -74 -87 EBIT增长率 9.05% 2.37% -68.52% 5.86% 9.46% 16.20% 营运资金变动 6,142 185 35 2,956 -136 -40 净利润增长率 -43.34% -87.44% 567.44% 9.95% 18.65% 14.82% 经营活动现金净流 6,848 998 474 3,341 267 415 总资产增长率 -0.14% -4.79% -86.63% -18.64% 2.70% 5.29% 资本开支 -281 -160 -207 -123 -128 -148 资产管理能力 投资 -67 -91 2,687 6 0 0 应收账款周转天数 6.9 8.9 32.1 35.0 35.0 35.0 其他 -103 253 194 70 80 90 存货周转天数 1,884.5 1,762.5 3,468.9 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -452 1 2,673 -46 -48 -58 应付账款周转天数 297.3 280.3 593.4 80.0 80.0 80.0 股权募资 800 148 3 0 0 0 固定资产周转天数 38.0 36.1 84.1 95.2 90.8 86.2 债权募资 -2,193 -1,677 -2,682 -1,463 -150 -30 偿债能力 其他 -5,396 -88 -419 -151 -125 -139 净负债/股东权益 63.71% 60.99% 9.30% -54.73% -53.59% -54.41% 筹资活动现金净流 -6,789 -1,618 -3,097 -1,614 -275 -169 EBIT利息保障倍数 9.2 2.4 4.7 -105.1 -4.9 -5.3 现金净流量 -393 -609 49 1,682 -55 188 资产负债率 89.42% 90.48% 40.14% 22.75% 20.54% 19.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 3 15 22 103 增持 0 1 2 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.25 1.12 1.15 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 13.00 1 2023-01-31 买入 10.99