Q2基本符合预期，中长期成长动能充足

买入（维持） 股价（2024年08月26日）137.96元 Q2基本符合预期，中长期成长动能充足 公司研究|中报点评爱美客300896.SZ 目标价格218.82元 52周最高价/最低价321.02/136.84元 总股本/流通A股（万股）30,244/20,846 A股市值（百万元）41,724 公司发布24H1中报，实现营业收入16.6亿，同比增长14%，实现归母净利润11.2亿，同比增长16%，其中24Q2的收入和归母净利润分别同比增加2.4%和8%，在去年同期的高基数上（23Q2收入和盈利同比分别增长83%和77%）基本符合预 期。中报公司经营净现金11.51亿元，同比增长17.76%，继续保持优良水平。 分产品来看：1）溶液类产品：24H1实现收入9.76亿，同比增长11.7%，毛利率同比下降1.1pct至94%，我们判断由于低毛利率的水光产品占比提升所致。2）凝胶类产品：24H1实现收入6.49亿，同比增长14.6%，我们判断天使系列继续优异增长，毛利率同比增长0.6pct至98%。3）面部埋植线：24H1实现收入348万元，同比增长16%。 盈利能力稳中有升，拆分来看：1）毛利率：24H1毛利率同比下降0.5pct至94.9%；2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别增长-1.7pct、-1.4pct和0.4pct；3）24H1归母净利率同比提升1.6pct至67.7% 储备管线进展，中长期成长动力较为充足。1）公司“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；2）用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）处于注册申报阶段，预计在24年底前拿证；3）米诺地尔搽剂已步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。 考虑到23Q2基数较高，以及短期消费环境的疲弱，公司24Q2经营减速但基本符合预期。我们预计24Q3后随着基数的显著降低以及公司后续投入推广活动的进一步增长，下半年业绩增速有望环比提升。我们认为全年利润端仍有希望接近或完成股权激励目标。展望未来，随着储备管线中多款产品的逐步获批，明后年的新品将更加丰富，有望实现增长接力。 盈利预测与投资建议 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为23.4亿、29.1亿和35.9亿（原24.9亿、32.8亿和41.6亿），DCF目标估值218.82元，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -16.77 -16.89 -34.57 -53.54 相对表现% -15.79 -14.39 -26.87 -43.16 沪深300% -0.98 -2.5 -7.7 -10.38 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 业绩高增符合预期，新产品管线稳步推进2024-03-24 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预 期 高基数下增速有所放缓，新品储备丰富期待未来表现 公司主要财务信息 业绩符合预期，新品如生天使未来表现可期 2023-10-25 2023-08-28 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,939 2,869 3,609 4,525 5,586 同比增长(%) 33.9% 48.0% 25.8% 25.4% 23.4% 营业利润(百万元) 1,488 2,158 2,718 3,380 4,171 同比增长(%) 32.1% 45.0% 25.9% 24.4% 23.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,858 2,341 2,912 3,594 同比增长(%) 31.9% 47.1% 26.0% 24.4% 23.4% 每股收益（元） 4.18 6.14 7.74 9.63 11.88 毛利率(%) 94.8% 95.1% 95.1% 94.7% 94.2% 净利率(%) 65.2% 64.8% 64.9% 64.4% 64.3% 净资产收益率(%) 23.2% 30.5% 31.4% 31.2% 32.6% 市盈率 33.0 22.5 17.8 14.3 11.6 市净率 7.1 6.6 4.9 4.1 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据半年报，我们调整盈利预测（下调了收入、毛利率），预计公司2024-2026年净利润为23.4 亿、29.1亿和35.9亿（原24.9亿、32.8亿和41.6亿），DCF目标估值218.82元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 8.68% 268.31 282.37 301.39 328.54 370.44 9.18% 249.27 260.58 275.57 296.33 327.04 9.68% 232.58 241.77 253.72 269.87 292.92 10.18% 217.87 225.39 235.01 247.74 265.39 10.68% 204.80 211.00 218.82 228.97 242.71 11.18% 193.14 198.28 204.68 212.87 223.70 11.68% 182.67 186.96 192.24 198.90 207.55 12.18% 173.23 176.83 181.22 186.67 193.65 12.68% 164.69 167.72 171.38 175.89 181.57 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率D/(D+E) 10% 永续增长率Gn(%) 3% 权益比率E/(D+E) 90% 无风险利率Rf 2.16% 债务利率rd 3.85% 无杠杆影响的β系数 1.23 WACC 10.68% 市场收益率Rm 9.19% 股权投资成本（Ke） 11.54% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,140 2,434 4,383 5,659 7,269 营业收入 1,939 2,869 3,609 4,525 5,586 应收票据、账款及款项融资 128 206 259 325 401 营业成本 100 141 177 239 324 预付账款 21 33 42 53 65 销售费用 163 260 310 434 486 存货 47 50 63 96 146 管理费用 125 144 162 204 251 其他 799 1,528 1,598 1,602 1,606 研发费用 173 250 325 407 503 流动资产合计 4,134 4,251 6,345 7,734 9,487 财务费用 (45) (54) (65) (81) (98) 长期股权投资 935 951 951 951 951 资产、信用减值损失 3 5 0 0 0 固定资产 195.0 219.5 300 413 533 公允价值变动收益 29 (16) (15) 30 30 在建工程 5 15 107 154 177 投资净收益 33 40 35 35 35 无形资产 117 115 112 109 107 其他 5 11 (2) (7) (14) 其他 873 1,301 1,293 1,285 1,277 营业利润 1,488 2,158 2,718 3,380 4,171 非流动资产合计 2,125 2,601 2,763 2,912 3,044 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 6,259 6,852 9,108 10,646 12,531 营业外支出 0 4 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,488 2,156 2,715 3,378 4,168 应付票据及应付账款 19 45 56 76 103 所得税 221 301 379 471 581 其他 205 253 266 282 301 净利润 1,268 1,855 2,337 2,907 3,587 流动负债合计 224 298 322 358 404 少数股东损益 4 (4) (4) (6) (7) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,264 1,858 2,341 2,912 3,594 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 4.18 6.14 7.74 9.63 11.88 其他 89 70 70 70 70 非流动负债合计 89 70 70 70 70 主要财务比率 负债合计 313 367 392 428 473 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 100 137 133 127 120 成长能力 实收资本（或股本） 216 216 302 302 302 营业收入 33.9% 48.0% 25.8% 25.4% 23.4% 资本公积 3,412 3,060 3,373 3,373 3,373 营业利润 32.1% 45.0% 25.9% 24.4% 23.4% 留存收益 2,215 3,069 4,908 6,415 8,262 归属于母公司净利润 31.9% 47.1% 26.0% 24.4% 23.4% 其他 3 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,946 6,485 8,716 10,218 12,058 毛利率 94.8% 95.1% 95.1% 94.7% 94.2% 负债和股东权益总计 6,259 6,852 9,108 10,646 12,531 净利率 65.2% 64.8% 64.9% 64.4% 64.3% ROE 23.2% 30.5% 31.4% 31.2% 32.6% 现金流量表 ROIC 22.4% 29.1% 30.0% 29.9% 31.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,268 1,855 2,337 2,907 3,587 资产负债率 5.0% 5.4% 4.3% 4.0% 3.8% 折旧摊销 63 36 38 51 68 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (45) (54) (65) (81) (98) 流动比率 18.44 14.28 19.69 21.60 23.50 投资损失 (33) (40) (35) (35) (35) 速动比率 18.23 14.11 19.50 21.33 23.14 营运资金变动 (79) 36 (120) (78) (98) 营运能力 其它 20 121 12 (30)