锑、金业绩弹性兑现，复产进度超预期

事件 8月26日公司发布2024半年报，2024H1实现收入151.35亿元，同比+16.61%；归母净利润4.38亿元，同比+56.71%。2024Q2收入为73.16亿元，环比-6.42%，同比+0.12%；归母净利润为2.76亿元，环比+69.75%，同比+59.25%。 点评 金锑价格上涨弥补量跌，业绩高增。自产金24H1产量1.96吨， 同比-13.49%；自产锑品0.82吨，同比-7.95%。金价和锑价24H1均价分别同比+20.44%、+28.09%至523.07元/g和10.59万元/吨。金价和锑价24Q2分别环比+13.28%、+35.50%至555.34元/g和 12.17万元/吨。24H1自产金收入同比+28.86%至12.19亿元，毛利同比+15.90%至5.32亿元。24H1公司锑品综合收入同比+29.21%至11.28亿元，毛利同比+33.53%至4.54亿元。测算Q2自产金、锑品毛利分别环比+37.63%、+65.30%至3.40亿元和2.53亿元。 管理改善显现，资本结构持续优化。2024Q2年公司期间费用环比 人民币(元)成交金额(百万元) -9.29%至2.05亿元，期间费率环比-0.09pct至2.80%。其中：管 理费用环比-12.33%至1.28亿元；研发费用仍然环比正增长，环 23.00 21.00 比+1.33%至0.76亿元。24H1末公司资产负债率为14.64%，同比-17.00 1,500 2.63pct,公司资本结构持续改善。 15.00 1,000 19.00 2,500 2,000 新龙矿业复产进度超预期。历经一个月左右时间，公司子公司新龙矿业于8月21日实现复产，预计减少当期净利润0.41亿元。相 比上一轮停产，此次时间更短，在Q3锑价高位运行且后市持续看涨的情况下，复产进度超预期，有望让市场对公司自产锑品销量的担忧得到一定程度的缓解。 公司基本情况（人民币） 关注锑价第二轮上涨。目前锑库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局 面持续，且矿山资源集中度较高，时间步入9月光伏冷修和欧洲夏休均有望结束，阻燃剂传统旺季备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨机会。中长期看海外供应难增、甚至减量明确，光伏景气度延续，库存持续低；出口管制下，锑战略属性提升，锑板块望迎估值与业绩双升的局面。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为322.53/349.52/353.95亿元，归母净利润分别为11.83/16.93/18.18亿元，EPS分别为 0.98/1.41/1.51元，对应PE分别为16.17/11.28/10.52倍。维持 13.00 11.00 230828 9.00 231128 成交金额 240228 湖南黄金 240528 沪深300 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,041 23,303 32,253 34,952 35,395 营业收入增长率 6.02% 10.75% 38.41% 8.37% 1.27% 归母净利润(百万元) 437 489 1,183 1,696 1,818 归母净利润增长率 20.38% 11.83% 141.78% 43.41% 7.21% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.41 0.98 1.41 1.51 每股经营性现金流净额 1.03 0.83 0.58 1.39 1.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.49% 7.87% 16.47% 19.64% 17.91% P/E 43.73 39.10 16.17 11.28 10.52 P/B 3.28 3.08 2.66 2.21 1.88 “买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 19,846 21,041 23,303 32,253 34,952 35,395 货币资金 461 636 817 614 1,349 2,969 增长率 6.0% 10.8% 38.4% 8.4% 1.3% 应收款项 360 401 339 523 566 574 主营业务成本 -18,398 -19,438 -21,644 -29,739 -31,548 -31,851 存货 471 308 341 489 519 524 %销售收入 92.7% 92.4% 92.9% 92.2% 90.3% 90.0% 其他流动资产 153 123 209 1,319 1,826 1,827 毛利 1,448 1,603 1,658 2,514 3,404 3,544 流动资产 1,445 1,468 1,706 2,944 4,260 5,894 %销售收入 7.3% 7.6% 7.1% 7.8% 9.7% 10.0% %总资产 19.6% 20.1% 22.5% 32.7% 40.7% 48.2% 营业税金及附加 -96 -109 -99 -135 -147 -149 长期投资 18 27 23 22 22 22 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,889 3,810 3,790 3,893 3,975 4,037 销售费用 -18 -20 -23 -32 -35 -35 %总资产 52.9% 52.1% 50.0% 43.3% 38.0% 33.0% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,897 1,911 1,983 2,048 2,117 2,188 管理费用 -623 -657 -587 -581 -629 -637 非流动资产 5,912 5,849 5,879 6,048 6,198 6,331 %销售收入 3.1% 3.1% 2.5% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 80.4% 79.9% 77.5% 67.3% 59.3% 51.8% 研发费用 -293 -302 -346 -306 -524 -531 资产总计 7,357 7,316 7,585 8,992 10,459 12,225 %销售收入 1.5% 1.4% 1.5% 1.0% 1.5% 1.5% 短期借款 243 319 84 154 0 200 息税前利润（EBIT） 418 515 605 1,459 2,069 2,192 应付款项 334 278 354 438 466 471 %销售收入 2.1% 2.4% 2.6% 4.5% 5.9% 6.2% 其他流动负债 1,001 624 654 901 1,007 1,028 财务费用 -27 -1 -1 2 9 38 流动负债 1,577 1,221 1,092 1,493 1,473 1,699 %销售收入 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -36 -6 -30 -30 -30 其他长期负债 231 192 202 228 245 247 公允价值变动收益 1 4 1 5 5 5 负债 1,808 1,413 1,294 1,722 1,718 1,946 投资收益 -4 -9 -6 -6 -6 -6 普通股股东权益 5,478 5,837 6,211 7,181 8,636 10,154 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,202 1,202 1,202 1,202 1,202 1,202 营业利润 379 497 597 1,430 2,047 2,198 未分配利润 2,689 3,048 3,408 4,398 5,854 7,372 营业利润率 1.9% 2.4% 2.6% 4.4% 5.9% 6.2% 少数股东权益 71 67 80 90 105 125 营业外收支 -4 -7 -10 -10 -10 -10 负债股东权益合计 7,357 7,316 7,585 8,992 10,459 12,225 税前利润利润率 375 1.9% 489 2.3% 587 2.5% 1,420 4.4% 2,037 5.8% 2,188 6.2% 比率分析 所得税 -11 -56 -92 -227 -326 -350 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.9% 11.5% 15.8% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 365 433 494 1,193 1,711 1,838 每股收益 0.302 0.364 0.407 0.984 1.411 1.513 少数股东损益 1 -5 5 10 15 20 每股净资产 4.557 4.856 5.167 5.974 7.185 8.447 归属于母公司的净利润 363 437 489 1,183 1,696 1,818 每股经营现金净流 0.511 1.028 0.829 0.577 1.393 1.886 净利率 1.8% 2.1% 2.1% 3.7% 4.9% 5.1% 每股股利 0.060 0.100 0.130 0.160 0.200 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.63% 7.49% 7.87% 16.47% 19.64% 17.91% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.94% 5.98% 6.45% 13.15% 16.22% 14.87% 净利润 365 433 494 1,193 1,711 1,838 投入资本收益率 7.00% 7.32% 7.98% 16.49% 19.86% 17.56% 少数股东损益 1 -5 5 10 15 20 增长率 非现金支出 377 441 371 356 379 403 主营业务收入增长率 32.19% 6.02% 10.75% 38.41% 8.37% 1.27% 非经营收益 -8 25 35 17 15 12 EBIT增长率 2.31% 23.29% 17.48% 141.22% 41.77% 5.96% 营运资金变动 -120 337 96 -872 -431 15 净利润增长率 61.28% 20.38% 11.83% 141.78% 43.41% 7.21% 经营活动现金净流 614 1,236 997 694 1,675 2,267 总资产增长率 5.98% -0.55% 3.68% 18.55% 16.31% 16.88% 资本开支 -711 -476 -445 -514 -540 -545 资产管理能力 投资 0 0 -21 -195 5 5 应收账款周转天数 1.7 1.5 1.2 1.3 1.3 1.3 其他 0 0 0 -6 -6 -6 存货周转天数 8.9 7.3 5.5 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -711 -476 -466 -715 -542 -547 应付账款周转天数 4.4 3.5 3.3 3.5 3.5 3.5 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 70.7 65.4 58.5 42.6 39.3 38.7 债权募资 133 76 -235 37 -154 200 偿债能力 其他 8 -661 -126 -219 -244 -301 净负债/股东权益 -4.01% -5.38% -11.65% -6.33% -15.43% -26.94% 筹资活动现金净流 141 -585 -361 -182 -39