【资产配置快评】Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年08月26日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第36期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-19 《资产配置快评2024年第35期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-12 《全球市场的拐点来临了吗——总量“创”辩第 88期》 2024-08-12 《资产配置快评2024年第34期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-08-05 《资产配置快评2024年第33期：“数据依赖”策略或放大美联储货币政策波动——7月美联储议息会议点评2024年第5期》 2024-08-01 投资摘要： It’swherewego,andwhatwedowhenwegettherethattellsuswhowereallyare. —JoyceCarolOates 1.美国30年期按揭贷款利率回吐今年以来所有涨幅 2.美国七月份新屋销售环比触及2022年8月以来最高 3.超长期美债ETF期权偏斜度暗示长端美债利率上行风险 4.中美货币政策差异或阻碍人民币汇率持续走强 5.二季度美债加权融资成本仍然大幅低于联邦基金利率 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 经过上半年连续两个角度的反弹以后，进入三季度以来，30年期按揭贷款利率再度跌破6.5%，跌幅40个基点，仅次于2023年四季度，完全抹去了2024年上半年的涨幅。30年期按揭贷款利率大幅下行，或重新刺激美国房地产市场需求，引导美国房价上涨速度再度加快，从而放大服务业通胀压力。 图表1美国30年期按揭贷款利率回吐今年以来所有涨幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 随着按揭贷款利率下行以及房价上涨速度走平，美国房地产市场销售也明显改善。7月份新屋销售环比升至10.6%，触及2022年8月份以来最高水平，销售量升至73.9万，去化 周期降至7.3个月。一般新屋销售被视作美国房地产市场的领先指标，这个数据大幅度反弹，或暗示未来美国房价仍然有加速上涨压力。 图表2美国七月份新屋销售环比触及2022年8月以来最高 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止8月23日，安硕旗下超长期美债ETF（TLT）的期权偏斜度延续此前的升势，进一步从-0.66反弹至0.33，明显高于8月初的-1.6。美联储主席鲍威尔在全球央行年会的讲话被视作货币政策转向的信号，但是其中也有排除衰退型降息的言论，或意味着不会有降息周期，前期长端美债利率下行幅度过大，或有重拾升势的可能性。 图表3超长期美债ETF期权偏斜度暗示长端美债利率上行风险 资料来源：Bloomberg,华创证券 7月份以来，日元大幅度升值也带动了离岸人民币汇率走强，离岸美元兑人民币汇率一路从7.3降至7.1，抹去了今年以来的所有升幅，但是这并不意味着人民币汇率进入升值趋势，因为中美货币政策差异的预期并未收敛，1年期中美利率互换利差仍然处于-389个基点的极端低位，国内经济基本面前景改善是人民币继续走强的关键所在。 图表4中美货币政策差异或阻碍人民币汇率持续走强 资料来源：Bloomberg,华创证券 2024年二季度，美国政府的融资成本和利息支出双双走高，但是升幅明显放缓。未偿付美债的加权收益率从3.2升至3.3%，比2020年一季度上升1%，比联邦基金利率下限要低200个基点；利息支出占GDP比重从3.7升至3.8%，比2020年一季度上升1.2%，未偿付美债的加权久期从70.7个月升至71个月，比2020年一季度上升1.3个月。 图表5二季度美债加权融资成本仍然大幅低于联邦基金利率 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月23日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.3%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月23日，中国10年期国债远期套利回报为38个基点，比2016 年12月的水平高68个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月23日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.5个基点，Libor-OIS利差为31个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月23日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月23日，国内股票与债券的总回报之比为20.6，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简